敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年12月20日 华宇软件（300271.SZ） 计算机/计算机应用 与阿里云合作，云计算、AI、大数据技术赋能行业应用 公司点评  事件 12月19日晚，公司公告： 公司与阿里云签订了《合作框架协议》，双方拟在以法律服务、数据服务、社会治理为主的云计算、大数据、人工智能等领域开展全方位的合作，共同推进法院、检察院、司法行政、食药监、教育等行业发展。  双方将利用云计算、人工智能、大数据等技术，共同推进法院、检察院、司法行政、食药监、教育等行业的发展 根据合作框架协议：（1）华宇软件为阿里云在政法行业、食药监、教育等行业的重点合作伙伴；（2）阿里云为华宇软件在云、大数据和人工智能业务领域的重点合作伙伴；（3）双方共同推进在合作领域中的产品培训、生态系统建设、市场联合营销与拓展等工作。  阿里云在通用技术上的实力有助于进一步加强公司在法院、检察院、司法行政、食药监、教育等行业的业务领先优势 公司在“法律服务”、“食品安全”、“教育信息化”三个细分领域行业积累深厚，其中司法信息化领域公司居于龙头地位，并推动AI与法律结合建设智慧法院，10月智能法律检索工具“元典智库”正式发布。阿里云在云计算、大数据、人工智能产品与服务等领域具有业界一流水平。  投资建议 公司在“法律服务”、“食品安全”、“教育信息化”等领域竞争实力突出，与阿里云合作有望进一步提升公司的领先优势。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.51、0.77和0.98元，维持“推荐”评级。  风险提示：业务进展不达预期，业绩不达预期，政策风险，竞争加剧 业绩预测和估值指标 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1352 1,820 2,483 3,756 4,789 增长率(%) 49.8 34.7 36.4 51.3 27.5 净利润(百万元) 208.5 272 387 589 745 增长率(%) 41.4 30.3 42.3 52.4 26.3 毛利率(%) 43.5 39.4 40.6 43.2 43.1 净利率(%) 15.4 14.9 15.6 15.7 15.5 ROE(%) 13.4 14.8 16.8 20.9 21.3 EPS(摊薄/元) 0.27 0.36 0.51 0.77 0.98 P/E(倍) 58.31 44.7 31.4 20.6 16.3 P/B(倍) 7.99 6.8 5.4 4.4 3.5 资料来源：新时代证券研究所 推荐（维持评级） 分析师 田杰华 (执业证书编号：S0280517050001) tianjiehua@xsdzq.cn 联系人 胡文超 huwenchao@xsdzq.cn 市场数据 时间 2017.12.19 收盘价(元)： 15.98 总股本(亿股)： 7.61 总市值(亿元)： 121.56 一年最低/最高(元)： 13.13/18.6 近3月换手率： 88.4% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 9.18 -5.05 -29.37 绝对 7.1 0.25 -8.16 相关研报 合同业绩释放+联奕科技并表，营收持续增长 2017-10-26 业绩持续增长，定增顺利完成 2017-08-14 -23%-16%-9%-2%5%12%19%26%2016/12 2017/03 2017/06 2017/09 2017/12 华宇软件 沪深300 2017-12-20 华宇软件 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流劢资产 1747 1902 2914 3689 4762 营业收入 1352 1820 2483 3756 4789 现金 800 810 1509 1703 2634 营业成本 764 1103 1475 2133 2723 应收账款 349 441 552 814 867 营业税金及附加 14 16 25 39 47 其他应收款 158 166 248 330 354 营业费用 93 112 151 241 307 预付账款 26 42 50 90 89 管理费用 295 359 472 742 946 存货 407 435 548 744 812 财务费用 -5 -5 -9 -6 -8 其他流劢资产 6 7 6 8 7 资产减值损失 8 8 0 0 0 非流劢资产 930 975 1077 1248 1387 公允价值变劢收益 0 0 0 0 0 长期投资 31 37 44 51 59 投资净收益 2 3 1 2 2 固定资产 74 220 264 360 437 营业利润 185 230 370 608 776 无形资产 282 305 340 372 398 营业外收入 63 83 55 61 65 其他非流劢资产 543 413 429 465 493 营业外支出 7 11 11 6 7 资产总计 2677 2877 3990 4937 6149 利润总额 241 303 421 664 834 流劢负债 983 947 1584 2012 2539 所得税 32 28 30 69 84 短期借款 2 1 1 1 1 净利润 209 274 391 595 750 应付账款 129 190 237 381 407 