港股晨报

国投证券（香港）有限公司•研究部 1.国投证券国际视点：社融贷款增速放缓，下半年货币政策有望延续宽松 今日重点 1.国投证券国际视点 社融贷款增速放缓，下半年货币政策有望延续宽松 昨日，港股三大指数高开低走。其中，恒生指数收盘与上一交易日持平，国企指数跌0.2%，恒生科技指数跌0.35%。 2.公司点评 分板块看，机器人概念、智能驾驶概念等热门板块纷纷上行。其中，速腾聚创2498.HK涨8.83%，禾赛-W2525.HK涨5.01%，图达通2665.HK涨17.92%，知行科技1274.HK涨1.35%。 鸿腾精密6088.HK-AI引擎加速，结构优化打开成长空间 云办公、云计算、明星科网股、OpenClaw概念、AI应用等科技板块均收涨，其中，金山云3896.HK涨4.56%，MINIMAX-W 100.HK涨3.91%，阿里巴巴-W9988.HK涨3.84%，贝壳-W2423.HK涨2.87%，百度集团-SW9888.HK涨2.47%。消息面，阿里、腾讯同日发布财报。其中，阿里云增速38%，创9季新高，AI收入年底有望达到300亿元；腾讯广告增速提速至20%，首次量化披露AI投入成本。 黄金、铜矿、有色金属板块走弱。其中，招金矿业1818.HK跌10.41%，灵宝黄金3330.HK跌5.51%，山东黄金1787.HK跌4.3%，紫金矿业2899.HK跌4.12%。美国公布的两项关键通胀数据均超预期，是压制黄金最核心的宏观因素：4月CPI同比3.8%略超预期，4月PPI同比创2022年初以来最大涨幅。通胀数据超预期推动美元指数连续走高，削弱黄金吸引力。 中国4月金融数据整体低于市场预期：2026年前四个月社会融资规模增量累计为15.45万亿元，比上年同期少8930亿元，反映实体融资需求边际转弱。 居民端呈现历史性走弱。4月居民贷款减少7,869亿元，为多年以来最大单月降幅；其中中长期贷款减少3,408亿元，是2007年以来的最低的月份，显示楼市尚未企稳、按揭早偿压力持续；短期贷款减少4,462亿元，叠加4月乘用车零售同比下滑21.5%，消费与经营性融资需求同步走弱。企业端同样偏软，当月企业贷款仅增3,900亿元，但票据融资单项即贡献12,429亿元，短贷与中长贷合计净减少8,700亿元，信贷结构有所弱化；M1–M2剪刀差走阔，或反映企业活期资金向定期迁移、经营活跃度有待修复。政府债净融资约9,060亿元，仍是社融的主要支撑项。 人行已将信贷走弱归因于有效融资需求不足及地方政府债务置换，显示政策端正承受一定压力。后续人行将精准有效实施适度宽松的货币政策，着力扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，增强经济发展内生动力，持续巩固和拓展经济稳中向好的势头。我们判断，短期内人行或保持观望、相机而动，但在需求与通胀双双偏弱的背景下，下半年货币政策有望延续宽松取向，并与财政政策协同发力。从中长期视角看，地产、基建驱动信贷扩张的旧模式明显弱化，而科技创新等新动能对信贷资金的依赖度相对较低，贷款增速放缓或将逐步成为新常态。 分析师：杨怡然（laurayang@sdicsi.com.hk） 2026年5月15日 2.公司点评 鸿腾精密6088.HK-AI引擎加速，结构优化打开成长空间 盈利弹性显著释放，经营效率持续改善。Q1公司营收稳健增长，盈利端呈现强弹性，核心源于高毛利AI业务占比提升+费用效率优化。毛利率同比提升83bps至20.31%，在原材料价格上行背景下尤为亮眼；营业利润率同比提升138bps至3.21%，主因运营效率提升与规模效应释放。期内运营开支（OPEX）同比+4.7%，显著低于营收增速，费用率同比下降70bps，战略研发聚焦AI等高增长领域，投入产出比持续优化。受汇兑因素扰动，净利润增速略低于营业利润，但仍实现67.1%同比增长，股东回报能力显著增强。 AI云端成第一增长引擎。分板块看，AI驱动的云端/数据中心业务爆发式增长，Q1营收同比+58%，其中AI服务器相关收入同比+109%，通用服务器业务亦同比+30%，大幅跑赢行业，占总营收比重已达22%，支撑公司整体增长。公司高速互联、高压供电、液冷方案在英伟达GB200等新一代AI架构中渗透率提升，单机价值量显著高于传统产品。智能手机业务持平，符合成熟市场预期；消费互联受内存短缺影响同比-12%，符合指引；汽车业务短期受宏观与行业需求疲软影响同比-5%，公司下调全年指引至持平，聚焦高压连接与SDV架构转型，预计2028年底实现盈亏平衡；系统产品同比+7%，音频产品出货稳健，成为稳定基本盘。整体业务结构由消费电子驱动转向AI算力+汽车电子双轮驱动，长期成长质量显著提升。 AI技术布局领先，中长期成长路径清晰。公司在AI算力基础设施领域形成铜光协同、系统级解决方案的核心壁垒，高速连接、高压配电、液冷散热三大产品线协同落地。OFC2026与GTC 2026期间展示102.4T ELSFP外置激光模块、1.6T高速连接方案、LC Busbar等高壁垒产品，与博通、NTT等生态伙伴深度协同，下一代背板连接器、CPO方案预计2026年下半年放量，102.4T相关产品2027年起贡献显著收入。 全年指引稳健，下半年增长动能充足。公司仍维持2026年全年积极预期,分季度看，Q2云端/数据中心预计同比+Mid-40%，全年有望达+Mid-70%，成为全年最大增长极；系统产品维持低双位数增长；消费电子全年预计低个位数下滑，汽车业务全年持平。随着下半年AI服务器新平台量产、高速连接器与CPO方案放量，叠加费用率持续优化，公司盈利增速有望显著高于营收增速，经营杠杆持续体现，2026年有望成为业绩与估值双击之年。 投资建议。公司作为AI算力连接核心供应商，深度受益于全球AI基础设施扩张，业务结构持续优化，盈利弹性已在Q1验证，中长期成长确定性强。展望后续业绩，我们维持此前的预计2026/27财年净利润分别3.10亿/4.13亿美元(yoy+98.7%/+33.0%)不变，按2026E/2027E的预计市盈率33.2x/25.0x,给予公司11.0港元的目标价，为“买入”评级。 风险提示：AI服务器需求不及预期、汽车业务整合进度放缓、贵金属价格大幅波动、地缘政治与贸易政策风险。 分析师：汪阳（alexwang@sdicsi.com.hk） 2026年5月15日 客户服务热线香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010