皮卡库存去化，长期成长潜力巨大（太平洋汽车2019年战略推荐）

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 可选消费 汽车与汽车零部件 皮卡库存去化，长期成长潜力巨大（太平洋汽车2019年战略推荐） [Table_Summary] 事件：中国皮卡网数据显示，长城皮卡2019年5、6两月终端销量分别为10653辆，10647辆，而同期批发销量分别为8117辆，7166辆，连续两个月终端销量明显高于批发销量，库存去化明显。 皮卡国六切换影响小于乘用车，库存去化明显。皮卡国内销量区域结构与乘用车存在差异，与乘用车高达60%以上销量区域提前实施国六相比，皮卡提前实施国六区域销量占比仅为40%左右，行业销量透支影响远小于乘用车。5、6月份公司皮卡批发销量大幅低于终端销量，公司主动去库存以减轻渠道压力，库存去化较为明显。 短期存在补库需求，长期成长潜力巨大。公司已率先在市场上推出国六版本风骏7，作为为数不多的国六皮卡产品，将在已实施国六区域占尽先机。而暂未推出国六版本的风骏5、风骏6主力销售区域并未提前实施国六，库存连续去化后存在补库需求，短期批发销量将有望继续维持强劲。考虑到目前皮卡市场仅占汽车总销量1.6%左右，中长期随着皮卡限制政策的逐步松动与放开，成长潜力巨大。 炮系列推出在即，引领皮卡高端化、乘用化趋势。“炮系列”产品呈现高端化及乘用化特点，其在全新平台—P71平台下打造，在产品及成本方面均具较强竞争力。炮系列的推出将也将有效拓展皮卡的产品谱系，引领国产皮卡达到全新的高度。随着皮卡覆盖面的拓宽，未来消费者对皮卡的需求在品质与乘坐体验上也将有所提升，皮卡的高端化、乘用车化趋势也逐步开始显现，而长城作为国内皮卡未来趋势的引领者，也将凭借其市场口碑与产品实力，在新的细分领域占尽先机！ 投资建议：公司于5、6月份对皮卡库存进行去化，短期存在补库需求，随着皮卡各类限制政策的逐步松动，长期皮卡成长潜力大。公司作为国内皮卡细分领域绝对龙头，市占率长期高达30%以上，市场格局好，单车利润率高企，为公司提供稳定的利润与现金流。我们预计公司 19 年/20 年归母净利润分别 为 50.07 亿元/57.37 亿。长城汽车作为自主品牌的旗帜性企业，销量持续逆势走强并提升市场份额，行业复苏期将具备更高弹性，太平洋汽车将持续战略推荐。 风险提示：乘用车销量不达预期，降价促销幅度大于预期  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 9,127/9,127 总市值/流通(百万元) 77,856/77,856 12 个月最高/最低(元) 10.55/5.56 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 长城汽车（601633）《单车利润稳步回升，弱势更显管理水平强悍（太平洋汽车2019年战略推荐）》--2019/07/19 长城汽车（601633）《全新I纪元动力总成无缝对接新双积分政策（太平洋汽车2019年战略推荐）》--2019/07/18 长城汽车（601633）《车市寒冬里的一把火，6月销量再度逆势正增长（太平洋汽车2019年战略推荐）》--2019/07/09 [Table_Author] 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 助理分析师：赵水平 电话：15601632638 E-MAIL：zhaosp@tpyzq.com (40%)(28%)(16%)(4%)8%20%18/7/1818/9/1818/11/1819/1/1819/3/1819/5/18长城汽车 沪深300 [Table_Message] 2019-08-02 公司研究报告 买入/维持 长城汽车(601633) 目标价：13.32 昨收盘：8.24 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司研究报告 P2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 99230 105541 119821 130017 （+/-%） (1.92) 6.36 13.53 8.51 净利润(百万元） 5207 5008 5737 6254 （+/-%） 3.58 (3.84) 14.56 9.02 摊薄每股收益(元) 0.57 0.55 0.63 0.69 市盈率(PE) 14.50 15.07 13.16 12.07 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司研究报告 P3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 4,831 7,682 8,443 25,873 10,401 营业收入 101,169 99,230 105,541 119,821 130,017 应收和预付款项 50,826 4,435 75,315 12,671 75,012 营业成本 81,967 81,481 86,470 97,965 105,730 存货 5,575 4,445 7,137 5,888 8,253 营业税金及附加 3,906 3,627 4,012 4,520 5,058 其他流动资产 295 33,946 12,380 15,540 20,622 销售费用 4,406 4,575 5,108 5,691 6,154 流动资产合计 69,293 66,126 113,456 72,067 126,920 管理费用 4,963 1,676 4,011 4,589 5,409 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 139 (494) (132) 106 140 投资性房地产 126 184 184 184 184 资产减值损失 317 137 289 248 224 固定资产 27,718 28,994 27,608 26,222 24,836 投资收益 124 219 84 112 111 在建工程 4,879 4,406 4,406 4,406 4,406 公允价值变动 175 (140) (28) (28) 28 无形资产 3,269 5,244 5,015 4,786 4,556 营业利润 5,854 6,232 5,841 6,785 7,440 长期待摊费用 133 126 50 0 0 其他非经营损益 379 245 277 300 274 其他非流动资产 691 900 1,305 966 1,057 利润总额 6,233 6,477 6,118 7,085 7,714 资产总计 110,547 111,800 156,468 113,529 167,014 所得税 1,190 1,229 1,091 1,320 1,426 短期借款 13,038 12,800 37,412 0 32,553 净利润 5,043 5,248 5,026 5,765 6,288 应付和预收款项 39,812 32,318 45,283 43,717 53,052 少数股东损益 16 40 19 28 34 长期借款 424 2,158 8,073 0 7,440 归母股东净利润 5,027 5,207 5,008 5,737 6,254 其他负债 7,873 11,597 8,831 9,433 9,954 负债合计 61,289 59,112 99,760 53,332 103,193 预测指标 股本 9,127 9,127 9,127 9,127 9,127 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 1,411 1,411 2,011 2,011 2,011 毛利率 18.98% 17.89% 18.07% 18.24% 18.68% 留存收益 38,593 42,249 45,387 48,848 52,437 销售净利率 5.79% 6.28% 5.53% 5.66% 5.72% 归母公司股东权益 49,135 52,525 56,526 59,987 63,576 销售收入增长率 2.59% -1.92% 6.36% 13.53% 8.51% 少数股东权益 123 164 182 210 245 EBIT 增长率 -51.91% 32.19% -26.93% 20.70% 10.01% 股东权益合计 49,258 52,689 56,708 60,197 63,820 净利润增长率 -52.35% 3.58% -3.84% 14.56% 9.02% 负债和股东权益 110,547 111,800 156,468 113,529 167,014 ROE 10.23% 9.91% 8.86% 9.56% 9.84% ROA 4.56% 4.69% 3.21% 5.08% 3.77% 现金流量表(百万） ROIC 12.49% 10.36% 12.49% 7.21% 37.76% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EPS(X) 0.55 0.57 0.55 0.63 0.69 经营性现金流 (1,077) 19,698 (35,740) 67,507 (52,064) PE(X) 15.01 14.50 15.07 13.16 12.07 投资性现金流 (3,056) (10,040) 6,926 (2,230) (609) PB(X) 1.54 1.44 1.34 1.26 1.19 融资性现金流 6,089 (6,501) 29,575 (47,847) 37,201 PS(X) 0.75 0.76 0.72 0.63 0.58 现金增加额 1,966 3,140 761 17,430 (15,471) EV/EBITDA(X) 11.05 3.11 13.20 3.75 9.42 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpy