中国智能手机追踪报告（2025年4月）：4月表现疲软，年初至今增长0.8%，但产品结构改善仍在继续

www.bernsteinresearch.com请从这里下载我们的智能手机月度追踪数据。4月出货量同比下降12%且截至当年累计销售渗透率同比增长仅0.8%。总计OLED渗透率徘徊在约80%左右，折叠屏的采用率仍然较低。非苹果/华为 OEM 厂商的 OLED 采用率达到了 78% 并保持在正常范围内。可折叠手机的渗透率约为 5% 并且仍然太小以至于无法改变局势。联发科持续看到更好的出货组合。联发科在中低端旗舰领域进一步提升了市场份额。紫光展锐的份额仍然低于1%。尽管销售不畅，改进仍在继续。我们监控旗舰机（≥ 美元850元（人民币6000元））和次旗舰机（美元560-850元（人民币4000-5999元））的混合搭配，因为它们半导体含量更高，并且可能表明对人工智能手机的兴趣。在4月份，ASP环比和同比增长都略有上升，如果将补贴重新纳入计算，同比增长甚至会更高。次旗舰机的出货量保持高位，因为只有价格低于人民币6000元的手机才有资格获得补贴。非苹果/华为的OEM厂商向这一细分市场的出货量同比增长65%，并且由于它们在这个价格档次中的曝光率更高，继续受益于苹果和华为。小米出货量同比下降-3%，累计销量同比增长+17%。小米在中国继续展现出强劲的市场份额，并看到了更好的出货量组合。4月份，小米22%的出货量定价在4000元人民币以上，而2024年4月为9%（小米初始化).通常的库存补货发生在“618购物节”之前。我们发现苹果和其他品牌的库存都在4月份增加了。由于“618购物节”的早期促销实际上从5月中旬开始，并且备货量与往年相当，我们得出结论：补货健康。中国智能手机销售额同比下降12%，环比下降5%，至180万台，这可能是由于1)政府补贴提前拉动需求 & 2)“618购物节”将部分需求推迟到后续月份。2025年前4个月，智能手机总销售额同比仅增长0.8%，除非中国推出新一轮刺激措施，否则预计今年需求增长将趋于平淡。我们评价联发科表现优异。联发科并非小米旗舰产品线的关键供应商，且我们的核查表明小米XRING芯片计划的产能有限。此外，我们认为尽管TPU项目延迟，但高概率会赢得更多ASIC项目。旗舰SoC份额的增长可以提高混合ASP。超越.关税风险正在影响苹果供应链中的硬件库存。我们相信阳光光学（OP）正在遭受不公平的惩罚，因为其美国收入敞口仅为个位数百分比。催化剂是六月中旬的投资者日。需求拉动应支持2025年上半年的收入增长，同时周围的情绪Luxshare (OP)和Largan (MP)很可能在短期内保持谨慎，除非即将到来的WWDC揭示了iPhone上AI功能的显著改进（折叠手机笔记). Luxshare (OP, PT RMB 53):我们给Luxshare“跑赢市场”评级，目标价RMB47。Largan（MP，PT新台币2,800）：我们给Largan Market-Perform评级，目标价为新台币2,400。阳光光学（OP，港币97）：我们给予阳光光学跑赢评级，目标价为港币97。联发科（超配，目标价新台币1,820）：我们给联发科的评级为超配，目标价新台币1,820。诺瓦泰克（MP，PT新台币500）：我们给予诺瓦泰克市场表现评级为PT新台币500。伯恩斯坦行情表小米（超越，港币60）。我们给小米超越的评级为港币60。全球半导体与硬件投资影响股票2454.TT (MediaTek)3034.TT (诺瓦泰克)QCOMSOI.FP002475.CH ( 森源 )2382.HK (阳光光学)3008.TT (蓝光)1810.HKASIANSPX电子舞曲Soitec（跑赢，PT €100）。我们给Soitec评级为跑赢，目标价€100。Soitec的短期趋势仍然不确定，这从其疲软的2026财年第一季度前景和财年收入指引下调可以看出，但射频SOI（占收入的60%）现在应该接近周期性底部。QCOM (OP, PT $185)aapl的逆风正在接近但已为人所知，产品组合比以往任何时候都强，期权价值存在，且股票非常便宜。O - 超额表现, M - 市场表现, U - 表现不佳, NR - 未评级, CS - 覆盖暂停 QCOM, SOI.FP 估计是 调整后每股收益; QCOM, SOI.FP 估值是 调整后市盈率 (x); 来源：彭博，伯恩斯坦估计和分析。 细节全球半导体与硬件来源：CINNO 和 Bernstein 分析M 单位此追踪器主要基于CINNO为中国市场报告的手机销量数据。我们也将其与CATR发布的手机入库数据进行比较，以帮助投资者了解手机库存情况。此外，我们总结了移动SoC供应商的份额及显示面板技术的使用情况。我们的方法细节请参见这和这份报告.•4月份，中国智能手机出货量同比下滑12%，环比下滑5%，降至180万部（图表1）。我们认为，部分4月份的需求是在政府刺激计划刚发布时被提前到前几个月，而部分需求可能会推迟，因为消费者预期“618购物节”将有另一波折扣。从5月的第二周开始，京东和天猫等主要电商平台已经推出了促销活动以及早鸟优惠。2025年前4个月，智能手机总销量同比增长仅0.8%。如果没有新一轮刺激措施，我们预计全年剩余时间的需求增长可能仍然疲软。证据1：4月销量同比下滑12%且环比下降5%，由于先前拉动需求的逆转及为“618购物节”而延迟购买。•其他OEM品牌当月集体同比下降11%，相较于3月份略微提升了份额。其中，小米表现优于其他品牌。其旗舰机型、搭载高通骁龙8 Elite的小米15 Ultra在3月份发布后的第一个月 shipments 量是前代产品的两倍。(图表7，图表8)•通过OEM渠道，华为同比下滑3%，再次优于市场及苹果。与此同时，尽管iPhone 16e于2月28日起向中国消费者发售，但苹果的出货量同比再次下降21%。苹果在中国市场的份额持续向华为转移（图表2、图表3、图表6）。