云康集团：具有强大运营能力的领先医疗运营服务商

购买（发起）中国医疗保健行业吴吉尔，CFA(852) 3900 0842王安迪(852) 3657 6288库存数据 MKT帽(百万港元)10,611 平均每三个月 t/o(百万港元)不适用52w 高/低(港币)17.28/6.60 已发行股份总数（百万） 621资料来源：彭博持股结构永康发展 40.26%大安国际 33.77%基石投资者 6.08% 其他公众股东 19.89%资料来源：公司数据，超额配售后分享表现绝对相对1个月74.3%61.5%3个月不适用 不适用6个月不适用 不适用资料来源：彭博12 个月价格表现(港币)181614121086420米 2325 香港恒指（重定）资料来源：彭博审核员：普华永道网站：2022 年 6 月 27 日具有强大运营能力的领先医疗运营服务商 全面的医疗运营服务，满足日益增长的诊断检测需求。云康提供全套的诊断检测服务，包括医疗机构的联合开发服务以及医疗和非医疗机构的诊断外包服务。在中国，医疗机构通常通过独立临床实验室（ICL）和共同开发的诊断中心聘请医疗运营服务提供商提供诊断检测服务。根据 F&S 的数据，中国医疗运营服务市场将从 2020 年的 307 亿元人民币增长到 2025 年的 479 亿元人民币，复合年增长率为 9.3%。根据 F&S 的数据，2020 年，云康在中国医疗运营服务市场的收入份额为 3.7%。 建立共同开发医疗诊断中心的先行者。自 2013 年起，云康开始与综合卫生系统内的牵头医院共同建立联合开发诊断中心（医联体)，涵盖病理学、传染病、遗传病等医学专业。根据 F&S 的数据，2020 年，以收入计，云康在中国共建医疗机构诊断检测服务市场的市场份额为 12.5%。我们相信 COVID-19疫情为云康提供了快速拓展共同发展网络的良好契机。截至 2022 年 4 月 25 日，云康共运营 322 家联合开发诊断中心（截至 2019 年底为 132 家），覆盖 700 多家医疗机构。 强大的诊断专业知识和标准化测试能力.凭借超过 13 年的经验，云康积累了强大的诊断专业知识和标准化测试能力。云康依托其六大ICL、一家门诊和广泛的联合开发诊断中心网络，构建了一个专业驱动的平台，拥有超过2,000项测试的测试菜单，覆盖了医疗行业70%以上的主要诊断测试类别。运营服务市场。作为 CLSI 医疗保健业务在中国的唯一执行合作伙伴，云康致力于将国际标准和指南带入中国。云康对COVID-19反应迅速，其广州实验室被政府列为首批具有COVID-19核酸检测能力的医疗机构。 21-23 财年净利润将以 28% 的复合年增长率增长。我们预计云康在 FY22E/23E/24E 的收入将同比增长 60%/1%/3%至人民币 27.19 亿元/人民币 27.34 亿元/人民币 28.15 亿元。我们预计公司的医疗联合开发服务将成为主要增长动力，并将占 FY24E 总收入的一半。我们预计公司在 FY22E/23E/24E 的应占净利润为人民币 6.04 亿元/人民币 6.2 亿元/人民币 6.78 亿元。 首次买入，目标价23.44港元.我们基于 DCF 估值（WACC：11.9%，终端增长率：2.0%）得出目标价 23.44 港元。 风险：与服务营销相关的经营风险；获得执照和许可证的监管风险；和竞争风险。收益摘要(YE 12 月 31 日)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E收入（百万人民币）1,2001,6972,7192,7342,815同比增长 (%)77416013净利润（百万人民币）260382604620678每股收益（人民币）不适用不适用0.971.001.09同比增长 (%)不适用不适用不适用39市盈率 (x)不适用不适用14.4714.1012.91市账率 (x)不适用不适用3.573.172.79屈服 （％）不适用不适用3.453.553.49净负债率 (%)11.19净现金净现金净现金净现金资料来源：公司数据，招银国际估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 