瑕不掩瑜，“短板”亦是潜力与机会之所在（太平洋汽车2019年战略推荐）

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 可选消费 汽车与汽车零部件 瑕不掩瑜，“短板”亦是潜力与机会之所在 （太平洋汽车2019年战略推荐） [Table_Summary] 前期搁置轿车发展，未来不乏潜力空间。在SUV高速发展的时期，公司选择战略性搁置轿车发展，聚焦SUV领域并成就细分龙头，但同时也带来了轿车业务的暂时滞后以及品类不全的诟病。表面上看虽然丢失了轿车部分市场份额，但实际上公司在SUV快速发展时期充分享受了市场带来的红利，也借机扩充了自身在技术与财务方面的实力。随着公司实力的进一步强大，在欧拉品牌上已经逐步开启轿车发展的战略，未来不排除进一步向轿车领域发力，同时也是市场增量的巨大机会之所在。 新能源初期谨慎布局，后来居上犹可期。新能源发展初期如火如荼，政府也为车企提供高额补贴，但公司却选择谨慎布局，由此带来了双积分压力，同时也被指责在新能源领域布局上慢人一步。但事实上公司考虑更多的是汽车的安全性与技术成熟度，而且在新能源各个领域的技术积累上从未停滞，且在战略上选择不依赖政府补贴来实现盈利，也体现出公司极度务实的一面。在认准新能源的发展战略及市场真实需求后，精准出击，打造基于全新平台的全新品牌欧拉，上市之后快速获得市场认可，销量不断超出预期，具备后来者居上的潜力，同时前期的双积分压力也得到了有效解决。 克服地域劣势，全球布局集聚精英。公司总部地处河北保定，虽然隶属京津冀一体化地区范围之内，但受到周边直辖市北京与天津的人才虹吸效应，事实上仍存在一定的地域劣势，与部分竞争相比在对优秀人才的吸方面略有局限。但随着雄安新区的建设与发展，保定整个城市与地区的影响力与受重视程度在提升，此外公司在研发上也已开启全球布局战略，已先后在日本、美国、德国、印度、奥地利和韩国设立海外研发中心，在国内上海等城市也设立研发中心，汇集了全球尖汽车工程师、设计师和IT外籍专家，组建了全球化的万人自主研发团队，过去由地域劣势带来的人才流失问题也得到了有效解决。 投资建议：公司作为自主品牌佼佼者，在历史经营中对车型及战略布局有所取舍，也难免会存在一定的短板，但瑕不掩瑜，公司在优势板块收获更多，且过往发展中“所谓的短板”也将成为未来的潜力与机会之所。我们预计公司19年/20年归母净利润分别为60.31亿元/67.38亿元，目前股价对应19/20年动态估值13倍/12倍。目前虽然 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 9,127/9,127 总市值/流通(百万元) 77,125/77,125 12 个月最高/最低(元) 11.23/5.56 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 长城汽车（601633）《销量逆势横扫市场，实力干将一骑绝尘 （太平洋汽车2019年战略推荐）》--2019/05/09 长城汽车（601633）《业绩环比如期回升，行业底部一枝独秀 （太平洋汽车2019年战略推荐）》--2019/04/29 长城汽车（601633）《自主品牌高端化领航者 （太平洋汽车2019年战略推荐）》--2019/04/25 [Table_Author] 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 助理分析师：赵水平 电话：15601632638 E-MAIL：zhaosp@tpyzq.com (50%)(39%)(28%)(17%)(6%)5%18/5/1518/7/1518/9/1518/11/1519/1/1519/3/15长城汽车 沪深300 [Table_Message] 2019-05-15 公司研究报告 买入/维持 长城汽车(601633) 目标价：13.32 昨收盘：8.45 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司研究报告 P2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 汽车行业整体销量仍然低迷，但公司前四个月销量逆势坚挺，此外行业下半年需求将有望逐步复苏，进而为具备规模优势的车企带来高弹性，长城作为自主品牌领军企业之一，我们将持续战略推荐，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车销量不达预期，降价促销幅度大于预期 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 99230 114452 124981 133725 （+/-%） (1.92) 15.34 9.20 7.00 净利润(百万元） 5207 6031 6738 7267 （+/-%） 3.58 15.82 11.71 7.85 摊薄每股收益(元) 0.57 0.66 0.74 0.80 市盈率(PE) 15.35 13.26 11.87 11.00 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司研究报告 P3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 