年初至今客流表现积极，避暑旺季成长可期

优于大市 年初至今客流表现积极，避暑旺季成长可期 核心观点 公司研究·财报点评 社会服务·旅游及景区 公司2025年营收同比增长5.98%，归母净利润同比下滑10.33%。公司2025年全年实现营收7.88亿元/+5.98%，归母净利润1.29亿元/-10.33%，扣非净利润1.28亿元/-15.63%。分季度看，2025Q1-Q4营收分别为1.29亿、1.07亿、4.01亿、1.52亿元；归母净利润分别为0.04亿、-0.06亿、1.51亿、-0.20亿元。其中三季度系全年最旺季，暑期客流表现强劲，弥补上半年疲弱态势。全年营收增长而利润承压，主要系高毛利的北景区主峰交通业务受恶劣天气影响关闭天数增多，同时人力成本及新业务培育期费用增加所致。 证券分析师：曾光证券分析师：杨玉莹0755-82150809zengguang@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980511040003S0980524070006 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价37.85元总市值/流通市值10309/10309百万元52周最高价/最低价60.33/31.50元近3个月日均成交额175.60百万元 全年客流稳健增长，但结构变化及天气因素致人均消费下滑。2025年景区全年接待游客367.73万人次，同比增长7.9%，其中暑期旺季（7-9月）客流同比增长20%，“817稻米节”、沈白高铁开通助力客流增长。人均消费下滑的核心原因在于，高毛利的北景区天池倒站车（票价80元）受天气影响，比24年多关闭49天，影响客流约11万人次，对公司收入产生直接影响。 2026年一季度业绩迎“开门红”，营收及利润均实现高增。公司2026Q1实现营收1.56亿元，同比增长21.37%；归母净利润809万元，同比增长84.23%。一季度业绩高增主要受益于春节假期较去年延后19天，完整覆盖2月核心旺季时段，有效延长了冰雪旺季时长。一季度景区客流达58.03万人次，同比增长21.63%，与收入增长趋势基本匹配。 厄尔尼诺效应有望强化避暑需求，交通改善与项目扩容打造一年双旺季。一方面，Q3作为传统业绩高峰期，公司已采购38辆大巴车提升运力，预计暑期将单日承载力从3.5万提升至4万，打开旺季盈利空间；同时厄尔尼诺预期强化可能有助于抬升游客的避暑需求，作为国内避暑胜地的长白山有望受益。另一方面，Q1优异表现再次验证冰雪游需求景气增长以及淡季可挖掘空间，沈白高铁已于2025年9月底开通运营，极大缩短京津冀、辽沈等核心客源地的交通时间（北京至长白山约4小时），叠加景区更积极的免票活动（门票不体现在上市公司），引流效应已在2026年1-4月及五一假期显现（客流分别同比增长24%、36%）。重点募投项目温泉部落二期预计于2026年底前投产，新增约400间客房，有望再造一个现有皇冠假日业绩体量。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《长白山（603099.SH）-暑期旺季利润增长19%，交通优化有望打开冰雪季客流渗透》——2025-10-29《长白山（603099.SH）-暑期旺季客流表现突出，政策、交通、景区扩容为冰雪季蓄力》——2025-09-08《长白山（603099.SH）-三季度天气因素扰动业绩，蓄力新一轮冰雪季》——2024-10-29《长白山（603099.SH）-二季度扩充产能拖累利润率，重点跟踪暑期下半程客流表现》——2024-08-08 风险提示：恶劣天气扰动，交通改善效果不及预期，交通免票比例增加等。 投资建议：考虑运力增加折摊阶段影响以及家庭游下免票比例增加，我们下调公司2026-2028年归母净利润至1.7/2.0/2.3亿元（此前为1.9/2.2/-亿元），最新股价对应PE为61/51/44x。