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%051015202530353智能手机出货量及同比增长同比增长2021年9月21日10月21日11月21日12月21日01-22Feb-223月22日04-225月22日06-22Jul-2208-2209-2210月22日Nov-2212月22日01-2302-2303-2304-235月23日06-23Jul-238月23日2023年9月23日10月23日11月23日Dec-2301-2402-2403-2404-2405-2406-2407-2408-2409-2410月24日11月24日12月24日01-252月25日03-2504-254G5G总出货量手机年增长率中国智能手机出货量同比四月下降12%。尽管政府刺激，年初至今出货量同比仅增长0.8%。 -30%-18%10%5%-3%-21%0123456展品4：...苹果公司同比下降21%。苹果在中国出货量 & 同比增长M 单位同比增长09-22Nov-2201-2303-235月23日Jul-2311月23日01-24来源：CINNO 和 Bernstein 分析09-23 苹果 50%55%60%65%70%75%80%01234567891011 12来源：CINNO 和 Bernstein 分析非苹果/华为市场份额中国同比增长非苹果/华为 2022非苹果/华为2024非苹果/华为 2023非苹果/华为2025第八附表：……但他们从苹果MoM那里获得了微薄的市场份额。 全球半导体与硬件•2024年初，中国智能手机ASP同比2023年同期显著提高，但这一趋势在2024年9月停止。此后，我们没有观察到任何显著的年同比价格增长，但观察结果因价格数据已扣除政府补贴而被某种程度扭曲。若排除这一效应，ASP增长可能仍然存在，但幅度可能较小（表11）。•随着5G即将全面普及（图10），许多人认为智能手机市场将进入负增长阶段，并希望人工智能能够创造替代周期，或刺激混合改进和/或每部手机的半导体含量增加。DeepSeek等公司的崛起进一步激发了人们对边缘人工智能设备的期望。高通在上一次财报电话会议上也评论说，他们观察到更多NPU内容被添加到手机中以提高ASP。因此，我们密切关注旗舰（≥ 美元850（人民币6000））和次旗舰（美元560-850（人民币4000-5999））市场的混合情况，以评估边缘人工智能的势头。子品牌细分市场继续受益于刺激政策，份额高于以往。刺激政策设定的价格限制应支持该趋势，并将有利于中国OEM厂商今年。•我们进一步注意到，苹果几乎没有从补贴计划中获益，这可能是由于苹果设定的高价使iPhone大多处于旗舰段位（即6000元人民币或以上）且不符合补贴资格。其最近推出的iPhone 16e（售价从4499元人民币起）未能扭转这一趋势。我们认为，补贴计划今年将继续鼓励市场份额向中国OEM倾斜。•按价格等级来看，次旗舰细分市场持续表现优异。今年4月，非苹果OEM品牌的次旗舰销量同比增长85%。若剔除华为，该数字仍同比增长65%（见报告第13页，第19页）。我们猜测，非苹果/华为OEM品牌可能将旗舰手机价格策略性地降至6000元人民币以下，以便符合补贴资格。事实上，非苹果/华为OEM品牌向次旗舰细分市场的产品结构调整已持续数月，可能始于补贴政策在省级层面的实施，并持续至4月（见报告第14-19页）。 6 2,5002,7002,9003,1003,3003,5003,7003,9004,10001234567891011 12202220232024202501234567来源：CINNO 和 Bernstein 分析来源：CINNO 和 Bernstein 分析中国智能手机混合ASP(RMB)5g出货量占总量的百分比中国子品牌智能手机(RMB4,000 - 5,999) 贴牌出货运输（M个单位）09-22Nov-2201-2303-235月23日Jul-232023年9月23日11月23日01-2403-2405-2407-2409-2411月24日01-2503-25其他人小米华为苹果第13号证明：在子旗舰领域，非苹果品牌4月份出货量同比增长了85%。第11项展品：智能电话ASP在4月份同比和环比都有小幅增长。如果补贴金被再次加上，平均价格会更高。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%<20002,000~3,9994,000~5,999≥6,0000%1%2%3%4%5%6%7%8%来源：CINNO 和 Bernstein 分析来源：CINNO 和 Bernstein 分析全球半导体与硬件非苹果/华为智能手机中国发货明细价格区间（人民币）09-22Nov-2201-2303-235月23日Jul-232023年9月23日11月23日01-2403-2405-2407-2409-2411月24日01-2503-25旗舰（≥人民币6,000）占中国的百分比非苹果/华为智能手机出货09-22Nov-2201-2303-235月23日Jul-232023年9月23日11月23日01-2403-2405-2407-2409-2411月24日01-2503-25附图16：旗舰板块的混合比例连续上升。第14号展品：非苹果/华为的子旗舰细分市场持续成为更大比例，特别是在2024年末政府刺激措施开始后。 0%5%10%15%20%25%来源：CINNO 和 Bernstein 分析副旗舰（人民币4000-5999）的百分比中国的非苹果/华为智能手机出货量09-22Nov-2201-2303-235月23日Jul-232023年9月23日11月23日01-2403-2405-2407-2409-2411月24日01-2503-25证据17：子品牌部分的混合比例在4月份增加到16%，并且显著高于之前的5-10%范围。 -5%32%211%32%45%4%193%66%65%-50%0%50%100%150%200%250%0.00.51.01.52.02.53