通信行业研究周报：中移动业绩承压，5G与云计算需求升级

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 中移动业绩承压 5G与云计算需求升级 ——通信 投资摘要： 行情回顾：本周，上证指数下跌4.91%，深证成指下跌6.29%，申万通信指数下跌8.26%，位列申万28个一级行业涨幅榜第27位。目前通信板块TTM市盈率为43.37倍，位列申万28个一级行业的第3位。 每周一谈：中移动业绩承压 5G与云计算需求升级 中移动公布年报，增长依然承压。2019年公司实现营业收入7459亿元，同比增长1.2%，净利润1066亿元，同比下降9.5%。与中报相比，全年营收恢复正增长，净利润降幅大幅收窄。家庭及政企市场营收的增长贡献抵消了部分个人市场及新兴市场营收的下滑。  个人市场：营收下滑，流量继续增长，用户数及ARPU值仍缺乏上升动力；  家庭市场：前期投入已转化为收入，营收增长显著用户数及ARPU值双增；  政企市场：政企用户扩展迅速扩张，DICT推动营收高增速；  新兴市场：营收下滑，国际业务收入同比增长31.4%。 中移动资本开支重入增长区间。2020年资本开支预算1798亿元，同比增长，其中5G相关投资计划约1000亿元，符合市场预期。公司目标将5G基站数提升至30万，确保为地级以上城市提供5G服务，加速SA网络建设。无线侧资本开支仍是重点，传输网投资增速最快，以支持5G SA的规模建设。 2021年5G建设将进入建设高峰阶段，同时增强网络“广度”及“深度”。  广度：城市覆盖完成后，5G的广覆盖将转向市郊及乡村地区。我们预测，市郊及农村地区的5G覆盖采用700M频谱，以降低基站需求数。  深度：在低频5G网络完成广覆盖后，小基站与毫米波将支持运营商提供室内覆盖和极致的用户体验。随着5G用户渗透率的提高及5G新应用逐渐成熟，热点地区的5G性能需求将进一步提高，5G网络向高低频混合组网方向演进，我国5G小基站和毫米波网络的建设亦将随之提速。 运营商个人市场呈现增长乏力的问题。5G方面，运营商暂时缺少杀手级应用，以促进客户提高消费，中短期内ARPU依然承压。运营商亟需扩展新的收入来源，云服务、IDC及物联网领域仍将是未来重点投资发展的蓝海。  云服务：运营商云服务市场当前以中国电信为龙头，移动与联通处于追赶地位。移动在2019年年底提出将在3年内投资近千亿，目标追赶电信。正统云服务商已表现出强劲的增长态势。云服务领域未来的竞争将进一步加剧，带来对上游IDC和数通设备需求的增长。  IDC：与传统第三方IDC供应商相比，运营商拥有更雄厚的资金实力，并在全国拥有分布广泛的土地和机房，可满足全国不同区域的需求，并快速扩大机柜规模。但运营商同时作为云服务商，在向其他云服务商提供IDC服务时，表现出合作模式不灵活、价格相对较高等问题。 投资策略：宏观经济下行压力之下，5G及数据中心仍然是发展确定性最高的方向，未来在5G网络、云服务、IDC等领域的投入将持续扩大。推荐关注5G设备商【中兴通讯】、【烽火通信】，数通设备及小基站厂商【星网锐捷】、【紫光股份】，毫米波收发芯片厂商【和而泰】，光模块厂商【中际旭创】、【新易盛】，第三方IDC供应商【光环新网】、【宝信软件】、【奥飞数据】、【数据港】。 风险提示：疫情恢复不及预期；运营商业绩下滑；运营商资本开支不及预期。 评级 增持（维持） 2020年03月22日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 行业基本资料 股票家数 104 行业平均市盈率 162.36 市场平均市盈率 16.4 行业表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《通信行业研究周报：低频5G启动规模建设 毫米波将提速》2020-03-16 2、《通信：新基建起风 5G与数据中心并驾齐驱》2020-03-09 3、《通信行业研究周报：5G建设提速 基站设备及器件需求有望超预期》2020-03-02 -24%-16%-8%0%8%16%2019-032019-062019-092019-122020-03通信沪深300 通信行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 15 证券研究报告 1. 