请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 可选消费 汽车与汽车零部件 主动优化库存，高端车型表现靓眼（太平洋汽车2019年战略推荐） [Table_Summary] 事件：公司发布11月销量快报，整体实现销量11.5万辆，同比下滑13.08%，前11个月累计销量95.4万辆，同比增长3.81%。其中哈弗SUV 11月销量小计8.3万辆，WEY品牌销量小计1万辆，皮卡小计1.9万辆（其中炮销量6259辆）。 批发短期扰动不足为虑，终端需求依然强劲。公司批发销量11月单月出现一定下滑，主要为动态控制库存过程，主动减轻经销商库存压力，无需纠结短期的数据波动。公司核心产品竞争力依然强劲，终端需求依旧饱满，年末购车高峰临近，全年销量目标有望顺利达成。 三大王牌车型表现稳定，逆势强力支撑销量。11月公司三大王牌车型H6、F7、M6均表现稳定，其中哈弗H6销量达到4.1万辆，哈弗F7销量达到1.4万辆，哈弗M6销量达到1.5万台，三大车型在车市寒冬中对公司销量形成强有力的支撑。 高端皮卡一“炮”打响，高端车型表现靓眼。高端皮卡“炮”自从上市之后，表现抢眼，11月份销售6259台，有望在国内高端皮卡市场取得一席之地，同时助力皮卡进一步巩固国内优势地位。此外，公司高端车型哈弗H9销量达到2028辆，同比大幅增长101%，WEY系列从10月份开始，销量重回万辆规模，11月份持续维持万辆以上势头，其他中高端车型如F7等均有良好表现。 投资建议：公司11月销量继续保持稳定，年末将是真正的购车旺季，乘用车市场复苏仍存希望，公司仍具备一定的弹性。太平洋汽车持续战略推荐长城汽车，预计公司19年/20年归母净利润分别为49亿元/60亿，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销量低于预期，降价促销幅度大于预期 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 99230 94378 106071 123350 （+/-%） (1.92) (4.89) 12.39 16.29 净利润(百万元） 5207 4927 6044 7537 （+/-%） 3.58 (5.39) 22.68 24.70 摊薄每股收益(元) 0.57 0.54 0.66 0.83 市盈率(PE) 16.39 17.32 14.12 11.32 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 9,127/9,127 总市值/流通(百万元) 76,578/76,578 12 个月最高/最低(元) 10.55/5.56 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 长城汽车（601633）《10月继续逆势飘红，高端皮卡“开炮大吉”（太平洋汽车2019年战略推荐）》--2019/11/07 长城汽车（601633）《大放光彩，Q3单季利润同比增5倍（太平洋汽车2019年战略推荐）》--2019/10/27 长城汽车（601633）《借力“金九”破十万，同比增速再创新高（太平洋汽车2019年战略推荐）》--2019/10/13 [Table_Author] 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 助理分析师：赵水平 电话：15601632638 E-MAIL：zhaosp@tpyzq.com (20%)(6%)9%23%37%52%18/9/718/11/719/1/719/3/719/5/719/7/7长城汽车 沪深300 [Table_Message] 2019-12-09 公司研究报告 买入/维持 长城汽车(601633) 目标价：13.32 昨收盘：8.97 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司研究报告 P2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 4,831 7,682 7,550 26,072 9,868 营业收入 101,169 99,230 94,378 106,071 123,350 应收和预付款项 50,826 4,435 67,313 10,578 72,606 营业成本 81,967 81,481 77,899 86,840 100,136 存货 5,575 4,445 5,989 5,557 7,836 营业税金及附加 3,906 3,627 3,587 4,001 4,798 其他流动资产 295 33,946 12,380 15,540 20,622 销售费用 4,406 4,575 4,558 4,932 5,501 流动资产合计 69,293 66,126 103,413 69,842 123,563 管理费用 4,963 1,676 2,463 2,864 3,663 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 139 (494) (105) 106 140 投资性房地产 126 184 184 184 184 资产减值损失 317 137 289 248 224 固定资产 27,718 28,994 27,608 26,222 24,836 投资收益 124 219 84 113 108 在建工程 4,879 4,406 4,406 4,406 4,406 公允价值变动 175 (140) (28) (28) 28 无形资产 3,269 5,244 5,015 4,786 4,556 营业利润 5,854 6,232 5,742 7,164 9,022 长期待摊费用 133 126 50 0 0 其他非经营损益 379 245 277 300 274 其他非流动资产 691 900 1,305 966 1,057 利润总额 6,233 6,477 6,019 7,465 9,296 资产总计 110,547 111,800 146,426 111,304 163,657 所得税 1,190 1,229 1,074 1,391 1,718 短期借款 13,038 12,800 35,624 0 31,465 净利润 5,043 5,248 4,945 6,074 7,578 应付和预收款项 39,812 32,318 37,525 41,356 50,313 少数股东损益 16 40 18 30 41 长期借款 424 2,158 7,627 0 7,032 归母股东净利润 5,027 5,207 4,927 6,044 7,537 其他负债 7,873 11,597 8,831 9,433 9,954 负债合计 61,289 59,112 89,768 50,971 98,957 预测指标 股本 9,127 9,127 9,127 9,127 9,127 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 1,411 1,411 2,011 2,011 2,011 毛利率 18.98% 17.89% 17.46% 18.13% 18.82% 留存收益 38,593 42,249 45,337 48,983 53,308 销售净利率 5.79% 6.28% 6.08% 6.75% 7.31% 归母公司股东权益 49,135 52,525 56,475 60,121 64,447 销售收入增长率 2.59% -1.92% -4.89% 12.39% 16.29% 少数股东权益 123 164 182 212 253 EBIT 增长率 -51.91% 32.19% -27.84% 28.97% 26.03% 股东权益合计 49,258 52,689 56,657 60,333 64,699 净利润增长率 -52.35% 3.58% -5.39% 22.68% 24.70% 负债和股东权益 110,547 111,800 146,426 111,304 163,657 ROE 10.23% 9.91% 8.72% 10.05% 11.69% ROA 4.56% 4.69% 3.38% 5.46% 4.63% 现金流量表(百万） ROIC 12.49% 10.36% 12.33% 7.75% 45.81% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EPS(X) 0.55 0.57 0.54 0.66 0.83 经营性现金流 (1,077) 19,698 (34,403) 66,486 (50,750) PE(X) 16.98 16.39 17.32 14.12 11.32 投资性现金流 (3,056) (10,040) 6,926 (2,229) (612) PB(X) 1.74 1.62 1.51 1.42 1.32 融资性现金流 6,089 (6,501) 27,345 (45,736) 35,158 PS(X) 0.84 0.86 0.90 0.80 0.69 现金增加额 1,966 3,140 (132) 18,521 (16,204) EV/EBITDA(X) 11.05 3.11 14.51 4.67 8.86 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 韦洪涛 13269328776 weiht@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com