23Q2百度点评：AI模型文心4.0年底发布，线下场景驱动广告增长

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 23Q2百度点评：AI模型文心4.0年底发布，线下场景驱动广告增长 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 23Q2业绩核心要点： 23Q2营业收入341亿元(yoy 15%)，归母净利润(Non-GAAP)80亿元(yoy 24%)，均超出市场预期(23Q2营业收入预期333亿元,归母净利润(Non- GAAP)预期58亿元)。主要原因包括线下场景广告(医疗等)复苏强，云业务降本增效，AI赋能全线业务。 ⚫ 广告业务：线下场景复苏驱动增长 百度核心业务收入23Q2达到264亿元(yoy 14%)，百度核心业务包括广告业务和云业务，其中以广告业务为主。百度的广告主结构中线下场景的广告主占比较多，目前线下诊疗、消费等场景恢复之后，广告主投放意愿有所提升。同时，23Q2维持了较好的广告ECPM。视频广告收入占比不断提升，进一步驱动更高的ECPM。百度App MAU达到6.77亿人（yoy 8%）。 ⚫ 云业务：持续提升收益质量 云业务23Q2收入45亿元（yoy 5%），公司降本增效力度一直较强，一定程度放缓了收入，但提升了较多收益质量。公司的云业务已经实现运营层面的盈利，其中互联网/制造业/公用事业维持强劲增长。 ⚫ 汽车和AI等：年底前推出文心4.0 1） 智能驾驶：Apollo Go自动驾驶，23Q2提供了 71.4万次乘客搭乘，yoy 149%；截止到23Q2，已经实现330万次搭乘。Apollo Go 已经等到了诸多地区的完全无人驾驶的许可，新地区包括深圳坪山区，目前在北京、深圳、武汉、重庆。 2） AI：23年底前推出文心大模型4.0，公司当期CAPEX由于购置算力硬件有一定程度提升，但是对23H2利润表影响有限，会持续投入，进一步投入的节奏也将参考监管对于面向C端的AI应用的态度。 ⚫ 投资建议 公司为技术实力雄厚的中国互联网公司，AI领域持续进步赋能全线业务，预计23/24/25年营业收入为1350/1507/1677亿元（前值:1376/1515/1661），yoy 9.18%/11.60%/11.26%，预计23/24/25年归母净利润(Non-GAAP)265/281/308亿元(前值:218/259/270亿元)，yoy 28.1%/6.0%/9.6%。公司成长和估值匹配，技术实力一流，在AI产业趋势下，有较强成长机遇，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 AI应用监管要求带来的不确定性；广告业务受宏观因素不确定性影响 [Table_Profit] [Table_StockNameRptType] 百度集团-SW（09888） 公司研究/港股点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-08-23 [Table_BaseData] 收盘价（港元） 123.00 近12个月最高/最低（港元） 162.50/75.10 总股本（百万股） 2,797 流通股本（百万股） 2,254 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿港元） 3,440 流通市值（亿港元） 2,894 [Table_Chart] 公司价格与恒生指数走势比较 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 23Q2腾讯点评：视频号季度贡献30 亿收入，游戏增长23Q3 开始加速，2023-06-12 -53%-31%-9%13%34%8/2211/222/235/23百度集团-SW恒生指数 [Table_CompanyRptType1] 百度集团-SW（09888） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 123,675 135,027 150,688 167,661 收入同比（%） -0.66% 9.18% 11.60% 11.26% 归母净利润(Non-GAAP) 20,680 26,492 28,090 30,785 归母净利润同比（%） 9.8% 28.1% 6.0% 9.6% ROE（%） 9.25% 10.83% 10.51% 10.54% 每股收益（元） 7.4 9.5 10.0 11.0 市盈率（P/E） 13.3 11.9 11.2 10.3 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 百度集团-SW（09888） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资料来源：公司公告，华安证券研究所 利润表资产负债表2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业收入123,675135,027150,688167,661现金及现金等价物53,15678,185105,842133,148 增长率-0.66%9.18%11.60%11.26%金融资产及短期投资120,839120,839120,839120,839营业成本63,93565,08772,15279,532应收款项合计11,7338,4719,06310,115 %销售收入51.70%48.20%47.88%47.44%其他流动资产27,12225,09026,10625,598毛利59,74069,94078,53688,130流动资产212,850232,585261,851289,699SG&A20,51424,63127,53030,637 %总资产54.44%55.80%58.18%59.86% %销售收入16.59%18.24%18.27%18.27%固定资产净值23,97325,84228,10030,960研发费用23,31524,51427,52730,669长期投资类22,47722,47722,47722,477 %销售收入18.85%18.15%18.27%18.29%商誉及无形资产23,73123,97124,13324,409营业利润15,91120,79623,47926,824租赁土地 %销售收入12.87%15.40%15.58%16.00%其他非流动资产107,942111,971113,519116,446营业利润(Non-GAAP)23,18628,72332,87737,280非流动资产178,123184,261188,229194,292 %销售收入18.75%21.27%21.82%22.24% %总资产45.56%44.20%41.82%40.14% 增长率21.84%23.88%14.46%13.39%资产总计390,973416,846450,080483,991利息费用3,3324,4254,2373,513短期借款5,3432,8303,0153,253权益性投资损益-1,910-999-1,199-1,177应付款项合计38,01440,66044,76249,954其他非经营性损益-7,2214,2064,2284,828递延收入72857881除税前利润10,11228,42830,74533,987其他流动负债36,20135,09437,49638,895 %销售收入8.18%21.05%20.40%20.27%流动负债79,63078,66985,35192,184所得税2,5785,5255,5346,458长期借款13,72215,86618,08817,184 %除税前利润25.49%19.44%18.00%19.00%其他长期负债59,81661,60360,72261,175净利润7,53422,90325,21127,530非流动负债73,53877,46978,81078,359 %销售收入6.09%16.96%16.73%16.42%总负债153,168156,138164,162170,543少数股东权益-251,7882,5462,781普通股股东权益223,478244,592267,257292,006归母净利润7,55921,11422,66524,749少数股东权益14,32716,11518,66221,442 %销售收入6.11%15.64%15.04%14.76%股东权益237,805260,708285,919313,448归母净利润(Non-GAAP)20,68026,49228,09030,785负债股东权益合计390,973416,846450,080483,991 %销售收入16.72%19.62%18.64%18.36%比率分析单位：百万元2022A2023E2024E2025E回报率现金流量表单位：百万元ROE(Non-GAAP)9.25%10.83%10.51%10.54%2022A2023E2024E2025E总资产收益率5.29%6.36%6.24%6.36%净利润7,53422,90325,21127,530投入资本收益率8.05%9.48%9.15%9.22%折旧摊销6,7067,0017,3417,485同比增长率营运资金变动-18,6916,8464,8896,051营业总收入-0.66%9.18%11.60%11.26%其他非现金调整30,621-30-129-81营业利润(Non-GAAP)21.84%23.88%14.46%13.39%经营活动现金净流量26,17036,71937,31240,985归母净利润(Non-GAAP)9.82%28.10%6.03%9.60%资本开支-8,286-8,845-9,569-10,312总资产增长率2.88%6.62%7.97%7.53%其他4,342-2,477-2,492-2,702资产管理能力投资活动现金净流量-3,944-11,322-12,061-13,013应收款项周转天数34.622.922.022.0筹资活动现金净流量-6,390-3682,407-666应付款项周转天数112.2109.9108.4108.8现金净流量15,83625,02927,65827,305总资产周转率0.30.30.30.3汇率变动对现金的影响额1729- - - 资产负债率39.18%37.46%36.47%35.24%期初现金47,67164,48689,515117,172流动比率2.73.03.13.1期末现金64,48689,515117,172144,478速动比率2.32.62.82.9单位：百万元单位：百万元 [Table_CompanyRptType1] 百度集团-SW（09888） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行