美容护理2025年报暨2026一季报综述：韧性复苏，分化突围

美容护理2025年报暨2026一季报综述 核心观点 ⚫2025年营收持续增长，盈利能力回升。1)2025年美容护理行业主要上市公司合计营收953.72亿元/+7.97%、归母净利128.74亿元/+13.62%、扣非净利108.25亿元/+1.86%；营收稳健增长，归母净利恢复正增。2)行业毛利率66.63%/+0.9pct，净利率13.5%/+0.67pct，整体盈利能力有所修复。3)费用率51.46%/+2.03pct小幅增长，拆分结构看，销售费用率41.41%/+2.2pct印证营销端投入依然积极，管理、研发费用率收窄体现追求内部精益化管理的趋势。 ⚫2025年细分板块表现分化，个护赛道爆发，医美盈利质量承压。1)个护板块表现亮眼，营收增速32.4%、扣非净利增速4.9%、毛利率51.36%/+6.57pct，主要因若羽臣自有品牌放量及倍加洁困境反转。2)化妆品板块营收增长5.9%、归母净利增长15.6%，在2024年低基数基础上实现稳健增长与盈利修复，其中上美股份凭借主品牌及多品牌发力高增、毛戈平依靠大单品爆发实现高增、上海家化通过战略聚焦与组织调整成功扭亏。3)医美板块营收增速6.1%、扣非净利增速-19.4%，毛利率65.3%/-1.65pct，行业竞争加剧及费用抬升挤压利润空间，时代天使成为板块内最大亮点，海外业务翻倍增长驱动整体净利实现162.8%的高增。 陈笑执业证书编号：S0860525100005chenxiao2@orientsec.com.cn021-63326320 李耀执业证书编号：S0860525100001香港证监会牌照：BXH218liyao@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫2026Q1营收端延续稳健，盈利表现受营销投入影响短期承压。1)2026Q1美容护理行业营收159.65亿元/+9.04%，归母净利18.57亿元/-6.6%，扣非净利17.71亿元/-1.08%；营收增速稳健但利润端阶段性受损。2)行业毛利率63.59%表现平稳，净利率小幅下滑至11.63%，主要受销售费用率(同比+1.92pct)增加影响。3)分板块看，个护赛道“量价齐升”逻辑持续验证，营收、归母净利增速达34.93%/55.33%；化妆品板块实现企稳回升(归母净利+0.93%)，贝泰妮、敷尔佳等底部反转；医美板块营收增长7.76%，但归母净利增速-31.02%，盈利端压力依然较高。 业绩预增密集，关注低估质优港股零售2026-03-17技术、需求双轮驱动，PDRN应用提速：美容护理系列深度报告22025-12-31 双11稳态与新变并存：美容护理观察系列2025-11-20 投资建议与投资标的 投资建议：复盘2025年及2026Q1，美护行业展现出较强的营收韧性与一定程度的盈利修复态势。部分品牌商治理见效显著，代工厂端随补库需求回暖实现业绩反转，个护板块“量价齐升”逻辑持续兑现。展望2026年，我们建议关注三类核心机会：一是行业补库或渠道与组织变革实现“困境反转”的标的；二是依托高景气赛道实现“量价齐升”的个护龙头；三是凭借新产品周期驱动增长改善的美妆领跑者。 相关标的： 化妆品困境反转方向：贝泰妮(300957，增持)、敷尔佳(301371，未评级)、青松股份(300132，未评级)、科思股份(300856，未评级)。 赛道高景气的个护方向：若羽臣(003010，未评级)、倍加洁(603059，未评级)。具备新品势能的品牌商方向：珀莱雅(603605，买入)、上海家化(600315，增持)、巨子生物(02367，买入)、上美股份(02145，买入)、毛戈平(01318，增持)、林清轩(02657，买入)、美丽田园医疗健康(02373，买入)。 风险提示： 消费复苏不及预期、行业竞争加剧、新品势能不及预期。 