少数股东损益 0 3 4 5 6 其他流劢负债 852 756 1347 1631 2132 归属母公司净利润 208 272 387 589 745 非流劢负债 141 81 81 81 81 EBITDA 275 378 423 660 820 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.27 0.36 0.51 0.77 0.98 其他非流劢负债 141 81 81 81 81 负债合计 1125 1029 1666 2093 2621 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 31 50 54 59 65 成长能力 股本 321 644 761 761 761 营业收入(%) 49.8 34.7 36.4 51.3 27.5 资本公积 591 279 279 279 279 营业利润(%) 45.7 24.6 60.6 64.3 27.5 留存收益 689 929 1266 1785 2435 归属于母公司净利润(%) 41.4 30.3 42.3 52.4 26.3 归属母公司股东权益 1521 1798 2270 2784 3463 获利能力 负债和股东权益 2677 2877 3990 4937 6149 毛利率(%) 43.5 39.4 40.6 43.2 43.1 净利率(%) 15.4 14.9 15.6 15.7 15.5 现金流量表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 13.4 14.8 16.8 20.9 21.3 经营活劢现金流 350 237 741 478 1176 ROIC(%) 11.3 13.4 15.2 19.3 19.5 净利润 209 274 391 595 750 偿债能力 折旧摊销 57 100 36 45 51 资产负债率(%) 42.0 35.8 41.8 42.4 42.6 财务费用 -5 -5 -9 -6 -8 净负债比率(%) -51.4 (43.8) (64.9) (59.9) -74.7 投资损失 -2 -3 -1 -2 -2 流劢比率 1.8 2.0 1.8 1.8 1.9 营运资金变劢 72 -152 324 -154 385 速劢比率 1.4 1.5 1.5 1.5 1.6 其他经营现金流 19 23 0 0 0 营运能力 投资活劢现金流 -261 -224 -136 -215 -187 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 0.9 资本支出 132 147 94 165 131 应收账款周转率 4.1 4.6 5.0 5.5 5.7 长期投资 0 0 -7 -8 -8 应付账款周转率 6.2 6.9 6.9 6.9 6.9 其他投资现金流 -129 -77 -49 -58 -64 每股指标（元） 筹资活劢现金流 167 -4 94 -70 -58 每股收益(最新摊薄) 0.27 0.36 0.51 0.77 0.98 短期借款 0 -2 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.60 0.27 0.97 0.63 1.55 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.00 2.36 2.98 3.66 4.55 普通股增加 171 324 116 0 0 估值比率 资本公积增加 118 -312 0 0 0 P/E 58.31 44.74 31.43 20.62 16.32 其他筹资现金流 -122 -15 -22 -70 -58 P/B 7.99 6.76 5.36 4.37 3.51 现金净增加额 255 9 699 194 931 EV/EBITDA 41.99 30.4 25.5 16.0 11.8 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2017-12-20 华宇软件 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 田杰华，复旦大学电子工程系本科、硕士，现任新时代证券计算机行业首席分析师。曾先后任职于交通银行股份有限公司总行软件开发中心3年、中国银河证券股份有限公司投资研究总部2年。 投资评级说明 新时代证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐： 未来6－12个月，预计该行业指数表现强于市场基准指数。 中性： 未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与市场基准指数持平。 回避： 未来6－12个月，未预计该行业指数表现弱于市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 新时代证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐： 未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 推荐： 未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性： 未来6－12个月，公