来自彭博的更多报告：RESP CMBR <GO> 或 http://www.cmbi.com.hk目标价 23.44 港元上涨/下跌 37.24%现价 HK$17.081招银国际环球市场|股票研究 |公司成立云康集团（2325 HK） 2022 年 6 月 27 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2内容投资论文3强大的诊断专业知识和标准化测试能力 3创新共建商业模式3覆盖全国的忠实客户网络 4不断增长的诊断能力组合 4首次买入，目标价 23.44 港元 4投资风险 4打造综合医疗运营服务平台 5强大的诊断专业知识和标准化测试能力 5创新合作开发商业模式7覆盖全国的忠实客户网络 9不断增长的诊断能力组合 9云康的综合服务组合 ................................................................................................13医疗共建服务快速增长 13医疗共建服务创新商业模式 14诊断外包服务 18非医疗机构的诊断检测服务 21中国医疗服务市场增长潜力巨大 22中国医疗服务市场概况 22中国医疗资源分布不均 22中国医疗手术服务市场 25中国医疗运营服务市场概况 25中国医疗共建服务市场概况 25中国诊断外包服务市场概况 28COVID 爆发推动行业增长 31财务分析 32财务报表 34估值 35投资风险 36附录：公司简介 37 2022 年 6 月 27 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3投资论文云康于2008年在天津成立，是中国一家综合性医疗运营服务商，提供包括共建医疗机构医疗共建服务、医疗和非医疗机构诊断外包服务在内的全套服务。云康为综合医疗系统（iHS、医联体) 在中国帮助提高诊断能力，公司将服务与 i H S 的日常运营相结合，进行诊断测试并出具样本诊断报告。根据弗若斯特沙利文 ( F & S ) 的数据，在所有领先的服务提供商中，云康以 1 2 . 5 % 的市场份额在医疗合作开发服务市场排名第二2020年收入。公司还为医疗和非医疗机构外包的检测提供诊断检测服务，2020年市场份额为3.0%，在高度分散的诊断外包服务市场处于领先地位。强大的诊断专业知识和标准化测试能力云康拥有超过 13 年的独立临床实验室 (ICL) 运营经验，具备强大的诊断专业知识和标准化检测能力。云康依托其六大ICL、一家门诊和广泛的联合开发诊断中心网络，成功构建了一个专业驱动的平台，拥有超过2,000项测试的测试菜单，覆盖了中国70%以上的主要诊断测试类别。根据 F&S 的数据，2020 年的医疗运营服务市场。公司不断采用新技术进行诊断检测，涵盖所有主要临床实验室技术平台，包括免疫检测、质谱、PCR、高通量测序、液体芯片、超微病理形态学和数字病理远程诊断。云康的诊断检测服务获得了业界的广泛认可，体现了其市场领先地位和竞争力。作为CLSI医疗保健业务的唯一执行伙伴和CLSI在中国的唯一分支机构，云康致力于为中国医疗机构带来国际标准和指南。此外，公司已获得美国临床病理学会的认可，根据 F&S 的数据，云康拥有中国最多的同时获得 ISO15189 和 CAP 认证的 ICL，这体现了其高水平的质量和技术能力。创新合作开发商业模式作为过去十年医疗改革的一部分，引入了综合医疗体系，以帮助医疗机构有效共享和分配医疗资源。综合医疗保健系统内的许多医院都需要医疗共同开发服务来支持其运营并建立其能力。作为首批实现新兴医疗需求的企业之一，云康凭借专业化、标准化的诊断外包服务，于2013年开始在iHS内率先开展医疗机构医疗诊断中心的合作开发。云康的服务以业务整体规划、质量控制、分级诊疗、营销、智慧物流、供应链六大运营模块为支撑，云康可在此基础上提供模块化的医疗协同开发服务，满足各医院的具体需求。需求，同时保持高效和标准化的日常运营。