2022盈利水平改善明显，海外业务韧性增长

轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 梦百合（603313.SH） 2023年04月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/26 当前股价(元) 9.86 一年最高最低(元) 13.05/9.05 总市值(亿元) 47.85 流通市值(亿元) 47.85 总股本(亿股) 4.85 流通股本(亿股) 4.85 近3个月换手率(%) 45.52 股价走势图 数据来源：聚源 《股权处置+汇兑收益增厚利润，海外业务韧性凸显—公司信息更新报告》-2022.9.1 《记忆绵床垫领先者，内外兼修驱动业绩成长—公司首次覆盖报告》-2022.8.21 2022盈利水平改善明显，海外业务韧性增长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  盈利逐季提升，看好未来海外需求回暖下的业绩修复，维持“买入”评级 2022营收80.17亿元（-1.5 %），归母净利0.41亿元（+115.01%），扣非归母净利0.36亿元（+114.06%）。其中2022Q4营收19.49亿元（-3.92%），归母净利-0.57亿元（+39.85%）。考虑短期公司海外需求尚在恢复中，我们下调2023-2024并新增2025盈利预测，预计2023-2025归母净利润为3.11/4.40/6.35亿元（2023-2024原3.95/5.37亿元），对应EPS 0.64/0.91/1.31元，当前股价对应PE为15.4/10.9/7.5倍。看好公司未来海外业务的恢复，维持“买入”评级。  床垫业务韧性增长，线上渠道表现抢眼 分产品2022Q4床垫类业务增速回正。2022床垫/枕头/沙发/电动床/卧具收入分别为38.31/5.28/12.68/6.27/7.55亿元，同比+2.21%/-16.53%/-2.67%/-17.57%/-5.25%。单Q4床垫/枕头/沙发/电动床/卧具收入分别为9.16/1.48/3.55/1.46/1.76亿元，同比+0.94%/5.77%/0.62%/-37.99%/-11.6%。分渠道线上业务增速持续强劲。2022门店/线上/大宗收入分别为28.17/6.60/43.09亿元，同比+0.26%/56.82%/-7.96%；单Q4门店/线上/大宗收入分别为7.05/2.75/9.20亿元，同比-5.72%/+159.9%/-19.9%。分区域，内销电商业务表现亮丽，外销核心区域业务增长显韧性。2022内/外销收入分别为9.91/67.95亿元，同比-16.42%/+1.02%。  盈利水平提升，现金流回款能力增强 2022整体毛利率31.04%（+2.57pct）（系原材料价格下降及降本增效措施初显成效所致）。2022期间费率27.70%（-0.34pct），具体管理费率7.59%（-0.56pct）（诉讼相关咨询费用下降及境外公司管理人效提升）/销售费率17.93%（+1.79pct）（销售渠道费用增加）/财务费率2.17%（-1.57pct）（系人民币贬值产生汇兑收益）。综合作用下2022净利率0.65%（+3.96pct）。应收账款及合同负债分别同比增加2.17亿元/减少0.75亿元（判断系海外需求疲软+下游客户去库为主新单减少）。现金流持续改善，2022现金流净额同比+732.41%。  风险提示：行业竞争恶化，终端需求大幅下滑，新品迭代不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,139 8,017 9,781 11,444 12,188 YOY(%) 24.6 -1.5 22.0 17.0 6.5 归母净利润(百万元) -276 41 311 440 635 YOY(%) -172.8 115.0 652.2 41.3 44.5 毛利率(%) 28.5 31.0 32.0 33.0 33.7 净利率(%) -3.3 0.6 3.5 4.2 5.7 ROE(%) -9.0 1.7 10.0 12.6 15.5 EPS(摊薄/元) -0.57 0.09 0.64 0.91 1.31 P/E(倍) -17.4 115.7 15.4 10.9 7.5 P/B(倍) 1.6 1.6 1.5 1.3 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%48%2022-042022-082022-12梦百合沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4423 3902 3762 3559 4241 营业收入 8139 8017 9781 11444 12188 现金 994 555 677 792 844 营业成本 5822 5529 6651 7667 8080 应收票据及应收账款 1125 1342 0 0 0 营业税金及附加 30 46 46 51 57 其他应收款 107 92 151 133 169 营业费用 1314 1438 1666 2001 2011 预付账款 120 103 169 149 189 管理费用 664 609 664 755 817 存货 1939 1730 2684 2404 2958 研发费用 