步入双重上升通道，兼具“价值+弹性”属性（太平洋汽车2019年战略推荐）

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 可选消费 汽车与汽车零部件 步入双重上升通道，兼具“价值+弹性”属性（太平洋汽车2019年战略推荐） [Table_Summary] 盈利改善+行业复苏，双重上升通道开启。公司单车净利润已在2018年Q3、Q4季度触底，我们认为随着F7新秀爆款车型的旺销，同时高端品牌WEY持续维持月销万辆以上规模且具备进一步突破潜力，高盈利低折扣车型占比逐步提升，公司自身产品结构的改善将有助于公司步入盈利改善上行通道之中。此外汽车行业整体当前已处于上一轮行业周期的尾声，新一轮复苏有望在下半年逐步开启，伴随行业复苏的逐步开启，长城汽车将步入公司与行业双重向上通道之中，有望实现“自身盈利改善+行业景气复苏”的戴维斯双击。 19Q1销量或将坚挺，守规模为第一要务。公司19年1-2月累计销量达18.08万辆，逆势同比增长7.35%，考虑到公司H6及F7等爆款车型旺销势头不减，加之公司适时推出的各类饥饿营销、汽车下乡等促销活动，预计3月销量仍有望同比持平或维持正增长，一季度公司有望成为行业整体低迷背景之下少有的销量能够坚挺的车企之一。当前或为汽车行业周期中黎明前最黑暗时期，能够顺利保住规模、撑过寒冬的企业才有资格享受行业复苏阶段的巨大红利，现阶段守住规模或为各家车企第一要务，长城汽车坚守规模之战略或为当下最明智之举。 价值为王、兼具弹性。公司依然属于能卖车、能赚钱的价值型企业，估值依然位于合理区间内。卖车赚钱始终为公司第一要务，销量也已连续三年维持百万辆以上规模，为保销量规模虽暂时牺牲部分利润，但公司依然为行业赚钱能力领先的车企。公司在行业复苏期将兼具弹性属性，百万辆规模级别在行业复苏期促销优惠幅度一旦有所减轻将能产生巨大收益，此外，公司在新能源领域仍然处于起步阶段，且轿车与MPV仍然为真空期，我们认为公司通过多年聚焦SUV赚取高额利润的同时也已默默完成足够的技术储备去应对未来的多元市场，从长远来看这些暂时的短板也都有望带来可观的弹性空间。 投资建议：考虑到公司2019年处于公司盈利改善与行业复苏双重上行通道之中，且F系列爆款车型有望持续发力，同时原有车型继续支撑基盘，我们预计公司19年/20年归母净利润分别为60.31亿元/67.38亿元，目前股价对应19/20年动态估值12倍/11倍。目前虽然汽车行业整体销量仍然低迷，但是公司Q1销量有望维持坚挺，此外行业下半年需求将有望逐步复苏，长城作为自主品牌领军企业之一，我们将持续战略推荐，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车销量不达预期，降价促销幅度大于预期  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 9,127/9,127 总市值/流通(百万元) 67,359/67,359 12 个月最高/最低(元) 12.52/5.56 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 长城汽车（601633）《2018坚挺，2019向上 （太平洋汽车2019年战略推荐）》--2019/03/24 长城汽车（601633）《向上之路必定坎坷，坚定信念终将成功》--2019/03/19 长城汽车（601633）《大股东携手捷威动力，迎接新能源新时代（太平洋汽车2019年战略推荐）》--2019/03/12 [Table_Author] 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 助理分析师：赵水平 电话：15601632638 E-MAIL：zhaosp@tpyzq.com (56%)(44%)(33%)(21%)(10%)2%18/2/2718/4/2718/6/2718/8/2718/10/2718/12/2719/2/27长城汽车 沪深300 [Table_Message] 2019-04-01 公司研究报告 买入/维持 长城汽车(601633) 目标价：10.56 昨收盘：8.05 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司研究报告 P2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 99230 114452 124981 133725 （+/-%） (1.92) 15.34 9.20 7.00 净利润(百万元） 5207 6031 6738 7267 （+/-%） 3.58 15.82 11.71 7.85 摊薄每股收益(元) 0.57 0.66 0.74 0.80 市盈率(PE) 14.11 12.18 10.91 10.11 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司研究报告 P3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 4,831 7,682 9,156 29,776 10,698 营业收入 