每周一谈：中移动业绩承压 5G与云计算需求升级 1.1 中移动发布19年业绩报告 业绩小幅改善 2019年中国移动实现营业收入7459亿元，同比增长1.2%，实现净利润为1066亿元，同比下降9.5%。用户拓展方面，中国移动继续领跑。移动客户净增2521万户，达到9.50亿户；有线宽带客户净增3035万户，达到1.87亿户。 叫停价格战，与2019年中报相比，公司全年营收恢复正增长，净利润降幅大幅收窄。中移动作为国内运营商龙头，面对“流量红利衰退”、“提速降费”和“无限流量套餐”的压力下，公司在2019年上半年营收和净利双双承压。下半年，三大运营商终止价格战，为5G启动做足准备，三家5G套餐基本同质化。 图1：中国移动2019年用户规模、收入及净利水平 资料来源：公司公告，申港证券研究所 1.2 个人市场小幅减退 家庭及政企市场支持增长 公司营收来源于“CHBN”四大市场，即个人、家庭、政企及新兴市场，家庭市场及政企市场营收的增长贡献抵消了部分个人市场及新兴市场营收的下滑。 表1：2019年中国移动“CHBN”市场收入构成 2019 同比变化 营收占比 通信服务收入 6,743.92 0.5% 100.0% C:个人市场收入 4,907.48 -3.5% 72.8% 其中：无线上网 3,746.32 1.7% 55.6% 语音及短信 889.11 -18.2% 13.2% H:家庭市场收入 693.23 27.5% 10.3% B:政企市场收入 897.79 10.4% 13.3% 其中：DICT 261.24 48.3% 3.9% 物联网 88.45 17.5% 1.3% N:新兴市场收入 245.42 -8.2% 3.6% 其中：国际业务 94.88 31.4% 1.4% 资料来源：公司公告，申港证券研究所  个人市场营收承压流量继续增长，但用户数及ARPU值仍缺乏上升动力：流量红 mNvNtRqMqNtPtNpPqNqQsR9PaO8OoMpPmOoOeRrRsRlOtRtPbRmNmMvPmPoMNZsRmN通信行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 15 证券研究报告 利衰退，新的个人客户扩展空间萎缩。无线上网业务营收小幅增长，但增速持续降低，语音及短信业务持续衰退。整体营收小幅下降。手机上网DOU达6.7GB。移动ARPU为人民币49.1元，保持行业领先。移动用户数9.5亿户，同比提升2.73%。4G用户7.58亿户，渗透率达79.77%，同比提高2.73pct，增幅缩窄；  家庭市场用户数及ARPU值双增：2018年以来，公司在家庭宽带领域重点投入，并通过赠送宽带服务，夺取了全国家庭宽带市场份额的头名，2019年家庭宽带用户达1.72亿户，同比增长17.1%。公司提高了宽带服务的赠送门槛，前期积累的用户顺利转化为收入，使得家庭市场收入大幅增长。家庭宽带综合ARPU达到人民币35.3元，前值34.4元。100Mbps以上客户占比达88.1%，魔百盒产品渗透率达70.9%。  政企市场扩张，DICT推动营收高增速：政企客户数达到1028万家，同比增长43.2%，营收897.79亿元，同比增长10.4%。公司聚焦工业、农业、教育、政务、医疗、交通、金融等重点行业，大力推广与场景深度融合的DICT行业解决方案，DICT收入同比增长48.3%，达261亿元。围绕“网+云+ICT”发展战略，公司物联网、ICT、IDC、移动云收入均显著增长。 