看好贵金属配置价值，关注宏观预期修复—有色金属行业 2019 年度投资策略

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  有色行情回顾及展望：18年权益及大宗表现低迷，19年相对看好贵金属板块 根据Bloomberg预测，2018-2020全球主要经济体GDP增速均将下行。宏观的悲观体现在进出口数据上，大宗商品现货价格上行乏力，市场对未来全球需求预期悲观，叠加美国加息及美元指数上行，大宗商品价量趋弱运行。结构上，贵金属价格出现结构分化，工业金属价格走势较弱，新能源材料价格出现大幅调整。二级市场方面，有色板块估值大幅调整。18年仅贵金属板块跑赢上证综指，成有色唯一亮点。行业归母盈利能力修复但净利增速大幅下滑，基金持仓出现16年以来低点。权益方面，总体上我们从基本面向好、估值处于相对低位、ROE保持相对高位的角度，推荐金、银、铜及锡标的，同时建议关注小金属的边际变化趋势。  贵金属板块配置价值凸显，建议重点关注黄金、白银 今年四季度以来贵金属子板块开启独立行情，景气度节节攀升。随着美联储本轮加息进程接近尾声，加息对于贵金属价格的边际利空效应不断减弱；美国地产数据走弱、国债长短利差倒挂、权益市场大幅震荡、叠加贸易摩擦纷争，市场对美国经济增长前景担忧不断加重，这也在一定程度上形成对美联储加息的牵制，美国名义利率或已至阶段性高位并将开启下行，考虑到其通胀仍面临一定通胀上行压力，美国实际利率或也将筑顶回落，从而在中长期对贵金属价格形成支撑，看好黄金配置价值。历史上黄金白银两者价格走势相关性较强，目前金银比位于历史中枢上沿，同时建议关注价格与黄金高度相关且具备较高弹性的白银。标的方面建议关注山东黄金、盛达矿业、银泰资源。  基本金属有望受益于基建投资回升，关注预期修复进程及结构性机会 当前国内经济面临较大下行压力，同时考虑到贸易摩擦等外部不确定因素的存在，大宗工业品需求受到连累，基本金属价格普遍承压。针对上述情形，政策层面频频释放稳内需、稳投资信号，财政货币政策大概率边际放松，基建投资增速或超预期，建议关注宏观预期修复进程及铜、铝、锌等基本金属相关机会。此外，建议关注部分结构性机会，例如受缅甸原矿供应拐点到来而对原料供给端造成扰动的锡、上游精矿供应放量而带来中游冶炼环节景气度提升的锌冶炼等。标的方面铜建议关注紫金矿业、铜陵有色，铝建议关注中国铝业，锡建议关注锡业股份，锌建议关注驰宏锌锗（矿山）。  以新能源金属为代表的小金属景气度18年回落，19年行情或企稳反弹 虽然新能源汽车产销仍保持高增速，但以钴锂为代表的上游资源板块的景气度在2018年却大幅回落，供给超预期释放带来的对行业供需格局失衡的担忧是此番价格下跌的重要原因。展望2019年，新能源车等行业高景气度或将维持，需求空间仍十分广阔，待宏观预期、融资环境、政策信号等边际利好迹象出现，行情企稳反弹或可期待。标的方面建议关注天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业。  风险提示 金属价格大幅下跌，下游需求超预期下滑，财政及货币政策力度不及预期，美联储加息次数超预期。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 研究助理：孙宇翔 执业证号： S0100118010030 电话： 010-85127513 邮箱： sunyuxiang@mszq.com 研究助理：薛绍阳 执业证号： S0100117100002 电话： 010-85127665 邮箱： xueshaoyang@mszq.com 分析师：钟奇 执业证号： S0100518110001 电话： 010-85127513 邮箱： zhongqi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.民生有色周报20181224：美国加息靴子落地，国内铝企拟进一步减产 2.美联储如期加息，中长期仍看好贵金属板块 -44%-30%-17%-4%9%17-1218-0318-0618-0918-12有色金属 沪深300 [Table_Title] 有色金属 行业研究/投资策略报告 看好贵金属配置价值，关注宏观预期修复 —有色金属行业2019年度投资策略 投资策略报告/有色金属 2019年01月02日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 [Table_Page] 投资策略/有色金属 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 12月28日 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 600547.SH 山东黄金* 30.25 0.61 0.52 0.71 51 58 43 暂无评级 600489.SH 中金黄金* 8.58 0.08 0.09 0.11 117 100 78 暂无评级 000603.SZ 盛达矿业* 10.00 0.41 0.52 0.61 31 19 16 暂无评级 000975.SZ 银泰资源 10.19 0.30 0.41 0.54 44 25 19 推荐 600459.SH 贵研铂业* 11.08 0.46 0.50 0.73 49 22 15 暂无评级 601899.SH 紫金矿业 3.34 0.15 0.19 0.26 30 18 13 推荐 000630.SZ 铜陵有色* 1.97 0.05 0.10 0.12 56 21 17 暂无评级 601600.SH 中国铝业* 3.55 0.09 0.14 0.20 87 26 17 暂无评级 000960.SZ 锡业股份 9.54 0.42 0.62 0.79 31 16 12 推荐 600497.SH 驰宏锌锗* 4.10 0.23 0.26 0.33 31 16 13 暂无评级 002466.SZ 天齐锂业* 29.32 1.88 1.95 2.26 28 15 13 暂无评级 002460.SZ 赣锋锂业* 22.08 1.98 1.29 1.46 36 17 15 暂无评级 603799.SH 华友钴业* 30.1 3.20 3.03 3.30 25 10 9 暂无评级 600392.SH 盛和资源* 8.6 0.25 0.31 0.39 76 28 22 暂无评级 资料来源：公司公告、民生证券研究院（注：标“*”公司盈利预测来自Wind一致预期） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 [Table_Page] 投资策略/有色金属 目录 一、行情回顾及展望：18年权益及大宗表现低迷，19年看好贵金属配置价值 ......................................................... 4 （一）大宗商品景气度下行，有色板块整体偏弱运行 ........................................................................................................ 4 （二）有色金属二级市场表现低迷 ........................................................................................................................................ 6 （三）2019年展望:看好贵金属配置价值，关注宏观预期修复 .......................................................................................... 9 二、贵金属：配置价值凸显，建议关注黄金、白银 ..................................................................................................... 10 （一）黄金：看好中长期价格走势 ...................................................................................................................................... 10 （二）白银：短端不确定性支撑价格，静待金银比回归 .................................................................................................. 14 （三）钯金：价格连创历史新高，供需缺口或进一步扩大 .............................................................................................. 16 三、基本金属：关注宏观预期变化及结构性机会 ......................................................................................................... 20 （一）铜：全球供需仍处紧平衡，需求或将回暖 .............................................................................................................. 20 （二）铝：供给结构渐趋优化，关注需求端复苏进程 ...................................................................................................... 25 （三）锡：需求稳定增长，供给难有改善 .......................................................................................................................... 31 （四）锌：上游供给边际宽松，景气度有望向中游传导 .................................................................................................. 36 （五）铅：产能释放叠加弱势需求，中长期景气度或将下行 .......................................................................................... 40 （六）镍：短期基本面偏弱，价格具备长期上行动力 ...................................................................................................... 42 四、小金属：18年能源金属景气回落，19年行情或企稳 ........................................................................................... 47 （一）碳酸锂：产量释放，关注需求端变化 ...................................................................................................................... 47 （二）钴：上游供给将逐步放量，中长