生活用纸业务延续增长，盈利水平显著改善

中顺洁柔（002511.SZ） 生活用纸业务延续增长，盈利水平显著改善 作者 中顺洁柔发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入87.80亿元，同比+7.72%；归母净利润3.19亿元，同比+312.80%；扣非后归母净利润3.12亿元，同比+511.70%。2025Q4公司实现营业收入23.02亿元，同比+4.84%；归母净利润0.88亿元，同比+274.69%；扣非后归母净利润0.82亿元，同比+332.27%。2026Q1公司实现营业收入21.98亿元，同比+6.29%；归母净利润1.03亿元，同比+53.76%；扣非后归母净利润1.04亿元，同比+52.59%。 分析师郭庆龙SAC：S1070525120002邮箱：guoqinglong@cgws.com 生活用纸业务延续增长，新品开创情绪价值新场景。根据中顺洁柔2025年年报，2025年公司生活用纸收入87.01亿元，同比+8.20%；个人护理及其他业务7854万元，同比-27.94%。从长期发展来看，国内居民生活用纸人均消费量稳步提升，但与发达国家和地区相比存在一定差距，长期来看，我国生活用纸行业仍有较大的成长空间；根据中顺洁柔2025年年报，“洁柔”已成为家喻户晓的国民级高端生活用纸代表，持续通过内容影响、场景化体验等多项举措提升品牌美誉度、用户忠诚度，2025年推出艺术系列国风联名产品、专为鼻部敏感人群设计的护鼻乳霜纸巾、点断式湿厕纸、易撕型分享手帕纸等产品，开创生活用纸情绪价值新场景。同时，公司积极拓宽品类边界，精准挖掘细分场景需求，推出多款多元场景的特色产品，完善产品矩阵、填补市场空白，如推出香氛洗衣液/洗衣凝珠、马桶免刷清洁剂、厨房厨电清洁剂、管道疏通剂以及高品质牙膏等。 分析师吕科佳SAC：S1070526010001邮箱：lvkejia@cgws.com 相关研究 非传统渠道表现更为出色。从渠道来看，公司以战略思维统筹渠道与产能布局，构建了传统经销商、大型连锁卖场、商用消费品、电商、新零售、国贸六大渠道协同发展的全渠道营销体系，2025年公司传统渠道收入34.17亿元，同比+4.85%，非传统渠道收入53.63亿元，同比+9.63%。 盈利水平改善。2025Q4、2026Q1公司归母净利率分别为3.84%、4.67%，分别同比+2.77pct、+1.44pct；毛利率为34.05%、34.37%，分别同比+4.20pct、+3.52pct。根据中顺洁柔2025年年报，公司毛利率的改善，得益于公司线下渠道集中资源深耕高毛利区域、且电商平台聚焦头部资源&重点布局高毛利产品。 盈利预测及投资建议。公司生活用纸业务受益于行业持续增长，同时公司具有较强的产品开发设计能力，借助于完善的渠道结构能够有效触达消费者，已经建立了较为突出的品牌势能，同步积极布局个人护理、家庭清洁等具有协同性的业务，我们 看好公司发展，预测公司2026-2028年实现归母净利润4.45亿元、5.24亿元、6.04亿元，对应PE23.4X、19.9X、17.3X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期，市场竞争持续加剧，渠道开拓不及预期，木浆价格大幅波动，汇率变动超预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681