请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月19日买入新澳股份（603889.SH）2023年收入增长12%，羊绒业务盈利水平改善核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004S0980523110002基础数据投资评级买入(维持)合理估值8.40-9.00元收盘价7.30元总市值/流通市值5334/5230百万元52周最高价/最低价9.59/5.74元近3个月日均成交额32.51百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新澳股份（603889.SH）-高端毛纺龙头，海外扩张与品类多元化驱动增长》——2023-12-25海外品牌去库存影响下，2023年收入实现双位数增长，羊绒业务盈利改善。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。1）2023年收入增长12.4%至44.4亿元，毛精纺纱/羊绒纱收入分别增长11%/14%至25.0/12.2亿元，价格分别同比变动+1%/-8%，主要受产品结构变化影响。2）全年毛利率略减少0.2百分点至18.6%，其中毛精纺纱毛利率小幅下跌，羊绒纱毛利率提升1.3百分点至12.7%。3）各项费用率相对稳定，合计同比提升0.2百分点，主要由于汇兑收益减少。4）归母净利润增长3.7%至4.0亿元，归母净利率下降0.6百分点至9.7%。其中，宁夏新澳羊绒+邓肯公司净利润合计0.86亿元，同比增加0.39亿元，羊绒业务盈利改善显著。新中和羊毛公司受年内羊毛价格持续下跌影响，净利润减少0.17亿元至0.14亿元。第四季度收入保持双位数增长，毛利率下降。2023Q1-Q4收入增速分别为9%、10%、18%、12%，下半年收入增长提速。但下半年受到羊毛价格下跌、羊绒资产由租赁转为固定资产导致折旧金额增加等影响，因此Q3、Q4毛利率分别下降2.0、1.6百分点至17.6%、15.6%。Q4归母净利润增长2.3%至0.5亿元，归母净利率下降0.6百分点至6.2%。年度现金分红占归母净利润54%。2023年公司资本开支为6.8亿元，大部分是羊绒资产由租赁转为固定资产。经营现金流净额5.5亿元，净现比1.4。由于2023年资本支出较多，自由现金流为负、负债率有所提升。2023年公司现金分红合计约2.2亿元，占归母净利润比重54%。展望：2024年至今毛精纺订单增速较可观，看好今年国内外产能释放。2024年至今，公司毛精纺业务订单增速较可观，产能处于满负荷状态，且部分订单外协。今年国内、越南将陆续新增毛精纺产能，推动增长提速。风险提示：海外需求疲软、疫情反复、新客户开拓不及预期、系统性风险。投资建议：经营稳健，看好公司产能扩张，持续获取市场份额。在毛纺行业格局优化背景下，公司凭借优秀的综合竞争力积极拓展市场，实现逆势扩张。在品牌去库进入尾声、海外需求陆续回暖背景下，公司积极布局海外扩张，开拓新品类和客户，中长期成长空间广阔。维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.7/5.5/6.3亿元，同比增长15.0%/17.7%/15.0%，维持目标价8.4-9.0元，对应2024年PE13-14x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,9504,4385,1065,7666,436(+/-%)14.6%12.4%15.0%12.9%11.6%归母净利润(百万元)390404465547630(+/-%)30.7%3.7%15.0%17.7%15.0%每股收益（元）0.760.550.640.750.86EBITMargin10.9%10.6%10.9%11.3%11.6%净资产收益率（ROE）13.2%12.7%13.7%14.9%15.8%市盈率（PE）9.613.211.59.78.5EV/EBITDA9.612.310.28.87.9市净率（PB）1.261.681.571.451.34资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司归母净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司利润率（%）图4：公司费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司营运资金周转（天）图6：公司盈利能力资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司负债率水平图8：公司资本开支、经营现金流净额、自由现金流资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度营业收入及增速图10：公司季度归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图11：公司季度利润率图12：公司季度费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4投资建议：经营稳健，看好公司产能扩张，持续获取市场份额在毛纺行业格局优化背景下，公司凭借优秀的综合竞争力积极拓展市场，实现逆势扩张。在品牌去库进入尾声、海外需求陆续回暖背景下，公司积极布局海外扩张，开拓新品类和客户，中长期成长空间广阔。维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.7/5.5/6.3亿元，同比增长15.0%/17.7%/15.0%，维持目标价8.4-9.0元，对应2024年PE13-14x，维持“买入”评级。