2025年报综述：规模与效率并进，细分赛道表现分化 美容护理行业2025年营收增长、盈利能力回升。2025年美护行业主要上市公司合计营收953.72亿元/+7.97%，归母净利128.74亿元/+13.62%，扣非净利108.25亿元/+1.86%。营收端保持增长态势，但子板块分化明显，个护板块表现尤为强劲(营收增速达32.41%)；尽管市场竞争激烈，但受益于产品结构优化及经营效率提升，净利增速企稳回升(2024年归母净利增速为-1.56%)，其中个护板块归母净利增速高达45.68%，驱动整体利润增长。 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 美容护理行业2025年营销投放持续，管理与研发端呈现精益化管理趋势。2025年美护行业毛利率66.63%/+0.9pct，净利率13.5%/+0.67pct，整体费用率51.46%/+2.03pct。拆分费用结构发现，销售费用率41.41%/+2.2pct，行业竞争激烈的背景下各公司营销投入依然积极；管理费用率6.73%/-0.15pct、研发费用率3.41%/-0.03pct，呈现相对克制的费用投放以及追求内部管理增效。 ⚫个人护理板块：2025年营收增速32.4%、归母净利增速45.7%、扣非增速49.9%。2025年该细分板块增长领跑整体美护板块，营收端在2024年(19.8%)的高基数上进一步提速；盈利 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 端表现更为亮眼，毛利率大幅提升6.57pct至51.36%，驱动扣非净利增速接近50%，进一步体现品类升级和扩张的顺利以及规模效应的释放。 ⚫化妆品板块：2025年营收增速5.9%、归母净利增速15.6%、扣非增速8.8%。营收端保持稳健增长；利润端表现出较强的增长弹性，主要系2024年净利基数较低(2024年归母净利增速-8.7%)。2025年毛利率提升1.4pct，带动净利率回升1.05pct，体现头部化妆品企业在存量竞争中通过渠道结构优化和成本控制，逐步实现盈利能力的修复。 ⚫医疗美容板块：2025年营收增速6.1%、归母净利增速4.4%、扣非增速-19.4%。尽管营收维持正增长，但盈利质量下滑。毛利率下降1.65pct，扣非净利出现双位数下滑，主要因行业竞争加剧及期间费用率抬升，挤压利润空间。 公司层面： ⚫个人护理板块：板块高增长主要得益于若羽臣的深度转型爆发和倍加洁的困境反转。其中，若羽臣通过“绽家+斐萃”双自有品牌放量，营收近翻倍(+94%)，高毛利业务占比提升驱动毛利率增长15.2pct，叠加规模效应压降费用率，归母净利增长83%；倍加洁凭借口腔护理稳健拓展与益生菌业务跨越式增长双轮驱动，实现业绩反转，归母净利由2024年的-0.77亿元转正至2025年的1.15亿元。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 ⚫化妆品板块：板块净利增长主要由上美股份、毛戈平、上海家化驱动。上美股份凭借韩束主品牌高增及Newpage等子品牌放量，营收+35.1%，毛利率改善1.2pct，H2经营利润率提升2.9pct，净利增长41.1%；毛戈平靠彩妆护肤多款单品爆发(鱼子面膜、黑金系列等)，营收+30%，复购率提升2.4pct，净利润增长36.7%；上海家化通过战略聚焦与组织调整打造三大亿级单品，营收+11.25%，毛利率提升5pct至62.59%，归母净利2.68亿元扭亏为盈。⚫医疗美容板块：整体承压，其中爱美客、锦波生物受产品竞争加剧影响，净利出现不同程度下滑；朗姿股份则受益于投资收益实现较高归母净利增长。时代天使表现亮眼，全年营收增长37.8%，归母净利高增162.8%，海外业务爆发式增长102.5%，成为板块内最大亮点。 2026Q1综述：营收韧性凸显，细分板块盈利质量呈现结构性差异 2026Q1营收增速稳健，归母净利增速有所承压。