计算机行业研究：百度发布文心5.0重回第一梯队，李飞飞押注世界模型路线

本周观点 11月13日，百度在2025百度世界大会上发布了新一代模型文心5.0。该模型被定位为「原生全模态」模型，总参数规达到2.4万亿，采用超稀疏混合专家架构，实现文本、图像、视频、音频等多种模态的统一理解和生成。该模型基于全国产算力平台和飞桨框架进行训练。文心5.0引入了大规模工具环境合成的长程任务轨迹数据，并结合基于思维链和行动链的多轮强化学习训练。11月13日，OpenAl发布了GPT-5系列的迭代版本，包括GPT-5.1 Instant和GPT-5.1 Thinking。此次更新重点提升了模型的智能水平、指令遵循能力和沟通风格。GPT-5.1 Instant引入了「自适应推理」机制。GPT-5.1 Thinking模型优化了其计算分配。GPT-5.1 Instant和GPT-5.1 Thinking将从即日起逐步癤地行向付费用户推出，随后覆盖免费用户。11月13日，由李飞飞联合创立的AI公司World Lab近日推出了其3D世界生成模型Marble，并已开放公开测试。该模型支持用户通过文本、单张图像、多张图像或短视频等多种模态输入，生成可编辑、可下载的3D世界场景。该平台内置了AI原生的世界编辑工具。Marble支持「组合模式」，可将多个独立生成的世界场景融合成一个更广阔的统一空间。11月14日，AI编程的初创公司Cursor近日已完成一轮23亿美元的D轮融资，投后估值达到约293亿至300亿美元(约合2000亿人民币)。本轮融资由Accel和Coatue共同领投，英伟达、谷歌、Thrive Capital和DST Global等机构跟投。Cursor的产品已被全球超过5万个团队的开发者使用，客户包括OpenAl、英伟达、Spotify、Uber等。 10月三季报披露结束，板块收入端在低基数下表观稍有回落，利润端和现金流端保持改善，弹性明显好于收入端，11月进入国内政策和上市公司基本面信息的相对真空期，叠加计算机的低配和跨年股票的炒作窗口，过往来看本月计算机板块胜率也非常高，但当下又处于美元上行，全球Risk off的阶段，加之前几个季度A股收益率不低，可能投资者风险偏好也有所收敛，一部分可能考虑回归于低位或红利或现金流角度的标的，因此可能对计算机板块也存在一定风险偏好压制。预计板块行情可能分化。从需求的区域看景气方向在出海，从技术的角度看景气方向在出海，从政策的角度看景气方向在国产替代。细分行业景气度看，25年我们认为高景气维持的赛道包括AI算力、激光雷达；加速向上的赛道有AI应用；稳健向上的赛道包括软件外包、金融IT、量子计算、数据要素、EDA、出海、信创；拐点向上的赛道包括教育IT、网安、企业服务；底部企稳的赛道包括智慧交通、政务IT、安防、建筑地产IT；略有承压的赛道包括工业软件、医疗IT。 投资建议 建议关注国内生成式大模型龙头科大讯飞；AI硬件有望成为应用落地的新载体，建议关注海康威视、虹软科技、禾赛等；AI相关功能打磨能够带动付费率、Arpu值提升，建议关注迈富时等。 风险提示 行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。 内容目录 一、本周观点....................................................................................31.1计算机行业观点..........................................................................31.2细分板块观点............................................................................3二、本周行情回顾................................................................................5三、重点事件前瞻................................................................................7四、风险提示....................................................................................7 图表目录 图表1：计算机行业各板块景气度情况.............................................................3图表2：2022年至今计算机行业指数（申万）及沪深300涨跌幅（%）................................5图表3：2025.11.10-2025.11.14申万一级行业指数涨跌幅排名（%）..................................5图表4：2025.11.10-2025.11.14计算机行业涨跌Top5公司情况（%）.................................6图表5：A股日均成交量统计（周度）.............................................................6图表6：A股两融余额统计（周度）...............................................................7图表7：行业重点事件前瞻.......................................................................7 一、本周观点 1.1计算机行业观点 11月13日，百度在2025百度世界大会上发布了新一代模型文心5.0。