请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 可选消费 汽车与汽车零部件 自主品牌高端化领航者 （太平洋汽车2019年战略推荐） [Table_Summary] 硬实力支撑，勇于向上突破。长城汽车在研发上长期坚持过度投入的原则，长期以来积累了发动机与自动变速箱等动力系统以及车灯线束等汽车电子部件、新能源三电系统、甚至车型平台开发等各个领域的技术硬实力。硬实力加持下，公司不甘于将自身品牌形象限制在中低端之列，产品及品牌向上之路前仆后继，由前期的H8\H9高端化车型的初步尝试，到后期推出高端化品牌WEY的二次突破，公司一直在坚持践行高端化向上突破之路，堪称国内自主品牌车企的高端化领航者。 领航“WEY”来，轻奢之路矢志不渝。WEY作为长城汽车产品与品牌向上突破的中坚力量，自2017年6月上市以来，累计销量已超25万销量，目前三款主力车型单月平均销量维持在万辆以上，初步获得市场认可，虽然与上市初期相比单车销量有所下滑，但作为国内自主品牌高端化的一次尝试，初期可以称得上是小有所成。品牌向上之路本身必定充满坎坷，即便是全球车企巨头丰田，其高端化品牌雷克萨斯从推出至成功也非一帆风顺，除了技术与产品端的突破之外，更难的是消费者的认知。近日WEY品牌携手中国航天并在技术创新与研发领域进行战略合作，充分展现了WEY品牌的硬实力，公司对于WEY品牌向上发展的战略支持与投入矢志不渝，我们认为WEY品牌的未来发展需求给予足够的耐心与期待。 一“炮” 走红，高端皮卡引领风尚。皮卡作为长城汽车除SUV之外的另一张王牌，同样在践行公司整体品牌向上突破的愿景。近期在车展上推出偏高端化及乘用化的皮卡“炮”系列产品，基于全新平台—P71平台打造，该平台为基于全球法规、全球市场打造。炮系列皮卡自车展亮相后一炮走红并引领风尚，作为公司皮卡产品高端化的尝试与突破，长城炮重新定义了国产皮卡，也有望将国产皮卡的价格区间提升至15万元以上，无论对公司自身还是皮卡市场均是一次极具价值的尝试。 投资建议：公司作为国内自主品牌高端化向上的先行者，WEY品牌整体上已取得一定成绩，随着后续车型产品及品牌塑造的不断推进，同时炮系列皮卡也将开启皮卡高端化之路。预计公司19年/20年归母净利润分别为60.31亿元/67.38亿元，目前股价对应19/20年动态估值15倍/13倍。目前虽然汽车行业整体销量仍然低迷，但是公司Q1销量 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 9,127/9,127 总市值/流通(百万元) 91,090/91,090 12 个月最高/最低(元) 11.27/5.56 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 长城汽车（601633）《潜力巨大的皮卡，被忽视的幕后英雄 （太平洋汽车2019年战略推荐）》--2019/04/23 长城汽车（601633）《潮流不缺席，F7x锦上添花集智登场 （太平洋汽车2019年战略推荐）》--2019/04/15 长城汽车（601633）《自主品牌旗帜，政策扰动的避风港 （太平洋汽车2019年战略推荐）》--2019/04/10 [Table_Author] 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 助理分析师：赵水平 电话：15601632638 E-MAIL：zhaosp@tpyzq.com (48%)(37%)(26%)(15%)(4%)8%18/4/2518/6/2518/8/2518/10/2518/12/2519/2/25长城汽车 沪深300 [Table_Message] 2019-04-25 公司研究报告 买入/维持 长城汽车(601633) 目标价：13.32 昨收盘：9.98 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司研究报告 P2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 维持坚挺，此外行业下半年需求将有望逐步复苏，长城作为自主品牌领军企业之一，将持续战略推荐，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车销量不达预期，降价促销幅度大于预期 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 99230 114452 124981 133725 （+/-%） (1.92) 15.34 9.20 7.00 净利润(百万元） 5207 6031 6738 7267 （+/-%） 3.58 15.82 11.71 7.85 摊薄每股收益(元) 0.57 0.66 0.74 0.80 市盈率(PE) 17.16 14.82 13.26 12.30 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司研究报告 P3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 4,831 7,682 9,156 29,776 