124 95 172 176 183 其他流动资产 137 81 81 81 81 财务费用 304 174 215 262 262 非流动资产 4776 5174 5528 5939 5992 资产减值损失 -24 -6 0 0 0 长期投资 71 109 147 186 224 其他收益 23 6 22 21 18 固定资产 2396 2456 2837 3175 3218 公允价值变动收益 5 -29 4 1 -5 无形资产 197 171 172 173 166 投资净收益 18 50 0 0 0 其他非流动资产 2112 2438 2372 2406 2384 资产处置收益 -1 -0 0 0 -0 资产总计 9199 9076 9290 9498 10234 营业利润 -208 97 393 554 791 流动负债 4190 3924 3859 3698 3926 营业外收入 55 4 0 0 0 短期借款 1610 1662 3299 3041 3327 营业外支出 121 20 0 0 0 应付票据及应付账款 1515 1282 0 0 0 利润总额 -274 81 393 554 791 其他流动负债 1064 981 561 657 599 所得税 -5 29 55 72 95 非流动负债 2015 2090 2031 1962 1825 净利润 -270 52 338 482 696 长期借款 785 559 501 431 294 少数股东损益 6 11 27 43 61 其他非流动负债 1229 1531 1531 1531 1531 归属母公司净利润 -276 41 311 440 635 负债合计 6205 6014 5891 5659 5751 EBITDA 115 537 887 1018 1285 少数股东权益 87 83 111 153 214 EPS(元) -0.57 0.09 0.64 0.91 1.31 股本 487 485 485 485 485 资本公积 1815 1791 1791 1791 1791 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 836 877 1186 1616 2279 成长能力 归属母公司股东权益 2907 2978 3289 3686 4268 营业收入(%) 24.6 -1.5 22.0 17.0 6.5 负债和股东权益 9199 9076 9290 9498 10234 营业利润(%) -140.3 146.6 306.2 40.9 42.8 归属于母公司净利润(%) -172.8 115.0 652.2 41.3 44.5 获利能力 毛利率(%) 28.5 31.0 32.0 33.0 33.7 净利率(%) -3.3 0.6 3.5 4.2 5.7 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) -9.0 1.7 10.0 12.6 15.5 经营活动现金流 68 565 -150 1420 587 ROIC(%) -3.2 2.6 7.4 10.3 12.4 净利润 -270 52 338 482 696 偿债能力 折旧摊销 269 334 344 278 313 资产负债率(%) 67.5 66.3 63.4 59.6 56.2 财务费用 304 174 215 262 262 净负债比率(%) 67.0 72.9 96.8 74.5 66.0 投资损失 -18 -50 0 0 0 流动比率 1.1 1.0 1.0 1.0 1.1 营运资金变动 -354 -101 -1043 400 -689 速动比率 0.5 0.5 0.2 0.3 0.3 其他经营现金流 137 156 -4 -1 5 营运能力 投资活动现金流 -524 -549 -694 -687 -371 总资产周转率 0.9 0.9 1.1 1.2 1.2 资本支出 539 631 661 650 328 应收账款周转率 7.7 6.5 0.0 0.0 0.0 长期投资 -16 5 -38 -38 -38 应付账款周转率 4.8 4.0 10.5 0.0 0.0 其他投资现金流 32 77 4 1 -5 每股指标（元） 筹资活动现金流 364 -511 -670 -360 -451 每股收益(最新摊薄) -0.57 0.09 0.64 0.91 1.31 短期借款 499 51 1637 -258 286 每股经营现金流(最新摊薄) 0.14 1.17 -0.31 2.93 1.21 长期借款 178 -226 -59 -70 -137 每股净资产(最新摊薄) 5.99 6.14 6.78 7.60 8.79 普通股增加 112 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -166 -25 0 0 0 P/E -17.4 115.7 15.4 10.9 7.5 其他筹资现金流 -259 -310 -2249 -33 -600 P/B 1.6 1.6 1.5 1.3 1.1 现金净增加额 -284 -324 -1515 373 -235 EV/EBITDA 59.5 13.2 9.2 7.6 6.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投