宏观周报：特朗普访华与沃什上台

期货研究报告 2026年5月10日 金融研究 报告内容摘要: 美国总统特朗普即将访华，重点关注关税、科技乃至台湾问题。 国外：美国4月非农就业人口新增11.5万人，接近市场预期的两倍，失业率持稳。新增就业集中在零售、运输仓储业以及教育和保健服务业。信息业就业人数持续负增长。整体就业市场呈现明显的结构化特征。由于整体数据超预期，市场继续预期美联储年内不降息，甚至于明年加息。 戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com 不出意外的话，下周沃什将顺利上任美联储主席。由于市场认为霍尔木兹海峡回归正常的概率越来越小，更加可能成为宏观叙事的背景，通胀将持续受到市场关注。即使沃什有降息意愿，一开始也得保持按兵不动。 房地产高频跟踪：30大中城市新房销售面积沿季节性先探底后回升，基本沿着2024年和2025年路径走。分能级来看，一线城市新房销售较为强劲，数值高于2022年和2024年。二线城市和三线城市目前销售面积基本持平于近几年季节性最低水平。二手房方面，截至4月27日，挂盘价指数较上周继续下滑，一、二、三线城市无一例外全线下跌。近期部分城市二手房交易量火爆，但整体挂盘价指数仍在下行通道中。总体来看，随着4月底政治局会议提到房地产，近期各地地产相关政策较为密集，一线或者准一线城市热度相对也还可以，关注其持续情况。从高频数据来看，市场仍在寻底过程中，但筑底的希望在增加。 国债：本周债市利率整体略有上行。超长期国债发行，市场承接力不太理想，债市有所回调。跨月时资金利率略有收敛，但周五周六资金利率再次低至之前的极端水平。央行国债买卖又缩量，由于资金面宽松，央行持续回笼中期资金，“放短收长”。短期内，我们认为这种资金宽松态势仍将维持，但也要关注随着资金的持续回笼，这种超宽松的局面是否可能逐步回归中性。另外，出口数据远好于预期，可能对债市形成扰动。短端利率已经非常低，继续下行的空间并不大，长端整体依然在震荡区间。 风险提示：国内经济超预期走强 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、出口继续强势....................................................................................................................................3二、非农稳健，助力美联储继续按兵不动..........................................................................................4三、房地产市场跟踪——新房销售依然相对稳健.............................................................................7四、国债：短端下行空间不大，长债仍在震荡区间.........................................................................9 表目录 表1：重点出口商品当月同比增速（%）........................................................................................................3表2：重点进口商品当月同比增速（%）........................................................................................................4表3：4月新增非农就业人数及分项.................................................................................................................5 图目录 图1：出口增速高企（%）................................................................................................................................3图2：失业率走高（%）....................................................................................................................................3图3：进口增速高企（%）................................................................................................................................4图4：失业率持稳，劳动参与率持续下滑（%）............................................................................................5图5：55岁及以上人群劳动力参与率不断走低（%）....................................................................................5图6：除12个月外，其余就业扩散指数处于枯荣线以上..............................................................................6图7：薪资增速有下滑态势（%）....................................................................................................................6图8：ECI指数仍在下降通道（%）.................................................................................................................6图9：市场预期霍尔木兹海峡在5月31日之前回归正常的概率仅20%......................................................7图10：30城销售面积基本持平于2025年轨迹运行（7DMA）....................................................................7图11：一线城市销售面积表现相对强劲（7DMA）.......................................................................................7图12：二线城市销售面积基本持平于2025年（7DMA）.............................................................................8图13：三线城市销售面积基本持平于2025年（7DMA）............................................................................8图14：二手房挂牌价指数继续下行..................................................................................................................8图15：一线城市挂牌价指数继续下行.............................................................................................................8图16：二线城市挂牌价指数继续下挫..............................................................................................................8图17：三线城市挂牌价指数持续下行.............................................................................................................8图18：资金利率再次走低（%）......................................................................................................................9图19：同业存单发行利率低位运行（%）......................................................................................................9图20：利率曲线有所上移.................................................................................................................................10 一、出口继续强势 出口继续表现强势，按美元计，出口同比增速高达14.1%。数据的高增一方面来自于基数作用，去年4月关税战开启，出口受到较大影响，特别是对美出口，同比增速直接由负转正，另一方面则是出口本身的强势表现。虽然中东局势继续扰动全球供应链运行，但我国凭借较高的能源自给率、完备的产业体系和稳定的供应链，在外贸市场上保持较强竞争力。加之我国持续强化多元化市场布局，进一步夯实外贸基础。此外当前国外主要经济体囤货需求有所回升。 分类别来看，机电产品和高新技术产品出口金额持续高增长，稀土、肥料、铝等国外相对稀缺产品亦是。传统的纺织服装、陶瓷等产品相对疲弱。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 进口也持续表现亮眼。4月当月同比增速上升至25.3%。分品类来看，大宗商品、集成电路、自动数据处理设备、高新技术产品等都保持较快增速，但与传统内需相对应的箱包、纺织服装等相对疲弱。 资料来源：Wind信达期货研究所 整体来看，出口仍将是今年国内经济增长的重要拉动力量，且在中东局势影响下，出口优势更加明显。 二、非农稳健，助力美联储继续按兵不动 4月非农就业人口新增11.5万人，接近市场预期的两倍，2月数据被下修2.3万人，3月数据上修0.7万人，两个月合计净下调1.6万，当前3个月的移动平均新增就业人数为4.8万人，较前期的负值有明显提升。 分行业来看，政府部门继续收缩。私人部门中，相较于3月，整体新增就业人数减少6.7万，主要集中在制造业、专业和商业服务以及教育和保健服务行业。从绝对水平来看，新增就业集中在零售、运输仓储业以及教育和保健服务业。信息业就业人数持续负增长。整体就业市场呈现明显的结构化特征。 失业率持稳在4.3%，但劳动参与率进一步下滑至6