10,698 营业收入 101,169 99,230 114,452 124,981 133,725 应收和预付款项 50,826 4,435 81,702 10,061 80,113 营业成本 81,967 81,481 93,313 101,435 108,157 存货 5,575 4,445 8,054 5,433 9,033 营业税金及附加 3,906 3,627 4,350 4,715 5,189 其他流动资产 295 33,946 12,380 15,540 20,622 销售费用 4,406 4,575 5,311 5,668 6,145 流动资产合计 69,293 66,126 121,472 72,905 133,098 管理费用 4,963 1,676 4,338 4,862 5,282 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 139 (494) (183) 106 140 投资性房地产 126 184 184 184 184 资产减值损失 317 137 289 248 224 固定资产 27,718 28,994 27,608 26,222 24,836 投资收益 124 219 84 101 74 在建工程 4,879 4,406 4,406 4,406 4,406 公允价值变动 175 (140) (28) (28) 28 无形资产 3,269 5,244 5,015 4,786 4,556 营业利润 5,854 6,232 7,091 8,021 8,689 长期待摊费用 133 126 50 0 0 其他非经营损益 379 245 277 300 274 其他非流动资产 691 900 1,305 966 1,057 利润总额 6,233 6,477 7,368 8,321 8,963 资产总计 110,547 111,800 164,485 114,366 173,191 所得税 1,190 1,229 1,314 1,551 1,657 短期借款 13,038 12,800 37,398 0 27,686 净利润 5,043 5,248 6,054 6,770 7,306 应付和预收款项 39,812 32,318 51,477 40,757 58,301 少数股东损益 16 40 22 33 40 长期借款 424 2,158 8,242 0 6,663 归母股东净利润 5,027 5,207 6,031 6,738 7,267 其他负债 7,873 11,597 8,831 9,433 9,954 负债合计 61,289 59,112 106,109 50,371 102,797 预测指标 股本 9,127 9,127 9,127 9,127 9,127 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 1,411 1,411 2,011 2,011 2,011 毛利率 18.98% 17.89% 18.47% 18.84% 19.12% 留存收益 38,593 42,249 47,051 52,637 58,997 销售净利率 5.79% 6.28% 6.20% 6.42% 6.50% 归母公司股东权益 49,135 52,525 58,189 63,776 70,135 销售收入增长率 2.59% -1.92% 15.34% 9.20% 7.00% 少数股东权益 123 164 186 219 259 EBIT 增长率 -51.91% 32.19% -11.57% 17.63% 8.65% 股东权益合计 49,258 52,689 58,375 63,995 70,394 净利润增长率 -52.35% 3.58% 15.82% 11.71% 7.85% 负债和股东权益 110,547 111,800 164,485 114,366 173,191 ROE 10.23% 9.91% 10.36% 10.56% 10.36% ROA 4.56% 4.69% 3.68% 5.92% 4.22% 现金流量表(百万） ROIC 12.49% 10.36% 15.11% 8.38% 44.26% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EPS(X) 0.55 0.57 0.66 0.74 0.80 经营性现金流 (1,077) 19,698 (35,873) 69,738 (51,745) PE(X) 17.77 17.16 14.82 13.26 12.30 投资性现金流 (3,056) (10,040) 6,926 (2,241) (646) PB(X) 1.82 1.70 1.54 1.40 1.27 融资性现金流 6,089 (6,501) 30,421 (46,877) 33,313 PS(X) 0.88 0.90 0.78 0.71 0.67 现金增加额 1,966 3,140 1,474 20,620 (19,078) EV/EBITDA(X) 11.05 3.11 12.91 4.29 9.05 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 华北