表1：盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,9504,4385,1065,7666,436(+/-%)14.6%12.4%15.0%12.9%11.6%净利润(百万元)390404465547630(+/-%)30.7%3.7%15.0%17.7%15.0%每股收益（元）0.760.550.640.750.86EBITMargin10.9%10.6%10.9%11.3%11.6%净资产收益率（ROE）13.2%12.7%13.7%14.9%15.8%市盈率（PE）9.613.211.59.78.5EV/EBITDA9.612.310.28.87.9市净率（PB）1.261.681.571.451.34资料来源：wind，国信证券经济研究所预测表2：可比公司估值表公司公司投资收盘价EPSPE代码名称评级人民币2022A2023A2024E2025E2022A2023A2024E2025E603889.SH新澳股份买入6.820.760.550.640.759.012.410.79.0可比公司002003.SZ伟星股份买入11.140.470.500.610.7123.722.318.315.7603055.SH台华新材买入10.220.300.500.730.9033.920.513.911.4601339.SH百隆东方买入5.601.040.340.340.515.416.516.511.0平均值21.019.716.212.7资料来源：wind，彭博，国信证券经济研究所。备注：无评级公司的EPS预测值来自彭博一致预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物95510278008391000营业收入39504438510657666436应收款项402434499564629营业成本32073612413446465169存货净额17451856195420722238营业税金及附加1726252831其他流动资产5068798999销售费用7294103123135流动资产合计33073524347037014104管理费用118126165180198固定资产11991747194220632160研发费用107111128144161无形资产及其他98185178170163财务费用(12)(5)121110投资性房地产42189189189189投资收益42223长期股权投资00000资产减值及公允价值变动1223(19)(22)(24)资产总计46465645577961246616其他收入(96)(126)(95)(108)(122)短期借款及交易性金融负债612820545500500营业利润469484554651748应付款项5937989119611070营业外净收支(1)1221其他流动负债241331379426474利润总额467486556653750流动负债合计14461950183518872044所得税费用5955637485长期借款及应付债券150380380380380少数股东损益1926283135其他长期负债1819232629归属于母公司净利润390404465547630长期负债合计168400403406409现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计16152350223822932453归母净利润390404465547630少数股东权益74125139155172资产减值准备(13)13611股东权益29573170340336763991折旧摊销129153187213235负债和股东权益总计46465645577961246616公允价值变动损失(12)(23)192224财务费用(12)(5)121110关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动(126)0(4)(91)(81)每股收益0.760.550.640.750.86其它23(2)81416每股红利0.340.320.320.370.43经营活动现金流391545681707826每股净资产5.784.344.665.035.46资本开支(104)(733)(400)(350)(350)ROIC14%13%14%16%18%其它投资现金流(54)17000ROE13%13%14%15%16%投资活动现金流(158)(716)(400)(350)(350)毛利率19%19%19%19%20%权益性融资1485000EBITMargin11%11%11%11%12%负债净变化150230000EBITDAMargin14%14%15%15%15%支付股利、利息(173)(235)(232)(274)(315)收入增长15%12%15%13%12%其它融资现金流111168(275)(45)0归母净利润增长率31%4%15%18%15%融资活动现金流80243(508)(319)(315)资产负债率36%44%41%40%40%现金净变动31372(227)39161息率3.2%4.4%4.4%5.1%5.9%货币资金的期初余额6429551027800839P/E9.613.211.59.78.5货币资金的期末余额95510278008391000P/B1.31.71.61.51.3企业自由现金流274(164)278351467EV/EBITDA9.612.310.28.87.9权益自由现金流535235(9)296458资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究