古法手工金器领航者：品牌高端势能确立，开启国际化新时代
古法手工金器领航者：品牌高端势能确立，开启国际化新时代 概况：古法手工金器专业第一品牌，奠定高端心智。（（1）发展历程：创始人徐高明先生2004年成立金色宝藏，2009年推出首家专注于销售古法黄金珠宝的门店（即公司前身），2021-22年成为行业标准制定者，2025年在全球奢侈品集团中，公司在中国内地的单个商场场效、坪效均排名第一；同年新加坡店启幕，公司开启国际化新时代。（（2）业绩：2025年营收/归母净利各273/48.7亿元，营收/归母净利2022-25年CAGR各176%/272%；1Q26公司预计实现收入165-175亿元，净利润36-38亿元。 买入（首次） 公司治理：创始人家族掌舵，员工激励充分。（（1）管理团队：创始人徐高明先生兼任商品研发部总监，核心高管均出自早期金色宝藏创始团队，管理经验丰富，组织结构稳定。（（2）持股比例：徐高明先生和徐东波先生合计共持股58%，创始人家族为公司实控人，把握公司中长期发展战略。 核心亮点：激励充分+强品牌力->强销售动能。（（1）机制：激励充分，高薪酬铸就人才&服务壁垒。2018年以来多轮股权激励，涵盖公司高管、设计师及门店店长等；2025年发布新一轮股份奖励计划，2025年以来已进行两次授予（71.7万股涉及48名雇员），剩余876万股H股可用于未来授出。（（2）品牌力：高端品牌势能确立，2026年毛利率有望修复。客群角度，与国际五大奢侈品牌的消费者平均重合率82.4%；定价角度，26年2月底提价幅度超越金价涨幅，品牌力持续验证。（（3）增长双轮驱动：内地扩圈&提复购+国际化战略。内地市场：公司借助线上渠道触达“非到店客群”；2025年以来新品迭代节奏清晰，且通过巡展、新品首发等加强金器消费者心智。中国港澳及海外：2025年入驻新加坡滨海湾金沙购物中心，同年中国港澳及海外平均单店7.9亿元，2023-25CAGR 176%。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 财务分析：资金构筑壁垒，净利率&周转率驱动ROE提升。（（1）ROE由2020年14%增至2025年65%：得益于净利率、周转率及杠杆率共同改善。净利率由2020年10%升至2025年18%，其中费用率从29%降至14%；资产周转率从1.0次升至2.0次，存货周转天数由455天降至213天；资产负债率由30%升至48%。后续随着毛利率修复、直营店杠杆效应释放，净利率、周转率将为主驱动。（（2）资金壁垒：公司两次配售及IPO累计募资63.6亿港元，截至2025年底资金已基本投入使用。我们认为，公司充裕资金支撑门店扩张与旺季备货，转化为销售壁垒。 分析师张冰清执业证书编号：S0680525110002邮箱：zhangbingqing1@gszq.com 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 投资建议：考虑到内部激励充分&品牌高端势能确立，我们认为公司能持续抢占中国珠宝消费市场份额；2025年公司中国港澳台及海外店效逐步爬 坡 ， 国际 化 战略 构 成新 增 长动 能。预 计2026-28年 归 母净 利 各85/102/115亿元，同比增75%/20%/13%；首次覆盖给予（“买入”评级。 相关研究 风险提示：行业竞争、门店扩张、存货减值、市场低迷、测算误差风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1.古法手工金器专业第一品牌，奠定高端心智..................................................................................................51.1复盘：黄金潮流引领者->行业标准制定者->奠定高端心智....................................................................51.2经营概况：营收跨越式发展，内地单个商场场效&坪效均排名第一.......................................................61.3公司治理：创始人家族掌舵，员工激励充分.........................................................................................82.核心亮点：激励充分+强品牌力->强销售动能.............................................................................................102.1机制：2025年发布新一轮股权激励，高员工薪酬铸就人才、服务壁垒...............................................102.2品牌力：高端品牌势能确立，2026年毛利率有望修复........................................................................112.3增长驱动力：内地市场扩圈&提复购+国际化战略双轮驱动.................................................................163.财务分析：资金构筑壁垒，净利率&周转率驱动ROE提升...........................................................................194.盈利预测与估值..........................................................................................................................................21风险提示.........................................................................................................................................................22 图表目录 图表1：公司消费者与国际五大奢侈品品牌消费者重合度.................................................................................5图表2：老铺黄金发展历程..............................................................................................................................6图表3：公司营业收入及增速...........................................................................................................................7图表4：公司归母净利润及增速.......................................................................................................................7图表5：公司忠诚会员人数..............................................................................................................................7图表6：公司同店增速.....................................................................................................................................7图表7：公司门店数.........................................................................................................................................7图表8：公司加权ROE（%）..........................................................................................................................7图表9：公司经调整归母净利润.......................................................................................................................8图表10：公司净利率（%）.............................................................................................................................8图表11：公司管理层简介................................................................................................................................9图表12：公司人均薪酬、人均创收、人均创利（万元/年）............................................................................10图表13：公司员工平均年薪（万元）............................................................................................................10图表14：公司管理、销售、研发人员数量（人）...........................................................................................11图表15：公司员工构成（人）.......................................................................................................................11图表16：公司线上及线下收入（亿元）.........................................................................................................11图表17：公司线上及线下收入占比................................................................................................................11图表18：公司线下平均单店收入（亿元