表2：中国移动2019年“网+云+ICT”各项营收及增速 物联网 ICT IDC 移动云 营业收入（亿元） 88 67 105 20 同比增速 17.5% 163.5% 44.8% 59.3% 资料来源：公司公告，申港证券研究所  新兴市场：国际业务收入同比增长31.4%，规模不断壮大；围绕“价值贡献、生态构建、产投协同”，加大股权投资力度，股权投资收益对净利润贡献占比达11.9%；“咪咕视频”月活跃用户同比增长46.4%，“和包”核心功能月活跃用户同比增长58.9%。 公司已确立2020年CHBN四大市场发展具体目标：5G套餐客户净增7000万户（2019年末为255万户）；家庭宽带客户净增1200万户（2019年末为1.72亿户）；政企客户突破1300万户（2019年末为1028万户）；与此同时，推进国际业务布局、加强股权投资运作、提升数字内容能力、探索金融科技应用。 图2：中国移动2020年用户发展目标 资料来源：公司公告，申港证券研究所 1.3 5G建设带动中移动资本开支重入上升轨道 中移动2020年资本开支预算1798亿元，同比增长，其中5G相关投资计划约10007255185001300020004000600080001000012000140001600018000200005G套餐用户家庭宽带客户政企客户20192020 通信行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 15 证券研究报告 亿元，符合市场预期。  2019年：中移动5G建设初步启动。建设建设策略在初期采用NSA方案，即复用4G传输网及核心网，无线侧基站新建。全国共建设5G基站约5万站，覆盖全国50个重点城市。  2020年：中移动目标为在年内将5G基站数提升至30万，确保为全国三百余个地级以上城市提供5G服务，加速SA网络成熟。近期中移动连续启动5G 基站、SPN及核心网招标，预示着5G的规模建设正式启动。 图3：中移动2019年资本开支及2020年资本开支预算 资料来源：中移动2019年业绩报告，申港证券研究所 2020年中移动无线侧资本开支仍是重点，传输网投资增速最快，以支持5G SA网络的规模建设，细分来看：  移动通信网络：资本开支预算883亿元，同比增长7.68%。2014年中移动在4G建设中达到无线侧投资的高峰，随着后期建设规模的缩小和设备成本的降低，相关资本开支快速降低。19年在5G建设启初后，资本开支触底反弹。2020年持续增长，占总资本开支的49.1%；  传输网：资本开支预算519亿元，同比增长15.33%。2019年中移动传输网侧资本开支大幅下跌，主要原因是4G传输网建设需求达到底部，且前期大量投入的宽带网络建设进入尾声。2020年，运营商将加速5G SA的发展，5G传输网的建设需求将支持传输侧投资的快速提升；  业务支撑网：2020年资本开支预算275亿元，同比增长15.06%；  土建动力及其他：资本开支预算121亿元，同比降低19.33%。 图4：2012-2020年中国移动资本开支及预算（亿元） 资料来源：公司年报，申港证券研究所 020040060080010001200201220132014201520162017201820192020E移动通信网传输网土建动力及其他支撑网 通信行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 15 证券研究报告 1.4 运营商未来发展策略展望：网+云+ICT 1.4.1 网：5G扩大建设规模 做广做深 2020年的5G基站建设规划已明确，将基本覆盖全国全国三百余个地级以上城市，完成5G的初步广覆盖需求。三大运营商已公布2020年5G基站建设规划，中移动目标为将5G基站数提高至30万站，而电联2020年建设目标为25万站。考虑到政策面频繁推进5G建设进度，电联表态在三季度提前完成建设目标。我们认为，全年5G基站出货量有望达到70-80万站规模（含运营商借货）。 2021年，5G建设将进入建设高峰阶段，同时增强网络“广度”及“深度”。 广度：城市覆盖完成后，5G的广覆盖将转向市郊及乡村地区。4G时期，我国快速的启动了乡村地区的覆盖，甚至珠峰实现了4G覆盖。使得运营商的基站需求进一步扩大。202