宏观经济周报：央行敲警钟，利率要转向？
央行敲警钟，利率要转向？ 核心观点 经济研究·宏观周报 4月金融数据显示，国内企业信贷结构恶化、居民持续去杠杆，指向4月国内经济受内需疲软拖累较大，资金需求明显下行。这恰好解释了为何在资金供给收缩的背景下——3、4月央行连续回笼基础货币，叠加4月政府存款明显增加形成虹吸效应——4月国内资金面依然异常宽松，国债利率也出现较明显下行。 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cnS0980524090003 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 证券分析师：王奕群证券分析师：董德志0755-81982462021-60933158wangyiqun1@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980525110002S0980513100001 然而，央行态度可能正在发生微妙变化。5月11日发布的一季度货币政策执行报告明确强调“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，这或是对当前过低货币市场利率的预警。另一佐证是，5月央行买断式逆回购操作进一步缩量1万亿元，较3、4月的3000亿和4000亿缩量幅度明显扩大，表明央行调控力度在加强。 与此同时，需求端也出现回暖迹象。4月下旬至5月上旬，流通领域生产资料中黑色金属价格持续上涨且速度加快（4月下旬涨1.1%，5月上旬涨2.2%）。价格上涨虽与上游能源成本上升有关，但也可能反映需求回暖——若需求持续走弱，企业难以向下游转嫁成本。我们认为，在“正确政绩观”引导下，就业问题已成为政府关注焦点。当前内生动能走弱、居民就业压力加大，政府支出有望再次加快，实物工作量正在增加，这或是近期黑色金属需求回暖的关键支撑，也意味着资金需求有望回升。 实际上，5月以来货币市场隔夜利率已出现回升走势。若资金需求回暖与央行持续回笼基础货币形成共振，后续国内利率将面临上行压力。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 相关研究报告 《宏观经济周报-就业优先有望再加力》——2026-05-09《多资产周报-汇率突破6.8》——2026-05-09《多资产周报-股“抱团”，债“钱多”》——2026-04-25《宏观经济周报-稳就业驱动下二季度基建投资有望加力》——2026-04-25《多资产周报-资产荒主导，债市长端行情延续》——2026-04-21 内容目录 思考：央行敲警钟，利率要转向？................................................4周度观察结论：生产持续降温....................................................4生产：景气持续降温............................................................4消费：商品与服务分化..........................................................5进出口：特朗普访华释放经贸关系缓和信号........................................7财政：广义赤字进度逐渐落后于去年..............................................8货币：央行延续回收流动性......................................................9房地产：成交维持高位.........................................................10风险提示.....................................................................12 图表目录 图1：螺纹钢指向房地产投资景气边际改善....................................................5图2：中厚板指向基建投资景气偏弱..........................................................5图3：冷轧板指向机电产品生产景气走弱......................................................5图4：PTA指向纺织服装和包装领域生产景气较弱...............................................5图5：市内流动：一线城市地铁..............................................................6图6：跨区域流动：百度迁徙指数............................................................6图7：商品消费：物流投递..................................................................6图8：耐用品消费：白色家电零售量..........................................................6图9：大宗消费：汽车销量..................................................................7图10：服务消费：电影票房.................................................................7图11：中国港口货物吞吐量增速.............................................................8图12：中国出口集装箱运价指数.............................................................8图13：中国航线运力投放情况...............................................................8图14：外贸词条指数与美股波动率指数.......................................................8图15：广义赤字与财政支出.................................................................9图16：广义赤字进度.......................................................................9图17：特殊再融资债累计发行...............................................................9图18：特殊新增专项债发行.................................................................9图19：DR007与逆回购利率差值指向货币宽松.................................................10图20：存单与逆回购利率差值指向货币宽松..................................................10图21：OMO存量金额回落，且仍低于两年同期均值.............................................10图22：银行间待购回债券余额显著上涨,且高于历史均值.......................................10图23：一手房成交........................................................................11图24：二手房成交........................................................................11图25：二手房量价指数....................................................................11图26：土地成交数量......................................................................11 思考：央行敲警钟，利率要转向？ 4月 金 融 数 据 显 示 ， 国 内 企 业 信 贷 结 构 恶 化 、 居 民 持 续 去 杠 杆 ， 指 向4月国 内 经 济 受 内 需 疲 软 拖 累 较 大，资 金 需 求 明 显 下 行。这 恰 好 解 释 了 为 何 在资 金 供 给 收 缩 的 背 景 下— —3、4月 央 行 连 续 回 笼 基 础 货 币，叠 加4月 政 府存 款 明 显 增 加 形 成 虹 吸 效 应— —4月 国 内 资 金 面 依 然 异 常 宽 松 ， 国 债 利 率也 出 现 较 明 显 下 行 。 然 而，央 行 态 度 可 能 正 在 发 生 微 妙 变 化。5月11日 发 布 的 一 季 度 货 币 政 策执 行 报 告 明 确 强 调“引 导 隔 夜 利 率 在 政 策 利 率 水 平 附 近 运 行”，这 或 是 对当 前 过 低 货 币 市 场 利 率 的 预 警 。 另 一 佐 证 是 ，5月 央 行 买 断 式 逆 回 购 操 作进 一 步 缩 量1万 亿 元，较3、4月 的3000亿 和4000亿 缩 量 幅 度 明 显 扩 大，表 明 央 行 调 控 力 度 在 加 强 。 与 此 同 时 ， 需 求 端 也 出 现 回 暖 迹 象 。4月 下 旬 至5月 上 旬 ， 流 通 领 域 生 产资 料 中 黑 色 金 属 价 格 持 续 上 涨 且 速 度 加 快 （4月 下 旬 涨1.1%，5月 上 旬涨2.2%）。价 格 上 涨 虽 与 上 游 能 源 成 本 上 升 有 关，但 也 可 能 反 映 需 求 回 暖——若 需 求 持 续 走 弱，企 业 难 以 向 下 游 转 嫁 成 本。我 们 认 为，在“正 确 政 绩观”引 导 下，就 业 问 题 已 成 为 政 府 关 注 焦 点。当 前 内 生 动 能 走 弱、居 民 就业 压 力 加 大，政 府 支 出 有 望 再 次 加 快，实 物 工 作 量 正 在 增 加，这 或 是 近 期黑 色 金 属 需 求 回 暖 的 关 键 支 撑 ， 也 意 味 着 资 金 需 求 有 望 回 升 。 实 际 上 ，5月 以 来 货 币 市 场 隔 夜 利 率 已 出 现 回 升 走 势 。 若 资 金 需 求 回 暖 与央 行 持 续 回 笼 基 础 货 币 形 成 共 振 ， 后 续 国 内 利 率 将 面 临 上 行 压 力 。 周度观察结论：生产持续降温 本 周 生 产 端 景 气 继 续 回 落。房 地 产 投 资 边 际 改 善，但 基 建 偏 弱，机 电 产 品景 气 延 续 下 行 ， 纺 织 服 装 领 域 弱 化 ， 整 体 工 业 品 生 产 热 度 下 降 。 消 费 表 现 分 化。节 后 市 内 出 行 回 暖，物 流 季 节 性 回 升，但 商 品 消 费 中 白 色家 电 与 汽 车 销 售 弱 于 去 年 同 期，服 务 消 费 中 电 影 票 房 同 比 跌 幅 收 窄，呈 现商 品 弱 、 服 务 强 的 分 化 特 征 。 外 贸 运 行 平 稳。港 口 吞 吐 量 环 比 回 落 但 仍 处 年 内 较 高 水 平，运
