特朗普访华在即，关注宏观风险减弱后有色金属价值修复-20260511

本周方正有色团队重点讨论了有色金属板块在宏观风险逐步出清背景下的投资机会。核心观点如下： 1.宏观层面：特朗普访华在即，等待风险出清后的价值修复。市场此前压制有色板块的核心因素是美联储政策不确定性以及中东地缘冲突（特别是美伊战争）。本周特朗普预计访华，若中美元首会晤推动海湾局势缓和，油价有望平稳，从而缓解通胀担忧，打开美联储降息空间。这将同时从金融属性（降息预期修复）和工业属性（压低实体经济衰退风险）两方面利好铜铝等工业金属。 2.贵金属：短期压制因素正在消退，中长期逻辑不变。美伊战争此前对贵金属的压制来自“加息”与“衰退”预期并存。当前谈判出现缓和迹象，若战争短期结束，压制因素将充分消退，贵金属重回美联储宽松、去美元化、央行购金等自身周期逻辑；若战争长期持续，美联储最终将被迫优先应对经济危机，实际利率下降，同样利好贵金属。中国央行4月购金量提升至8.09吨（前值4.98吨），全球黄金ETF也转为净流入，为金价提供坚实支撑。 3.能源金属（碳酸锂）：价格冲击20万关键节点，板块估值有望上修。碳酸锂期货盘中站上20万元/吨，但股票反应滞后，说明市场在等待价格能否站稳。5月是全年供需最紧张的月份，看好价格向25万甚至30万迈进。新修订的《矿产资源法》草案对锂资源边界品位（0.4%）的认定趋严，短期可能挤出部分不合规供给（偏利多），中长期利好规范化的龙头企业。 4.稀土磁材：宏观风险缓和利好出口，产业战略价值持续凸显。若中美元首会晤成功，海外补库及出口有望回暖。当前稀土价格高位稳定，上游挺价决心明确，下游支撑尚可。建议同时关注盈利上行和估值拔升机会。 重点推荐标的： 工业金属/贵金属：山景国际、中金黄金、万国黄金集团、资金黄金国际、紫金矿业等。 碳酸锂：中矿资源（前期涨幅落后，万吨锂矿对应市值低）、西藏城投（远期产能空间大，预期不充分）。 稀土磁材：北方稀土、盛和资源、中国稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材。 会议实录 宏观观点（甘佳瑶） 各位领导早上好，我是方正金属组甘佳瑶，今天和团队宇航一起聊一下本周有色板块的重点关注方向。 我们5月的观点在上周会议中已经重点强调过，就是等待宏观风险的逐步出清。目前有色这边的十个大品种——铜、铝、黄金——我们认为在股票端已经积累了一定的向上赔率。很多商品价格已经涨回到战前附近的水平，但很多高成长性的、过往兑现相当靠谱的公司，目前还处在3月下跌之后并未反弹多少的位置。大家核心在等的，还是美联储和中东战事问题能够看得更清楚一些。 接下来这一周宏观面上的变化会比较大。按美方说法，本周特朗普应该会访华，中方这边一直保持着接触。我们高度关注中美两国元首会晤能否推动海湾战事问题得到和平解决。 如果问题可以和平解决、海峡顺利开放，对于平稳油价会有很大帮助。在金融属性方面， 大家对通胀压力的担忧减弱，美联储降息空间打开，会给有色板块带来预期修复；在工业属性方面，对铜铝这一类工业品的实际需求，在一个相对温和的油价预期下也会更好，不会担心油价长期维持在100附近给实体经济带来过高压力，进而导致衰退风险。 我们判断，宏观面上的不确定性在接下来一两个月会逐步降下来。中美元首会晤是一个重要事件，下一个重要事件是新任美联储主席的上任。市场目前基于他过往的发言进行推演，对他的预期放得比较“鹰”。正常来讲，随着油价变得更温和，美联储后续推动降息的可能性会更大。我们认为可以去蹲一蹲美联储新任主席由“鹰”转“鸽”的过程，这可能是下半年有色金属在金融属性上主要交易的核心逻辑。 碳酸锂观点（甘佳瑶） 上周碳酸锂开始冲击20万，期货盘中一度站上20万，我们认为这是一个非常关键的节点。当下来看，股票这边并未把预期打得特别满，整个板块大约反映在18-19万碳酸锂价格、15倍左右估值。如果碳酸锂价格站上20万，甚至向25-30万冲击，板块估值可以向上修复，比如到20万、20倍，空间会比较明显。 不过上周四周五碳酸锂冲20万时，股票反应相对较弱。我们认为股票在观望：碳酸锂价格能否站稳20万，以及下游排产数据能否持续给到需求端的信心。目前来看，上周的库存数据还是能够支撑市场认可当前碳酸锂价格。