101,169 99,230 114,452 124,981 133,725 应收和预付款项 50,826 4,435 81,702 10,061 80,113 营业成本 81,967 81,481 93,313 101,435 108,157 存货 5,575 4,445 8,054 5,433 9,033 营业税金及附加 3,906 3,627 4,350 4,715 5,189 其他流动资产 295 33,946 12,380 15,540 20,622 销售费用 4,406 4,575 5,311 5,668 6,145 流动资产合计 69,293 66,126 121,472 72,905 133,098 管理费用 4,963 1,676 4,338 4,862 5,282 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 139 (494) (183) 106 140 投资性房地产 126 184 184 184 184 资产减值损失 317 137 289 248 224 固定资产 27,718 28,994 27,608 26,222 24,836 投资收益 124 219 84 101 74 在建工程 4,879 4,406 4,406 4,406 4,406 公允价值变动 175 (140) (28) (28) 28 无形资产 3,269 5,244 5,015 4,786 4,556 营业利润 5,854 6,232 7,091 8,021 8,689 长期待摊费用 133 126 50 0 0 其他非经营损益 379 245 277 300 274 其他非流动资产 691 900 1,305 966 1,057 利润总额 6,233 6,477 7,368 8,321 8,963 资产总计 110,547 111,800 164,485 114,366 173,191 所得税 1,190 1,229 1,314 1,551 1,657 短期借款 13,038 12,800 37,398 0 27,686 净利润 5,043 5,248 6,054 6,770 7,306 应付和预收款项 39,812 32,318 51,477 40,757 58,301 少数股东损益 16 40 22 33 40 长期借款 424 2,158 8,242 0 6,663 归母股东净利润 5,027 5,207 6,031 6,738 7,267 其他负债 7,873 11,597 8,831 9,433 9,954 负债合计 61,289 59,112 106,109 50,371 102,797 预测指标 股本 9,127 9,127 9,127 9,127 9,127 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 1,411 1,411 2,011 2,011 2,011 毛利率 18.98% 17.89% 18.47% 18.84% 19.12% 留存收益 38,593 42,249 47,051 52,637 58,997 销售净利率 5.79% 6.28% 6.20% 6.42% 6.50% 归母公司股东权益 49,135 52,525 58,189 63,776 70,135 销售收入增长率 2.59% -1.92% 15.34% 9.20% 7.00% 少数股东权益 123 164 186 219 259 EBIT 增长率 -51.91% 32.19% -11.57% 17.63% 8.65% 股东权益合计 49,258 52,689 58,375 63,995 70,394 净利润增长率 -52.35% 3.58% 15.82% 11.71% 7.85% 负债和股东权益 110,547 111,800 164,485 114,366 173,191 ROE 10.23% 9.91% 10.36% 10.56% 10.36% ROA 4.56% 4.69% 3.68% 5.92% 4.22% 现金流量表(百万） ROIC 12.49% 10.36% 15.11% 8.38% 44.26% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EPS(X) 0.55 0.57 0.66 0.74 0.80 经营性现金流 (1,077) 19,698 (35,873) 69,738 (51,745) PE(X) 14.62 14.11 12.18 10.91 10.11 投资性现金流 (3,056) (10,040) 6,926 (2,241) (646) PB(X) 1.50 1.40 1.26 1.15 1.05 融资性现金流 6,089 (6,501) 30,421 (46,877) 33,313 PS(X) 0.73 0.74 0.64 0.59 0.55 现金增加额 1,966 3,140 1,474 20,620 (19,078) EV/EBITDA(X) 11.05 3.11 11.04 2.66 7.53 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519