2024年年报点评：品牌势能持续释放，古法黄金市场未来可期

事件：老铺黄金发布2024年业绩公告。24年公司实现销售业绩97.95亿元(yoy+166.4%)；实现营收85.06亿元（yoy+167.5%）；实现净利润14.73亿元（yoy+253.9%）。 品牌快速破圈，24年营收同比+167.5%，引领古法黄金市场新风潮。2024年，老铺黄金实现收入85.06亿元，同比+167.5%，24H2营收49.85亿元，同比+182.9%。分产品/服务收入来看：1）足金产品，24年销售业绩为97.87亿元，同比+166.5%；收入为84.99亿元，同比+167.7%。24H2实现收入49.80亿元，同比+182.8%。2）其他产品及服务，24年销售业绩为0.08亿元，同比+53.11%；实现营收0.07亿元，同比+52.2%；24H2实现营收0.06亿元，同比+521.82%。分销售渠道来看：1）门店，24年销售业绩为85.35亿元，同比+162.86%；收入为74.50亿元，同比+164.3%。24H2实现收入43.22亿元，同比+176.17%。2）线上平台，24年销售业绩为12.60亿元，同比+192.82%； 收入为10.55亿元，同比+192.2%。24H2实现收入6.64亿元，同比+236.58%。 24年毛利率基本稳定为41.16%，净利率同比+4.23pct。24年公司实现毛利35.01亿元，对应毛利率为41.16%，同比-0.73pct；24H2毛利率为41.05%，同比-1.03pct。费用率方面：24年公司销售费用率为14.54%，同比-3.68pct，主要系门店及销售团队扩张销售收入和员工薪酬增加所致；管理费用率为3.2%，同比-2.07pct，主要系业务增长所带来的行政管理员工数量以及各种开支增加； 研发费用率为0.23%，同比-0.11pct，主要系研发员工人数及其薪酬增加所致。 净利率方面，24年公司实现净利润14.73亿元，对应净利率17.32%，同比+4.23pct；24H2实现净利润8.85亿元，对应净利率17.76%，同比+5.3pct。 品牌影响力持续扩大造就同店增长+120.9%，产品优化及门店扩展成为业绩高增重要因素。据公司公告，2024年业绩高增原因如下：1）品牌影响力持续扩大形成的市场显著优势，老铺黄金始终专注“古法黄金”定位，坚持品牌战略聚焦，打造出显著的品牌优势地位和品牌影响力，2024年同店收入增长超过120.9%。2）产品的持续优化、推新及迭代，构建超强的产品研发能力。截至2024年底，公司创作出近2000项原创设计，拥有境内专利249项，作品著作权1314项，以及境外专利228项。3）2024年，公司新增门店7家、优化及扩容门店4家，产生增量营收贡献。 投资建议：考虑到公司是高端古法黄金龙头、国内开店+出海同步推进中，预计25-27年归母利润分别为25.0亿元、37.0亿元、53.9亿元，同比分别增加69.6%/48.2%/45.5%，对应2025/04/02收盘价估值分别为50X/34X/23X，维持“推荐”评级。 风险提示：黄金价格大幅波动；解禁对流动性的影响；现金流波动风险。 盈利预测与财务指标单位/百万人民币 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万人民币)流动资产合计 利润表(百万人民币)营业收入 现金流量表(百万人民币)经营活动现金流净利润