该模型被定位为「原生全模态」模型，总参数规达到2.4万亿，采用超稀疏混合专家架构，实现文本、图像、视频、音频等多种模态的统一理解和生成。该模型基于全国产算力平台和飞桨框架进行训练。文心5.0引入了大规模工具环境合成的长程任务轨迹数据，并结合基于思维链和行动链的多轮强化学习训练。11月13日，OpenAl发布了GPT-5系列的迭代版本，包括GPT-5.1 Instant和GPT-5.1 Thinking。此次更新重点提升了模型的智能水平、指令遵循能力和沟通风格。GPT-5.1 Instant引入了「自适应推理」机制。GPT-5.1 Thinking模型优化了其计算分配。GPT-5.1 Instant和GPT-5.1Thinking将从即日起逐步癤地行向付费用户推出，随后覆盖免费用户。11月13日，由李飞飞联合创立的AI公司World Lab近日推出了其3D世界生成模型Marble，并已开放公开测试。该模型支持用户通过文本、单张图像、多张图像或短视频等多种模态输入，生成可编辑、可下载的3D世界场景。该平台内置了AI原生的世界编辑工具。Marble支持「组合模式」，可将多个独立生成的世界场景融合成一个更广阔的统一空间。11月14日，AI编程的初创公司Cursor近日已完成一轮23亿美元的D轮融资，投后估值达到约293亿至300亿美元(约合2000亿人民币)。本轮融资由Accel和Coatue共同领投，英伟达、谷歌、Thrive Capital和DST Global等机构跟投。Cursor成立于2022年，由Aman Sanger，ArvidLunnemark,Sualeh Asif和Michael Truell四位MIT本科辍学生联合创办。该公司凭借AI代码编辑器产品，在两年内实现了年化经常性收入(ARR)超过10亿美元。Cursor的产品已被全球超过5万个团队的开发者使用，客户包括OpenAl、英伟达、Spotify、Uber等。 10月进入三季报密集披露期，基本面对股价影响权重提升，叠加海外贸易冲突波动，市场风险偏好扰动增加，十五五以科技自立自强为重点，强调把握新一轮科技革命和产业表变革礼物，计算机板块经历先下行再上行的过程，资金从先向国产替代/红利细分领域收敛，继而向AI产业链回归；展望下半年，在低基数和新技术落地加快背景下，我们预计三季度总体经营强度环比上行，四季度进一步向上，尤其是考虑到经营质量提升与减员增效、AI对内赋能等因素，预计毛利率提升，费用率下降，净利率保持修复，利润端弹性显著大于收入端，而现金流端改善可能更为明显。除国产替代和红利板块外，大的主线预计还是集中在AI产业链相关方向，从半年报看，AI落地在上半年已经有相比前两年更多的进展，下半年预计环比上半年有进一 步的倍数增长；我们认为计算机板块处于主业回暖改善，AI应用落地加速的周期，基本面强度对市值贡献度提升，但从行业比较的角度，三季度总体业绩强度预计应该弱于AI上游相关度高、业绩兑现强度大的电子半导体、通信的相关环节，因此流动性/风险偏好等估值波动还是板块波动的相对主要影响因素。我们认为确定性相对 高的除国产替代和红利，对于AI落地方向，一是软硬结合的端侧AI新兴硬件，二是C端尤其是出海方向软件，三是B端企业服务和制造业信息化相关领域，四是G端/大B端的大模型定性化、私有化部署/一体机等。 细分行业景气度看，25年我们认为高景气维持的赛道包括AI算力、激光雷达；加速向上的赛道有AI应用；稳健向上的赛道包括软件外包、金融IT、量子计算、数据要素、EDA、出海、信创；拐点向上的赛道包括教育IT、网安、企业服务；底部企稳的赛道包括智慧交通、政务IT、安防、建筑地产IT；略有承压的赛道包括工业软件、医疗IT。 1.2细分板块观点 AI算力：国内外巨头加大capex支出，国产替代趋势明显。 AI软件：阿里巴巴已秘密启动“千问”项目，全面对标ChatGPT。 激光雷达：据GGAI，9月/1-9月国内ADAS激光雷达(仅标配)装机量约为32.8/190.9万颗YoY+108.2%/+91.8%。 智慧交通：6-7月我国商用车销量同比企稳口升，今年1-7月我国交通公路建设Capex同比小幅扩张。 软件外包：AI、国产替代、整合硬件等提供增量。 金融IT：A股日均成交额保持上行趋势，C端炒股软件基本面景气持续，但由于12月降息预期分歧，在股价表现方面有所承压。银行IT由于信创预期，景气度缓慢上行;券商和基金IT由于金融机构控费，基本面依然承压。 工业软件：9月PMI进一步企稳，新一轮关税博弈中关键软件或进一步受到进口限制，强化国广替代逻辑。 量子计算：国内十五五规划核心方向之一，量子计算与A融合发展将成为必然，国内未来两年需求以抗量子设备升级改造为主。 数据要素：政策持续推进、呈现从政策驱动到产业逐步落地的稳健态势，10月31日，国家五部门印发的《深化智慧城市发展推进全域数字化转型行动计划》，后续可期待数据产权等制度落地。 EDA：EDA内生增长维持稳定预期，近期主要博弈数字设计布局布线公司的并购。 软件出海：软件海外收入占比低，潜力大，软硬结合已经形成一批品牌出海。 信创：大国竞合持续加剧，政策催化强，当前是信创招标采购的重要时间窗口，可期待预算到位时间点，国产化算力中心的软硬件基础设施采购需求持续旺盛。 教育IT：ai和智能硬件提供增量。 政务IT：受益于数字中国及智慧财政的十四五收官建设节奏影响，项目建设节奏有望加快，当下维持景气度底部企稳判断。 安防：高质量经营效果体现，利润增速双位数，现金流改善明显，逐季向上。 网安：四季度以国家安全和关基保护需求有望稳步修复，叠加近期安全事件催化，我们认为AI财能安全和AI场景安全仍是当下市场持续关注的重点。 企业服务：基本面保持平稳增长，AI应用体量较小，观察明年降息后的增长预期。 医疗IT：医院及医保端总体支付能力偏弱。 建筑地产IT：下游客户需求仍有压力，预期未来两年建筑