2025年年报与2026年一季报点评报告：稳健成长，盈利能力提升

核心观点与关键数据

• 公司业绩稳健增长：萤石网络2025年全年实现营业收入59.01亿元，同比增长8.44%；归母净利润5.67亿元，同比增长12.43%。2026年一季度实现营业收入14.13亿元，同比增长2.36%；归母净利润1.83亿元，同比增长32.30%。
• 业务结构优化：智能IoT产品（硬件）实现收入46.63亿元，同比增长7.28%；物联网云平台服务（软件）实现收入12.05亿元，同比增长14.51%。主要产品中，智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、云平台服务分别实现收入31.80/9.36/1.14/12.05亿元，同比+7.87%/+25.25%/-31.48%/+14.51%。
• 区域发展：境内收入35.30亿，同比增速1.25%；境外收入23.38亿，同比增速22.27%，占主营业务收入比例扩大至39.84%。
• 盈利能力提升：2025年毛利率44.18%，同比+2.10pcts；净利率9.60%，同比+0.34pct。2026年一季度毛利率50.64%，同比+5.78pcts；净利率12.93%，同比+2.9pcts。
• 市场地位：蝉联消费摄像头出货量全球第一，推出多款室内外4G电池摄像机及融合AI智能体交互功能的智能锁。

投资建议与预测

• 盈利预测：预计2026-2028年营业收入66.0/73.3/81.5亿元，同比增长12%/11%/11%；归母净利润6.8/7.9/9.1亿元，同比增长19%/16%/15%。
• 估值与评级：当前对应PE分别35.5/30.5/26.5倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业销量不及预期、行业竞争恶化、海外市场波动、新品推广不及预期等。

财务指标

• 主要财务指标：2025年营业收入5901百万元，净利润567百万元；2026-2028年预计营业收入66.0/73.3/81.5亿元，净利润6.8/7.9/9.1亿元。
• 关键比率：2025年毛利率44.2%，ROE9.8%；2026-2028年预计毛利率43.8%-44.0%，ROE10.5%-11.1%。
• 估值比率：2025年P/E41.82，P/B4.10；2026-2028年预计P/E35.49-26.46，P/B3.71-2.94。