有色金属周报：海外结构性风险减弱，关注比值修复带来的交易机会

海外结构性风险减弱，关注比值修复带来的交易机会 2025年11月3日 研究所祁玉蓉从业资格号：F03100031投资咨询从业证书号：Z0021060TEL：010-8229 5006 上周观点 供给端：国内炼厂开工增减并存，产量维持高位，预计10月产量环比增至61.72万吨左右；沪伦比值持续回落，进口窗口维持关闭。 需求端：考虑终端需求不及预期，下游刚需采买为主。 库存：沪锌累库暂止，LME库存去至低位。 风险因素：宏观情绪，供给端扰动，下游消费超预期。 1 行情回顾 2 冬储备库+炼厂开工高位，TC持续回落 目录 3 需求一般，镀锌开工小幅波动 CONCENTS 4 部分企业停产放假，压铸锌合金开工下滑 5 出货减缓，氧化锌成品库存明显累积 6 锌锭社库持续高位 1.1行情回顾：区间整理 •SMM1#锌锭均价上涨0.41%至22,210元/吨•沪锌主力合约收盘价持平至22,355元/吨•伦锌收盘价（电子盘）上涨1.01%至3,050美元/吨 1.2基差：LME近期升水逐步回落 1 行情回顾 2 冬储备库+炼厂开工高位，TC持续回落 目录 3 需求一般，镀锌开工小幅波动 CONCENTS 4 部分企业停产放假，压铸锌合金开工下滑 5 出货减缓，氧化锌成品库存明显累积 6 锌锭社库持续高位 2.1.1锌精矿港口库存下滑 •截至10月31日，连云港进口锌矿库存13万吨，环比减少2万吨 •截至10月31日，防城港、连云港、锦州港、黄埔港、钦州港、南京港和葫芦岛港等7个港口的库存总计32.33万吨，环比减少6.8万吨•CZSPT最新一期季度会议发布，2025年四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为：120美元/干吨（平均值）至140美元/干吨（平均值） 2.1.2锌精矿利润回升 •截至10月30日，锌精矿企业生产利润4,494元/金属吨•9月锌精矿进口量50.54万吨，环比增加8.15%，同比增加24.94%；1-9月累计进口400.81万吨，累计同比增加40.49% 2.2.1利润略有回落，炼厂生产暂未受影响 •锌价回升，但TC下滑，精炼锌企业生产利润持续回落 •截至10月30日，精炼锌企业生产利润-814元/吨•预计10月精炼锌产量61.72万吨，环比增加2.85% 2.2.2进口窗口持续关闭 •进口盈利窗口关闭 •截至10月31日，精炼锌进口利润-4,272.74元/吨•2025年1-9月精炼锌累计进口量25.82万吨，累计同比减少6.16万吨 1 行情回顾 2 冬储备库+炼厂开工高位，TC持续回落 目录 3 需求一般，镀锌开工小幅波动 CONCENTS 4 部分企业停产放假，压铸锌合金开工下滑 5 出货减缓，氧化锌成品库存明显累积 6 锌锭社库持续高位 3.1镀锌开工率小幅波动 •镀锌企业开工率提升0.06个百分点至57.54% •黑色价格有所好转，下游要货增加，镀锌开工小幅波动•终端来看，铁塔订单不及预期，光伏支架等订单因西北逐步停工而回落，出口订单相对稳定 3.2镀锌原料库存减少，成品库存减少 •镀锌企业原料库存减少•周内锌价震荡偏强，下游畏高慎采，原料库存降低•镀锌企业成品库存减少•前期积压订单逐渐发货，企业成品库存减少 1 行情回顾 2 冬储备库+炼厂开工高位，TC持续回落 目录 3 需求一般，镀锌开工小幅波动 CONCENTS 4 部分企业停产放假，压铸锌合金开工下滑 5 出货减缓，氧化锌成品库存明显累积 6 锌锭社库持续高位 4.1压铸锌合金价格回升 •锌合金价格下滑 •Zamak3锌合金均价上涨0.61%至22,955元/吨•Zamak5锌合金均价上涨0.60%至23,505元/吨 4.2压铸锌合金开工率下滑 •压铸锌合金开工率下降0.63个百分点至52.5% •周中部分企业停产放假，带动板块开工下移•终端市场来看，传统五金订单一般，电子产品板块需求较好，出口方面，发往东南亚地区的订单整体较为正常 4.3压铸锌合金原料库存减少，成品库存增加 •压铸锌合金企业原料库存减少 •锌价震荡上行，企业采买积极性较弱，刚需采买为主，原料库存下降•压铸锌合金企业成品库存增加•部分企业周内出货较好，成品库存有所去化 1 行情回顾 2 冬储备库+炼厂开工高位，TC持续回落 目录 3 需求一般，镀锌开工小幅波动 CONCENTS 4 部分企业停产放假，压铸锌合金开工下滑 5 出货减缓，氧化锌成品库存明显累积 6 锌锭社库持续高位 •氧化锌价格回升 •氧化锌≥99.7%平均价环比上涨0.47%至21,400元/吨 5.2氧化锌开工率回升 •氧化锌企业开工率环比提升1.83个百分点至58.19% •周内有氧化锌企业恢复正常生产，带动开工及产量有所提升•终端来看，电子级订单表现较好，橡胶级及饲料级订单相对正常，陶瓷级订单较为平淡 5.3氧化锌原料库存减少，成品库存小幅增加 •氧化锌企业原料库存减少 •周内锌价震荡走高，加之部分原料价格仍偏高，原料库存下滑•氧化锌企业成品库存小幅增加•周内企业出货速度减缓，成品库存明显累积 1 行情回顾 2 冬储备库+炼厂开工高位，TC持续回落 目录 3 需求一般，镀锌开工小幅波动 CONCENTS 4 部分企业停产放假，压铸锌合金开工下滑 5 出货减缓，氧化锌成品库存明显累积 6 锌锭社库持续高位 •截至10月30日，SMM锌锭三地库存15.28万吨，库存小幅波动 •周内锌价震荡整理，下游刚需采购为主，部分前期低价点价企业周内提货，带动库存小幅下滑 •截至10月30日，SMM锌锭保税区库存0.42万吨，环比下滑 6.2上期所库存减少，LME库存减少 •截至10月31日，SHFE库存10.34万吨，库存下滑•截至10月30日，LME库存3.53万吨，库存持续下降 6.3下游原料库存汇总 6.3产业链整体库存维持增势 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！