2026Q1营收增速9.04%表现较稳健，但归母净利增速为-6.6%，表现相对承压。毛利率水平维持在63.59%，整体表现稳健；净利率由于销售费用率(同比提升1.92pct)的增加而小幅下滑至11.63%，但扣非净利率同比提升1.29pct至13.13%，反映出核心业务的盈利能力仍具韧性。我们认为，业绩表现一方面受品牌加大销售投入影响，另一方面管理与研发费用率的持续优化体现了企业在控费提效方面的努力。 图6：美容护理行业2026Q1营收端持续增长 图7：美容护理行业2026Q1归母净利润增长承压 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 分板块：个人护理板块延续高增态势、盈利能力持续向上，医美板块承压显著。 ⚫个人护理板块：2026Q1营收增速34.93%、归母净利增速55.33%。该板块营收在2025Q1高增速(26.15%)的基础上进一步放速，持续领跑美护行业；盈利端表现尤为强劲，毛利率同比提升5.1pct至54.06%，带动净利率回升1.19pct。进一步体现该细分赛道龙头在经历2025年的规模扩张后，2026Q1“量价齐升”逻辑持续验证。 ⚫化妆品板块：2026Q1营收增速4.93%、归母净利增速0.93%。相比2025Q1的负增长(营收-5.64%，归母-28.23%)，板块在2026Q1实现企稳回升，呈现弱复苏态势。毛利率基本持平(-0.06pct)，但净利率仍有0.42pct的小幅下滑，体现在存量竞争环境下，头部品牌尽管通过控价维持了毛利水平，但营销端持续投入仍对利润修复斜率形成一定挤压。 ⚫医美板块：2026Q1营收增速7.76%、归母净利增速-31.02%。营收端摆脱了2025Q1的负增长阴影，但盈利质量显著恶化。毛利率下滑1.76pct，归母净利率持续下滑10.48pct至18.64%。整体行业呈现竞白热化，获客成本高及价格战等导致经营杠杆失效，行业在营收扩张的同时面临着盈利模式重塑的压力。 公司层面： ⚫个人护理板块：个人护理板块利润端表现强劲，重点标的凭借“自有品牌放量+高毛利产品结构优化”实现了盈利能力的爆发式增长。其中若羽臣的增长尤其显著，公司在2026Q1通过“绽家+斐萃”双自有品牌放量，营收同比+73.3%，其中斐萃AKK小银瓶、S-雌马酚小粉瓶及绽家HelloKitty联名等新品表现亮眼，高毛利保健品占比提升驱动毛利率大幅上升10.7pct至64.7%，叠加规模效应优化费用率，归母净利同比+163.8%。 ⚫化妆品板块：部分标的提质增效逻辑持续兑现。其中，青松股份：得益于聚焦大客户战略，头部客户贡献度显著提升，通过优化产品结构与提升产能利用率释放规模效应，有效摊薄固定费用，驱动毛利率与净利率稳步修复，盈利能力随大客户订单放量显著改善。贝泰妮：受益于组织变革与运营提效，主品牌薇诺娜在线上高增与线下稳价的驱动下溢价能力凸显；叠加子品牌矩阵进入集团化爆发期及销售费率的精细化管控，公司2026Q1成功兑现底部反转逻辑，实现业绩爆发式修复。敷尔佳：随着线下渠道整治与经销商精简进入尾声，核心高净利业务回归健康增长轨道；同时线上妆品爆款持续放量，验证了跨品类推新能力，驱动公司成功摆脱渠道调整阵痛期，实现营收与利润的强劲反弹。 ⚫医疗美容板块：该细分板块收入较平稳增长，利润端整体表现较弱。锦波生物：医疗器械核心盘稳健，护肤品类凭借自有品牌与定制业务快速放量驱动营收增长；但行业竞争导致毛利率阶段性下行，叠加海内外渠道扩张带来的费用支出增加，致使利润端阶段性受损。爱美客：营收降幅随核心产品(嗨体、嗗科拉)的韧性表现及产能释放持续收窄；但为筑牢护城河，公司加大了人工、广宣及研发投入，高企的费用率对短期盈利形成挤压。 图10：2026Q1美容护理行业部分公司营收、净利对比 投资建议 投资建议：复盘2025年及2026Q1，美护行业展现出较强的营收韧