短期即将进入暑期旺季，运力提升有望打开核心盈利空间；政策大力倡导提振冰雪经济、沈白高铁开通触达核心客源地有望抬升一年双旺季的中线成长预期，维持“优于大市”评级。 公司2025年营收同比增长5.98%，归母净利润同比下滑10.33%。公司2025年全年实现营收7.88亿元/+5.98%，归母净利润1.29亿元/-10.33%，扣非净利润1.28亿元/-15.63%。分季度看，2025Q1-Q4营收分别为1.29亿、1.07亿、4.01亿、1.52亿元；归母净利润分别为0.04亿、-0.06亿、1.51亿、-0.20亿元。其中三季度系全年最旺季，暑期客流表现强劲，弥补上半年疲弱态势。全年营收增长而利润承压，主要系高毛利的北景区主峰交通业务受恶劣天气影响关闭天数增多，同时人力成本及新业务培育期费用增加所致。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 全年客流稳健增长，但结构变化及天气因素致人均消费下滑。2025年景区全年接待游客367.73万人次，同比增长7.9%，其中暑期旺季（7-9月）客流同比增长20%，“817稻米节”、沈白高铁开通助力客流增长。人均消费下滑的核心原因在于，高毛利的北景区天池倒站车（票价80元）受天气影响，比24年多关闭49天，影响客流约11万人次，对公司收入产生直接影响。 2026年一季度业绩迎“开门红”，营收及利润均实现高增。公司2026Q1实现营收1.56亿元，同比增长21.37%；归母净利润809万元，同比增长84.23%。一季度业绩高增主要受益于春节假期较去年延后19天，完整覆盖2月核心旺季时段，有效延长了冰雪旺季时长。一季度景区客流达58.03万人次，同比增长21.63%，与收入增长趋势基本匹配。 厄尔尼诺效应有望强化避暑需求，交通改善与项目扩容打造一年双旺季。一方面，Q3作为传统业绩高峰期，公司已采购38辆大巴车提升运力，预计暑期将单日承载力从3.5万提升至4万，打开旺季盈利空间；同时厄尔尼诺预期强化可能有助于抬升游客的避暑需求，作为国内避暑胜地的长白山有望受益。另一方面，Q1优异表现再次验证冰雪游需求景气增长以及淡季可挖掘空间，沈白高铁已于2025年9月底开通运营，极大缩短京津冀、辽沈等核心客源地的交通时间（北京至长白山约4小时），叠加景区更积极的免票活动，如4月覆盖人群从去年特定人群特定周末扩大至全球游客全天候，打折优惠也从半价变为全免票，并配合G331通车精准面向异地自驾游客免票。具体而言，根据吉林省文化和旅游厅官方账号悠游吉林，长白山景区自2026年3月31日至4月30日期间，面向全球游客实行北、西景区免门票政策；“长白秘境吉线G331自驾免费游景区”活动中对异地自驾游客免长白山景区首道门票（不含车票）。作为对比，2025年3月12日-4月30日每周六、周日，所有游客通过长白山官方购票渠道购买长白山北、西景区全价门票的享受半价优惠；吉林省内在籍全日制大学本科及大学专科（不含成人教育及研究生）凭学生证免长白山北、西景区门票；已入驻长白山景区旅行社购票系统的旅行社累计进入长白山景区游客超过1000人次后，超出人数给予长白山景区门票全价票8折优惠。交通改善及灵活免票政策的引流效应已在2026年 1-4月及五一假期显现（客流分别同比增长24%、36%）。重点募投项目温泉部落二期预计于2026年底前投产，新增约400间客房，有望再造一个现有皇冠假日业绩体量。风险提示：恶劣天气扰动，交通改善效果不及预期，交通免票比例增加等。 投资建议：考虑运力增加折摊阶段影响以及家庭游下免票比例增加，我们下调公司2026-2028年归母净利润至1.7/2.0/2.3亿元（此前为1.9/2.2/-亿元），最新股价对应PE为61/51/44x。短期即将进入暑期旺季，运力提升有望打开核心盈利空间；政策大力倡导提振冰雪经济、沈白高铁开通触达核心客源地有望抬升一年双旺季的中线成长预期，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032