核心观点与市场分析
- 社融贷款增速放缓：中国4月金融数据显示，社会融资规模增量累计为15.45万亿元，同比少8930亿元，反映实体融资需求边际转弱。
- 居民贷款走弱：4月居民贷款减少7,869亿元，其中中长期贷款减少3,408亿元，显示楼市未企稳、按揭早偿压力持续；短期贷款减少4,462亿元，叠加乘用车零售下滑，消费需求疲软。
- 企业贷款偏软：企业贷款仅增3,900亿元，票据融资贡献12,429亿元，短贷与中长贷合计净减少8,700亿元，信贷结构弱化；M1–M2剪刀差走阔，或反映企业活期资金向定期迁移。
- 政策展望：人行将信贷走弱归因于有效融资需求不足及地方政府债务置换，短期内或保持观望，但下半年货币政策有望延续宽松取向，并与财政政策协同发力。
公司点评：鸿腾精密（6088.HK）
- 盈利弹性释放：Q1营收稳健增长，毛利率提升83bps至20.31%，营业利润率提升138bps至3.21%，主要源于AI业务占比提升及费用效率优化；净利润同比增长67.1%。
- AI云端成增长引擎：AI驱动的云端/数据中心业务Q1营收同比+58%，AI服务器收入同比+109%，占营收比重达22%；高速互联、高压供电、液冷方案在英伟达GB200等新一代AI架构中渗透率提升。
- 业务结构优化：由消费电子驱动转向AI算力+汽车电子双轮驱动，长期成长质量提升；智能手机业务持平，消费互联同比-12%，汽车业务同比-5%，但聚焦高压连接与SDV架构转型。
- AI技术布局领先：形成铜光协同、系统级解决方案的核心壁垒，高速连接、高压配电、液冷散热三大产品线协同落地；OFC2026与GTC 2026期间展示102.4T ELSFP外置激光模块等高壁垒产品。
- 全年指引稳健：Q2云端/数据中心预计同比+Mid-40%，全年有望达+Mid-70%；系统产品维持低双位数增长，消费电子全年低个位数下滑，汽车业务全年持平。
- 投资建议：维持2026/27财年净利润分别3.10亿/4.13亿美元（YoY+98.7%/+33.0%）不变，目标价11.0港元，给予“买入”评级。
- 风险提示：AI服务器需求不及预期、汽车业务整合进度放缓、贵金属价格大幅波动、地缘政治与贸易政策风险。