4,831 7,682 9,156 29,776 10,698 营业收入 101,169 99,230 114,452 124,981 133,725 应收和预付款项 50,826 4,435 81,702 10,061 80,113 营业成本 81,967 81,481 93,313 101,435 108,157 存货 5,575 4,445 8,054 5,433 9,033 营业税金及附加 3,906 3,627 4,350 4,715 5,189 其他流动资产 295 33,946 12,380 15,540 20,622 销售费用 4,406 4,575 5,311 5,668 6,145 流动资产合计 69,293 66,126 121,472 72,905 133,098 管理费用 4,963 1,676 4,338 4,862 5,282 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 139 (494) (183) 106 140 投资性房地产 126 184 184 184 184 资产减值损失 317 137 289 248 224 固定资产 27,718 28,994 27,608 26,222 24,836 投资收益 124 219 84 101 74 在建工程 4,879 4,406 4,406 4,406 4,406 公允价值变动 175 (140) (28) (28) 28 无形资产 3,269 5,244 5,015 4,786 4,556 营业利润 5,854 6,232 7,091 8,021 8,689 长期待摊费用 133 126 50 0 0 其他非经营损益 379 245 277 300 274 其他非流动资产 691 900 1,305 966 1,057 利润总额 6,233 6,477 7,368 8,321 8,963 资产总计 110,547 111,800 164,485 114,366 173,191 所得税 1,190 1,229 1,314 1,551 1,657 短期借款 13,038 12,800 37,398 0 27,686 净利润 5,043 5,248 6,054 6,770 7,306 应付和预收款项 39,812 32,318 51,477 40,757 58,301 少数股东损益 16 40 22 33 40 长期借款 424 2,158 8,242 0 6,663 归母股东净利润 5,027 5,207 6,031 6,738 7,267 其他负债 7,873 11,597 8,831 9,433 9,954 负债合计 61,289 59,112 106,109 50,371 102,797 预测指标 股本 9,127 9,127 9,127 9,127 9,127 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 1,411 1,411 2,011 2,011 2,011 毛利率 18.98% 17.89% 18.47% 18.84% 19.12% 留存收益 38,593 42,249 47,051 52,637 58,997 销售净利率 5.79% 6.28% 6.20% 6.42% 6.50% 归母公司股东权益 49,135 52,525 58,189 63,776 70,135 销售收入增长率 2.59% -1.92% 15.34% 9.20% 7.00% 少数股东权益 123 164 186 219 259 EBIT 增长率 -51.91% 32.19% -11.57% 17.63% 8.65% 股东权益合计 49,258 52,689 58,375 63,995 70,394 净利润增长率 -52.35% 3.58% 15.82% 11.71% 7.85% 负债和股东权益 110,547 111,800 164,485 114,366 173,191 ROE 10.23% 9.91% 10.36% 10.56% 10.36% ROA 4.56% 4.69% 3.68% 5.92% 4.22% 现金流量表(百万） ROIC 12.49% 10.36% 15.11% 8.38% 44.26% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EPS(X) 0.55 0.57 0.66 0.74 0.80 经营性现金流 (1,077) 19,698 (35,873) 69,738 (51,745) PE(X) 15.90 15.35 13.26 11.87 11.00 投资性现金流 (3,056) (10,040) 6,926 (2,241) (646) PB(X) 1.63 1.52 1.37 1.25 1.14 融资性现金流 6,089 (6,501) 30,421 (46,877) 33,313 PS(X) 0.79 0.81 0.70 0.64 0.60 现金增加额 1,966 3,140 1,474 20,620 (19,078) EV/EBITDA(X) 11.05 3.11 11.81 3.33 8.15 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销