通信行业研究周报：运营商业绩承压，5G、云计算与新应用赋能未来

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 运营商业绩承压 5G、云计算与新应用赋能未来 ——通信 投资摘要： 行情回顾：本周，上证指数上涨0.97%，深证成指下跌0.4%，申万通信指数下跌3.02%，位列申万28个一级行业涨幅榜第23位。 每周一谈：运营商业绩承压 5G、云计算与新应用赋能未来 2019年国内三大运营商总营收增速进一步降低，合计净利润同比下降。三大运营商合计实现营业收入14121.66亿元、同比增长0.4%，实现归母净利润1321.4亿元，同比下降7.64%。从营收结构细分来看，传统的个人移动通信市场营收持续承压，而以云计算、IDC、物联网为代表的DICT 2B市场营收呈高速增长。 4G时期，我国移动通信市场用户数激增，ARPU持续下降，运营商整体营收小幅增长。4G发展中，在 “提速降费”和“价格战”的压力下，ARPU值持续走低，从4G初期的70-80元降低至当前40-50元。同时移动用户和4G用户渗透快速提升。此消彼长之下，运营商营收持续小幅增长。 5G初期，运营商面对移动用户数天花板和ARPU值下滑的压力，亟待提升ARPU值，并开拓云计算、物联网、IDC等新市场。运营商营收增长依赖于“用户数×ARPU值”。当前个人市场用户增长已接近天花板，ARPU值已达底部，场亟待5G服务提高ARPU值。物联网、云计算、IDC则将成为运营商新的重要收入增长来源。未来运营商的发展将围绕5G及DICT两大发展方向。 运营商资本开支重回增长通道，达3348亿元，同比增长11.6%。5G相关投资增长337.6%，达1803亿元。5G投资的大幅增长源于基站建设规模扩大和5G SA加速落地带来的传输网及核心网投资需求。从运营商目前规划的全年建设50-55万站5G基站的规划来看，资本开支预算符合预期。 疫情之下，5G建设提速，全年建设规模有望超运营商当前规划，达到70-80万站。近期政策层面频繁加码5G建设，电联已表态将在Q3提前完成5G建设规划。Q4将成为5G建设需求的增量窗口，2020年5G基站出货量有望达70-80万站。需要注意的是目前运营商采购规划仍然对应当前50-55万站的规划建设量。Q4的新增建设有可能无法在年内完成采购，形成设备商收入。 工业和信息化部近日印发《关于推动5G加快发展的通知》。我们认为，2021年5G建设将进入建设高峰阶段，下一阶段的5G网络发展将围绕700M网络、毫米波、小基站室内覆盖三大方向，增强5G网络的覆盖广度和网络质量。以支持车联网、工业互联网等新应用与5G网络的协同发展。 投资策略：当前运营商传统个人通信业务依然承压，云计算、物联网、IDC等业务成为新的增长动力。未来运营商的发展方向将集中在5G与DICT两大领域，以挽回ARPU颓势并扩展新的收入来源。运营商资本开支重回上升通道，5G基站需求量在今年有望达70-80万站，并在2021年进一步放大。宏观经济下行压力之下，5G及云计算仍然是发展确定性最高的方向。推荐关注通信设备商【中兴通讯】、【烽火通信】，数通设备与小基站设备商【星网锐捷】、【紫光股份】，光模块厂商【中际旭创】、【新易盛】，终端模组厂商【移远通信】、【高新兴】，毫米波芯片供应商【和而泰】。 风险提示： 5G建设进度不及预期；运营商资本开支不及预期；车联网、工业互联网项目推进进度不及预期。 评级 增持（维持） 2020年03月30日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 行业基本资料 股票家数 104 行业平均市盈率 143.19 市场平均市盈率 16.35 行业表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《通信行业研究周报：中移动业绩承压 5G与云计算需求升级》2020-03-23 2、《通信行业研究周报：低频5G启动规模建设 毫米波将提速》2020-03-16 3、《通信：新基建起风 5G与数据中心并驾齐驱》2020-03-09 -24%-16%-8%0%8%16%2019-042019-062019-092019-122020-03通信沪深300 通信行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 16 证券研究报告 1. 每周一谈：运营商业绩承压 5G、云计算与新应用赋能未来 事件：三大运营商发布2019年业绩报告，营收及利润依然承压，2020年资本开支预算合计达3348亿元，持续增长，符合预期。工信部发布《关于推动5G加快发展的通知》，政策层面持续推进5G建设及商用发展。 1.1 三大运营商年报解读：营收及利润承压 资本开支回暖 1.1.1 营收及利润继续承压 云计算、IDC、物联网等2B业务成增长主力 2019年国内三大运营商总营收增速进一步降低，合计净利润同比下降。中国移动、中国电信、中国联通合计实现营业收入14121.66亿元、同比增长0.4%，实现归母净利润1321.4亿元，同比下降7.64%。  中国移动2019年实现营业收入7459.17亿元，同比增长1.2%，实现净利润1066.41亿元，同比降低9.5%；  中国联通2019年实现营业收入2905.15亿元，同比降低0.12%，实现净利润113.3亿元，同比增长11.1%，归母净利润49.82亿元，同比增长22.09%；  中国电信2019年实现营业收入3757.34亿元，同比降低0.37%，实现净利润205.17亿元，同比降低3.3%。 图1：2014-2019年三大运营商营收（亿元） 图2：2014-2019年三大运营商归母净利润（亿元） 资料来源：Wind，申港证券研究所 资料来源：Wind，申港证券研究所 从营收结构细分来看，传统的个人移动通信市场营收持续承压，而云计算、IDC、物联网等2B市场营收呈高速增长。  中国移动：个人市场收入下滑，家庭及政企市场收入高速增长，DICT业务高速增长。中国移动2019年通信服务收入6743.92亿元，同比增长0.5%。个人市场收入4907.48亿元，同比下降3.5%。家庭市场收入693.23亿元，同比增长27.5%。政企市场897.79亿元，同比增长10.4%。新兴市场收入245.42亿元，同比降低8.2%。与2019H1相比，19年全年营收增速实现由负转正，净利润跌幅收窄。 表1：2019年中国移动“CHBN”市场收入构成 2019 同比变化 营收占比 通信服务收入 6,743.92 0.5% 100.0% C:个人市场收入 4,907.48 -3.5% 72.8% -0.08%1.81%4.57%3.50%1.71%0.40%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.00201420152016201720182019中国移动中国电信中国联通总营收YOY-8.23%0.86%-3.91%5.06%7.31%-7.64%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.00201420152016201720182019中国移动中国电信中国联通总净利YOY mNqNqNzQmMqNsPnMvNoOsOaQdNaQoMnNpNpPfQpPtQfQmPrRbRpOpNNZpNmRwMrQmQ通信行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 16 证券研究报告 2019 同比变化 营收占比 其中：无线上网 3,746.32 1.7% 55.6% 语音及短信 889.11 -18.2% 13.2% H:家庭市场收入 693.23 27.5% 10.3% B:政企市场收入 897.79 10.4% 13.3% 其中：DICT 261.24 48.3% 3.9% 物联网 88.45 17.5% 1.3% N:新兴市场收入 245.42 -8.2% 3.6% 其中：国际业务 94.88 31.4% 1.4% 资料来源：中国移动公司官网，申港证券研究所  中国联通：移动业务下滑，固网业务加速增长，产业互联网收入大幅增长。中国联通2019年服务收入2643.86亿元，同比增长0.3%。移动业务收入1563.81亿元，同比下降5.3%。固网业务收入1056.59亿元，同比增长9.7%。产业互联网收入328.6亿元，同比增长43%，在服务收入中的占比提高至12.4%。大数据、云计算及物联网成为重要收入增长动力。 表2：中国联通2018-2019年营收构成（亿元） 2018 2019 同比变化 移动服务收入 1,650.64 1,563.18 -5.3% 语音 354.82 301.64 -15.0% 数据流量 1,055.82 1,034.32 -2.0% 其他 240.00 227.85 -5.1% 固网服务收入 962.95 1,056.59 9.7% 语音 105.83 93.14 -12.0% 宽带接入 423.14 415.74 -1.7% 其他（IDC、IT服务及网元出租） 433.98 547.71 26.2% 其他服务收入 23.24 23.46 0.9% 销售通信产品收入 271.94 261.28 -3.9% 合计 2,908.77 2,905.15 -0.1% 资料来源：中国联通公司公告，申港证券研究所 表3：中国联通2018-2019年产业互联网收入构成（亿元） 2018 2019 同比变化 IDC 137.5 162.1 17.9% IT服务 56.1 100.2 78.4% 物联网 20.8 30.4 45.7% 云计算 9.6 23.6 147.0% 大数据 6.1 12.3 103.0% 合计 230.1 328.6 42.8% 资料来源：中国联通公司官网，申港证券研究所  中国电信：移动业务收入增速下滑，小幅增长，固网业务收入增速转负，DICT业务高速增长。中国电信2019年服务收入3576.1亿元，同比增长2%。移动服务收入1755.46亿元，同比增长4.7%。固网业务收入1820.64亿元，同比降低0.4%。DICT业务营收536.41亿元，同比增长9.1%，成为公司未来重要增长动力。其中，云计算、IDC及物联网增长表现亮眼。 通信行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 16 证券研究报告 表4：中国电信2018-2019年营收构成（亿元） 2018 2019 同比变化 移动服务收入 1,677.05 1,755.46 4.7% 语音 310.88 267.21 -14.0% 数据流量 1,365.19 1,484.47 8.7% 其他 98.00 378.00 285.7% 固网服务收入 1,827.29 1,820.64 -0.4% 语音 197.23 184.25 -6.6% 数据流量 1,580.41 1,583.98 0.2% 其他 49.65 52.41 5.6% 销售通信产品及其他收入 266.90 181.24 -32.1% 合计 3,771.24 3,757.34 -0.4% 资料来源：中国电信公司官网，申港证券研究所 表5：中国电信2018-2019年DICT业务营收构成（亿元） 2,018.00 2,019.00 同比变化 IDC 233.7 254.0 8.7% 云计算 44.8 70.7 57.9% 物联网 15.4 18.7 21.7% 资料来源：中国电信公司官网，申港证券研究所 4G时期，我国移动通信市场用户数激增，ARPU持续下降，运营商整体营收小幅增长。4G发展中，在“流量红利衰退”、“提速降费”和“无限流量套餐”的压力下，ARPU值持续走低，从4G初期的70-80元降低至当前4