我们认为碳酸锂在二季度、特别是5月，处于全年供需最紧张的节点，价格向上去突破、站稳20万，再向25万甚至30万迈进，我们保持非常高的期待。 5月9日，国常会审议通过了《矿产资源法》草案。我们重点关注的变化是碳酸锂资源的边界品位如何认定。过去沿用0.4%的标准——0.4%以上按锂矿种管理，审批层级高；0.4%以下过去可用“瓷土矿”方式作为伴生品开采。但去年8月后，自然资源部已要求江西多座涉锂矿山重新做资源复核，对过往以瓷土矿证申请、实际生产碳酸锂的行为进行纠偏。新版草案通过后，0.4%以上的需按战略资源属性管理，矿山开发和转让会更严格；0.4%以下的能否继续生产碳酸锂，是供给端最大的变量。总体来看，新版矿产资源法对锂供给管控会更加严格，偏短多长空：短期可能挤出不合规资源，长期国家在十四五期间投入大量勘探资源，国内锂储量和产量已大幅改善。 建议关注两类公司：一是前期因津巴布韦金矿等原因涨幅落后、万吨碳酸锂对应市值相对较低的，如中矿资源、雅化集团；二是远期产能空间大、市场预期不充分的，如西藏城投。 贵金属观点（孙宇航） 各位早上好，我是方正金属的孙宇航。上周美伊战争出现缓和迹象，特朗普访华临近，我们认为整体利好贵金属乃至于全体有色金属的价值修复。 美伊战争对贵金属的短期压制来自两方面：加息预期和衰退预期同时出现。但二者本身具有矛盾性，不可能一直维持既加息又衰退的预期。只要美伊战争出现波动或进展，或者中长期维持当前水平，都对贵金属相对利好。如果短期迅速结束，所有压制属性（加息、衰退）将充分消退，贵金属走其自身周期性逻辑，包括美联储宽松、去美元化、央行购金等。如果战争持续，油价保持高位、通胀上行，美联储在经济危机和对抗通胀之间将不得不优先应对前者，被迫宽松，将上演上世纪76-80年的行情——加息空间远小于通胀上行空间，实际利率下降，利好贵金属。 上周谈判进展是“走第一种逻辑”，即战争短期有望结束。周初局势一度升级（伊朗与阿联酋摩擦、美国声称击沉六艘伊朗小型船只、特朗普表示伊方新提议不可接受），但周中出现明显缓和：5月5日特朗普表示伊朗取得进展，6日美方透露接近达成谅解备忘录，伊朗评估美方14条条款。5月7日东盟媒体称双方就缓解海上封锁换霍尔木兹海峡逐步开放达成一定共识。虽然后续又有摩擦，但特朗普否认袭击意味着情况结束。上周末，伊朗已回 应美国的结束战争方案。 最重要的事件是伊朗外长访华以及特朗普访华临近。如果访华成功，叠加美伊谈判明显缓和，将加速中东和平进程，打破美伊战争对贵金属的短期压制逻辑。 有人担心美国就业数据有韧性会削弱降息预期。对此我们有两方面观点：第一，4月非农虽超预期，但2-3月合计下修1.6万人，4月数据不排除后续下修可能；第二，永久失业人数在提高，消费者信心指数和经济状况指数明显低于预期，AI已对就业市场产生可见冲击。至于美联储方面，鲍威尔明确表示暂不加息，务实（现任美联储理事、未来主席人选）对短期降息有明显表态，5月中下旬至6月其上台后可能进一步提升市场宽松预期。 我们认为5月是决战时刻：一方面战争缓和、特朗普访华使宏观风险消退；另一方面务实表态可能边际提振降息预期。此外，中国央行4月净增8.09吨黄金（3月4.98吨），在价格回调时明显加大购进力度，提供强力支撑。世界黄金协会披露4月全球黄金ETF转为净流入66亿美元，亚洲连续8个月净流入。从宏观到微观，我们看好贵金属中长期走势，短期波动不改长期周期逻辑：展望未来3-5年，全球主要经济体很难同时满足经济企稳和通胀降温的条件，贵金属总有理由被关注、配置乃至做多。 建议关注超跌后的左侧配置机会：中金黄金、山金国际、紫金矿业、万国黄金集团、赤峰黄金等。 稀土磁材观点（孙宇航） 宏观风险缓和后，特别是5月中旬中美元首直接交谈，可能利好稀土领域的制裁缓和与出口回暖，海外补库和出口量有望充分回升。在地缘问题与逆全球化大背景下，稀土磁材的产业战略价值将持续体现。当前稀土价格在高位逐渐稳定，下游支撑相对稳定，上游挺价决心明确。我们建议关注两方面机会：一是稀土价格高位带来的盈利上行，二是产业价值不断体现后板块的估值拔升。 标的方面，上游建议关注北方稀土、盛和资源、中国稀土；磁材方面建议关注金力永磁、宁波韵升、正海磁材。 以上是本周方正金属团队的汇报，如有进一步交流需求，欢迎随时联系我们。