通过云康提供的标准化流程和工作流程，客户可以提高他们的技术能力、运营管理和质量控制，使他们能够扩大运营规模并实现标准化。与运康合作建设的诊断中心数量在过去几年快速增长，显示了公司商业模式的成功。云康联合开发的诊断中心数量从 2018 年底的 79 个增加到 2021 年底的 275 个， 2022 年 6 月 27 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露4复合年增长率为 51.6%。截至2022年4月25日，云康已深入中国20个省市自治区，累计运营诊断中心322家。在越来越多的综合医疗体系、越来越多的医院加入综合医疗体系以及政府利好政策的推动下，中国共建医疗机构的诊断检测服务总市场规模有望保持强劲增长势头.覆盖全国的忠实客户网络云康商业模式的成功体现在公司广泛而忠诚的医疗机构客户网络中。通过云康的ICL和服务iHS，公司的网络通过医疗共建服务覆盖了700多家医疗机构，并通过诊断外包服务覆盖了中国31个省的3200多家客户，主要包括医院和其他医疗机构。云康的客户还包括某些非医疗机构客户，包括金融机构和保险公司。云康通过为客户提供高度标准化、全球化的服务，与客户紧密合作，拥有强大的客户忠诚度和粘性，许多大客户已与公司合作五年以上，几乎所有客户都在到期续约近年来。不断增长的诊断能力组合云康在诊断检测方面不断采用新技术，涵盖所有主要临床实验室技术平台，包括免疫检测、质谱、PCR、高通量测序、液体芯片、超微病理形态学和数字病理远程诊断。云康计划扩大其诊断能力组合，特别是在肿瘤、遗传疾病、传染病和药物遗传学方面。云康还努力与医院合作，为患者提供精准医疗解决方案。为进一步提升平台能力，云康愿意考虑收购或投资具有协同业务的公司，例如从事先进诊断技术、分子生物学、生物技术及其临床应用的上游公司。首次买入，目标价23.44港元我们预计云康在 FY22E/23E/24E 的收入将同比增长 60%/1%/3%至人民币 27.19 亿元/人民币 27.34 亿元/人民币 28.15 亿元。我们预计公司的医疗联合开发服务将成为主要增长动力，并将占 FY24E 总收入的一半。我们预计公司在 FY22E/23E/24E 的应占净利润为人民币 6.04 亿元/人民币 6.2 亿元/人民币 6.78 亿元。我们基于 DCF 估值（WACC：11.9%，终端增长率：2.0%）得出目标价 23.44 港元。投资风险1) 与服务营销相关的操作风险；2) 获得执照和许可证的监管风险；3) 竞争风险。 2022 年 6 月 27 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露5打造综合医疗运营服务平台强大的诊断专业知识和标准化测试能力根据弗若斯特沙利文 (F&S) 的数据，云康于 2008 年在天津成立，是中国最全面的医疗运营服务平台之一，提供包括共建医疗机构和诊断的共建服务在内的全套诊断检测服务。为医疗和非医疗机构提供外包服务。云康深耕中国医疗运营服务市场。根据 F&S 的数据，公司是中国医疗运营服务市场的十大市场参与者之一，按 2020 年收入计算，市场份额为 3.7%。云康为综合医疗系统（iHS、医联体) 在中国帮助医院提高诊断能力。通过共同开发的诊断中心，云康将其服务与综合医疗系统的日常运营相结合，进行诊断测试并出具样本诊断报告。综合医疗保健系统将通过进行更多的诊断测试并将医疗资源集中在适当的患者身上来提高其经济性。根据 F&S 的数据，云康是中国领先的医疗合作开发服务提供商之一，按 2020 年收入计算，市场份额为 12.5%。此外，云康还为医疗机构外包的检测提供诊断外包检测服务，并在较小程度上为非医疗客户提供诊断外包检测服务。根据 F&S 的数据，2020 年，云康在中国诊断外包服务市场的收入份额为 3.0%。图1：云康提供的主要服务资料来源：公司数据，招银国际 2022 年 6 月 27 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露6图 2：公司收入细分（2018-2021 年）（百万人民币）