强大的云业务发展前景

研报总结

核心观点与关键数据
阿里巴巴2026财年第四季度营收2434亿元人民币，同比增长3%，略低于市场预期但高于分析师预测；调整后EBITA同比下降84%，主要受技术业务、快零售和用户体验投资影响。全年营收增长3%，调整后EBITA下降56%。云业务仍是亮点，第四季度营收同比增长38%，AI相关产品收入占比达30%，预计一年内将超50%；AI模型和应用服务ARR近期超80亿元人民币，预计2026年底达300亿元人民币。云智业务调整后EBITA margin达9.1%，受MaaS贡献提升和规模效应推动，预计2027上半年将显著改善，中长期目标为20%。

业务板块表现

• 中国电子商务集团（ACEG）：营收1222亿元，同比增长6%；电商业务稳定，快零售亏损收窄，预计2027年部分月份转正，2029年实现盈亏平衡，亏损预计从2026年的880亿元降至2027年的440亿元。
• 国际数字商业集团（AIDC）：营收354亿元，同比增长6%；国际零售和批发收入分别增长5%和9%，AliExpress运营效率提升，亏损大幅收窄。
• 云智能集团（CIG）：营收416亿元，同比增长38%；AI产品收入加速，预计2027年占比超50%，成为主要增长动力；调整后EBITA同比增长57%，margin达9.1%。
• 其他业务：营收455亿元，同比下降21%，主要受资产处置和Cainiao收入下降影响，亏损同比扩大。

研究结论与估值
维持“买入”评级，目标价上调至220.1美元，对应2028年23倍非GAAP P/E。估值调整至2027年预期，ACEG、AIDC、CIG、其他业务和战略投资的估值分别为93.1、14.1、85.6、16.2和11.2美元/ADS。快零售亏损预计2027年收窄至440亿元，2028年进一步减半。

风险提示
业务增长投资对利润率的影响超预期、消费复苏不及预期。