晨会纪要

张季恺S0630521110001zjk@longone.com.cn证券分析师：刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.老百姓（603883）：业绩逐渐企稳，效率稳步提升——公司简评报告 ➢2.若剔除房价技术性干扰，美国通胀尚合预期——海外观察：美国2026年4月CPI数据 财经要闻 ➢1.中美在韩国举行经贸磋商➢2.美国4月PPI同比升6%，预期升4.9%➢3.美参议院批准凯文·沃什出任美联储主席 正文目录 1.1.老百姓（603883）：业绩逐渐企稳，效率稳步提升——公司简评报告.........31.2.若剔除房价技术性干扰，美国通胀尚合预期——海外观察：美国2026年4月CPI数据.............................................................................................................3 2.财经新闻.....................................................................................5 3. A股市场评述...............................................................................6 4.市场数据.....................................................................................8 1.重点推荐 1.1.老百姓（603883）：业绩逐渐企稳，效率稳步提升——公司简评报告 证券分析师：杜永宏，执业证书编号：S0630522040001，dyh@longone.com.cn 投资要点 Q1业绩企稳回升。2025全年,公司实现营业收入222.37亿元（同比-0.54%，下同）、归母净利润3.82亿元（-26.44%）、扣非归母净利润3.47亿元（-30.15%）；2026年Q1,公司实现营业收入54.81亿元（+0.85%）、归母净利润2.64亿元（+5.27%）、扣非归母净利润2.60亿元（+6.98%）；2025年公司销售毛利率32.30%（-0.87pct），销售净利率2.43%（-0.63pct）；2026年Q1公司销售毛利率33.51%（-0.71pct），销售净利率5.52%（+0.23pct）。2025年公司净利润大幅下滑主要受计提商誉减值损失及土地减值损失所致；2026年Q1公司业绩企稳回升。 优化直营门店，大力发展加盟门店。2025年，公司拥有门店14975家，新增875家；其中，直营门店9732家（+84家），加盟门店5243家（+791家）。2026年Q1，公司拥有门店15001家，新增26家；其中，直营门店9622家（-110家），加盟门店5379家（+136家）。截至2026Q1，公司90%的门店位于优势省份及重点城市，78%的门店位于地级市及以下。报告期内，公司持续优化直营门店网络布局，聚焦优势区域下沉市场，大力发展加盟业务。 全方位提升门店经营效率。报告期内，公司大力发展新零售业务，2025年公司线上渠道销售总额突破31.2亿元，同比增长26.3%；公司O2O外卖服务门店达12352家，24小时门店达730家。公司不断提升精细化管理水平，2025年公司经营SKU约为2.47万种，统采销售占比75.9%，同比提升3.5个百分点；公司全量商品断货率同比下降0.6个百分点，商品存货周转天数同比下降6天；自有品牌自营门店销售占比22.5%，同比增加0.5个百分点。公司大力发展商保业务，累计12,000+家门店开通商业保险履约服务。公司平效较2024年底提升了1元/平方米。公司不断探索多元化业务发展，同时大力提升深化精细化管理，经营效率质量有望持续得到提升。 投资建议：考虑到行业竞争加剧等不确定因素影响，我们适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为5.91/6.46/7.17亿元（2026-2027年原预测为7.99/9.09亿元），对应EPS分别为0.78/0.85/0.94元，对应PE分别为17.39/15.92/14.35倍。公司业绩逐渐企稳，经营效率稳步提升，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；行业政策不确定性风险等。 1.2.若剔除房价技术性干扰，美国通胀尚合预期——海外观察：美国2026年4月CPI数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：邓尧天，dytian@longone.com.cn 投资要点 事件：当地时间5月12日，美国劳工局公布2026年4月美国CPI数据。美国4月未季调CPI同比3.8%，预期3.7%，前值3.3%；核心CPI同比2.8%，预期2.7%，前值2.6%。季调后CPI环比0.6%，预期0.6%，前值0.9%；核心CPI环比0.4%，预期0.3%，前值0.2%。 核心观点：美国4月通胀超预期升温，能源价格的升高依然是主要拉动项。4月能源商品同比升高29.2%，拉动整体CPI上行1.0个百分点，为2022年9月以来最大贡献值。同时，核心商品通胀依然未见明显升温，服饰和新车环比均有所下行，或是由于IEEPA陆续退税影响，对冲了升高的能源及运输成本。核心通胀则主要受房屋价格在今年4月技术补偿升高影响而略超预期，如果我们按照上月房屋价格增速作为代理变量，美国4月整体通胀约为3.69%，符合市场预期。我们预计美国5月通胀或因住房价格回归正常中枢而有小幅回落，同时核心商品以及非住房类核心服务价格未见明显升温或令美联储“鸽派”保有降息依据。但我们认为在能源价格高悬企业和居民头顶的时候，美联储依然不会“冒险降息”，如若5月中东冲突无法缓和，能源价格高企不下，6月降息门槛或依然较高。 4月食品和能源价格齐升。4月能源价格同比升高17.9%，环比在上月高基数下升高3.8%。其中，能源商品同比升29.2%，拉动整体CPI上行1.0个百分点，为2022年9月以来最大贡献值。能源服务价格上行增速则相对温和，电力价格同比升6.1%，前值4.6%，环比则由前值0.8%上升至2.1%，主要受天然气出口需求增加而挤兑价格上行（美国天然气发电占比超40%）。食品价格受能源影响略有上行，但CRB指数显示后续或有下行空间。 核心商品价格仍未见明显升温。核心商品价格4月环比增速下行至0%，同比较前值下降0.1个百分点至1.1%。服饰价格增速继续边际收敛，环比由前值1.1%下降至0.4%。新车价格出现下跌，环比增速由前值0.1%下行至-0.2%。服饰新车价格降温明显，原因其一是需求疲软（详见美国2026年一季度GDP和3月CPI点评），其二或是受到IEEPA陆续退税影响，对冲了升高的能源及运输成本。二手车价格增速有小幅反弹，与曼海姆二手车价格指数保持一致，但按其前瞻指引来看，后续或难继续上行，二手车市场依旧较为低迷。 4月房屋价格技术性反弹拉升核心服务通胀。4月核心服务价格环比由前值0.2%反弹至0.5%，同比则由前值3.0%升高至3.3%，主要上涨驱动项则是技术性反弹的房屋价格。如我们在3月CPI点评中写到，由于2025年10月房屋价格数据的空缺以及BLS采用的半年轮换采样机制，使得2026年4月房屋价格增速存在补偿性升高：房屋价格环比升高0.6%，前值0.3%；同比升高3.3%，前值3.0%。如果我们剔除房屋价格的技术性反弹影响，按照上月房屋价格增速作为代理变量（由于美国房屋价格增速较为稳定）进行计算，美国4月整体通胀或降低0.1个百分点至3.69%，基本符合市场预期。同时，医疗服务、娱乐以及教育通讯价格均保持在低位小幅波动，可见非住房类服务价格增速并无明显升温迹象。 4月通胀数据符合预期，但6月降息难言乐观。4月通胀主要受房屋价格技术性反弹而略超预期，如果剔除房屋价格影响则基本和预期保持一致。我们预计美国5月通胀或因住房价格回归正常而小幅回落，同时核心商品及非住房类核心服务价格未见明显升温或令美联储“鸽派”保有降息依据。但我们认为在能源价格高悬企业和居民头顶时，美联储不会“冒险降息”，如若5月中东冲突无法缓和，能源价格高企不下，6月降息门槛或依然较高。 风险提示：中东冲突导致美国通胀上行超预期，居民消费持续低迷或拖累美国经济。 2.财经新闻 1.中美在韩国举行经贸磋商 当地时间5月13日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特在韩国举行经贸磋商。双方以两国元首重要共识为指引，秉持相互尊重、和平共处、合作共赢的原则，就解决彼此关注的经贸问题和进一步拓展务实合作进行了坦诚、深入、建设性的交流。 （信息来源：新华社） 2.美国4月PPI同比升6%，预期升4.9% 美国4月PPI同比升6%，预期升4.9%，前值自升4%修正至升4.3%；环比升1.4%，预期升0.5%，前值自升0.5%修正至升0.7%；核心PPI同比升5.2%，预期升4.3%，前值自升3.8%修正至升4%；环比升1%，预期升0.3%，前值自升0.1%修正至升0.2%。 （信息来源：Wind） 3.美参议院批准凯文·沃什出任美联储主席 当地时间5月13日，美国参议院正式批准凯文·沃什出任美联储主席。参议院此前已于12日批准沃什担任美联储理事，为期14年。随着13日主席任命获得通过，沃什将在完成白宫相关签署程序后正式履职，接替任期将于本周五（5月15日）结束的现任主席鲍威尔。不过，鲍威尔预计仍将继续留任美联储理事。 （信息来源：央视新闻） 3.A股市场评述 上交易日上证指数拉升收红，超级大单资金活跃 证券分析师：王洋，执业证书编号：S0630513040002，wangyang@longone.com.cn 上交易日上证指数拉升收红，收盘上涨28点，涨幅0.67%，收于4242点。深成指、创业板双双收涨，主要指数多呈收涨。 上交易日上证指数早盘低开整理，大单资金一度净流出近40亿元，此前一交易日大单资金大幅涌出超420亿元，金额可观。但午后指数得到超级大单资金驰援，大幅净流入超百亿。全天下来大单资金净流入约47亿元，金额不小。指数收阳K线，再创波段新高4245点。指数分钟线走弱后仅震荡调整半天就被快速修复，目前震荡整理的预期再度被缓解。目前指数日线KDJ、MACD金叉共振延续，日线中短期均线多头排列延续。昨日量能略收，仍需后市补充。但目前为止日线技术条件尚未明显走弱，震荡中可持续观察。 上证指数周线呈阳K线，再创波段新高。目前仍收于2025年6月与12月的两个低点形成的上升通道内。目前周KDJ与周MACD有金叉共振迹象，周指标尚未走弱。5周均线与10周、20周均线金叉状态，且方向向上，虽尚未多头排列，但方向向上的周均线支撑力较强。目前月线与季线布林线（参数8,2）上轨压力位分钟抬高到4300点、4400点附近。震荡中可持续观察。 深成指、创业板双双收涨，收盘分别上涨1.67%、2.63%。两指数均再创波段新高。创业板更是创了历史新高。目前两指数日线KDJ、MACD金叉共振延续，日线均线体系多头排列延续。刚刚走弱的30分钟线MACD指标再度修复。虽指数自本年4月7日波段低点震荡盘升，目前波段最大涨幅分别超20%、28%，积累了短线获利盘，但目前为止，两指数日线KDJ、MACD金叉共振延续，日线均线体系多头排列延续，目前日线技术条件尚未明显走弱。震荡中可持续观察。 上交易日同花顺行业板块中，收红板块占比74%，收红个股占比58%。涨超9%的个股高达172只，跌超9%的个股10只。