轻工制造：新消费2025年报&2026一季报综述，复苏线索增加，周期触底显著，分化趋势延续

复苏线索增加，周期触底显著，分化趋势延续[Table_Industry]轻工制造 证券研究报告 行业研究 2026年05月13日 本期内容提要: 复苏线索增加：2025年消费整体表现温和，新消费经历显著扩张，传统消费逐步筑底，2026Q1复苏线索明显增加。新消费中潮玩、智能眼镜、新型烟草等依然延续快速扩张，龙头企业尚未出现显著竞争，核心在于“以我为主”探索产品突破、客群外延；而宠物、黄金珠宝等需求延续增长，但企业出现显著分化，宠物龙头聚焦底层研发、强化品牌力建设，珠宝需求分化、聚焦产品差异化。传统消费中必选消费需求表现稳健，包括文具、个护等；可选消费中家纺、运动服饰、高端女装、男装、民用电工等，以及消费对应的包装行业、纺织上游行业均呈现改善趋势，其中纺服上游纺织优于下游代工、辅料龙头优于成衣制造。 刘田田纺织服装行业联席首席分析师执业编号：S1500525120001邮箱：liutiantian@cindasc.com 李晨新消费行业分析师执业编号：S1500525060001邮箱：lichen@cindasc.com 周期触底显著：中游制造经历3-4年扩张后行业普遍进入整合、收缩阶段，其中造纸、纺织、金属包装上游均出现持续涨价，包括纸浆、棉花、羊毛、铝材等。此外，美伊冲突强化上游大宗商品供应波动，加速部分产业迎来周期拐点，包括丁睛手套、锦纶等。造纸作为传统周期品，行业资本开支放缓，龙头聚焦上游延伸，企业盈利胜负手核心在于浆纸一体化布局优化原料&能源&运输成本、规模化生产基地效率提升以及柔性化布局高盈利品种，特种纸盈利趋势好于大宗纸，且特种纸海外业务布局领先大宗纸；包装下游需求稳健，龙头企业经营韧性较强，资本开支放缓&分红积极，且金属包装等细分行业供需压力缓解、价格周期向上。此外，两轮车新国标实际执行正趋于良性，电摩起量带动产品结构优化，短期阵痛后全产业链盈利能力提升叠加销量回暖有望创造可观弹性。 骆峥新消费行业分析师执业编号：S1500525020001邮箱：luozheng1@cindasc.com 分化显著强化：部分行业需求显著萎缩，抖音、小红书等新兴渠道造成品牌忠诚度下降，消费行业出现快速分化。其中，最典型的为地产链，依赖新房市场的定制压力较大，更新需求占比较高的软体和智能家居业绩保持韧性，同时出现悍高等公司重塑产品&渠道逻辑、快速抢占市场份额。服装家纺中门店收缩为主旋律，渠道结构呈现出直营扩张、加盟萎缩态势，“关小店、开大店、提店效”，行业从外延式扩张向内生式增长转型，国产运动品牌凭借DTC转型和多品牌矩阵等策略持续领跑行业。此外，部分新消费行业需求增长可观，但资本驱动下供给侧快速增加，行业或进入新一轮动态平衡，包括宠物、个护等。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 出海依然确定：尽管面临关税、美伊冲突、汇率等带来的多重外部因素影响，板块龙头企业多呈现较好增长势头；此外，龙头企业抗风险能力持续提升，主要受益于非美收入占比提高以及非美产能占比提高，且出口企业在极端关税波动下逐步和下游客户建立默契。此外，跨境龙头均进入品牌 化阶段，持续强化品牌知名度，逐步将优势产品外延至海外线下龙头零售商体系，同时依托于全球化采购及规模化仓储优势，竞争优势放大。但需要注意的是，考虑到人民币依然在升值趋势中叠加美伊冲突带来原材料价格提升，Q2出海板块在低基数下收入增长提速明确，但企业盈利或出现进一步分化。 风险因素：国内&海外消费复苏不及预期、美伊冲突力度超预期、全球贸易摩擦加剧、地产销售复苏低于预期、原材料价格大幅波动、新型烟草政策风险。 目录 1.造纸：特纸盈利趋势改善，龙头竞争优势放大..........................................................................72.地产链：总量压力显著，需求结构转型....................................................................................102.1家居：软体平稳、定制承压，强化产品&渠道改革......................................................102.2民用电工：龙头核心业务企稳，加速产品创新.............................................................143.出海：结构性增长明确，强化品牌布局....................................................................................143.1出口：结构性增长明确，盈利波动放大.........................................................................143.2跨境电商：全球化布局推进，品牌化发展加速.............................................................174.黄金珠宝：需求端延续分化，头部品牌商业模式进化............................................................195.潮玩：关注高增后的战略方向，泡泡玛特稀缺性突出............................................................226.新型烟草：思摩尔增长提速，中烟香港产业链优化................................................................247.智能眼镜：产品加速迭代，核心供应商叙事积极....................................................................258.宠物：国内流量竞争激化，外销受关税等因素影响................................................................279.必选消费：需求韧性突出，线下布局深度重新成为核心........................................................299.1个护：核心品牌仍处扩张区间，费用管控分化.............................................................299.2文具：龙头多元成长，集采竞争压力延续.....................................................................3010.电动两轮车：新国标短期影响，把握结构性增长机会..........................................................3111.服装家纺：消费温和复苏，板块表现分化..............................................................................3411.1服装家纺消费呈现弱复苏...............................................................................................3411.2板块整体表现：收入增速平稳，利润分化明显............................................................3411.3渠道分析：门店收缩成主流，直营与线上表现领先....................................................3611.4盈利能力：毛利率整体稳定，净利率分化加剧............................................................3712.运动服饰&制造：国内品牌景气改善，代工环节承压...........................................................3912.1运动服饰：赛道景气延续，关注多品牌矩阵与奥运周期...........................................3912.2纺织制造：上游纺织和代工分化，原材料涨价成重要变量.......................................4013.包装：业绩稳健，分红积极.....................................................................................................4414.风险因素.....................................................................................................................................46 图目录 图1：造纸库存&PPI&扩张周期判断（%）....................................................................................................7图2：行业在建工程梳理（亿元）......................................................................................................................7图3：各细分纸种开工率（%）..........................................................................................................................8图4：部分纸企未来纸浆产能规划......................................................................................................................8图5：浆纸价格走势（元/吨）.............................................................................................................................9图6：部分造纸公司收入、归母净利润梳理（百万元）...........................................................................9图7：部分造纸公司盈利能力梳理...................................................................................................................10图8：家居部分公司收入、归母净利润梳理（百万元）........................................................................11图9：定制公司分渠道收入表现（亿元）.............