固收周报：关注结构性“再通胀”带来的结构性机会

证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报20240528关注结构性“再通胀”带来的结构性机会2024年05月28日 后市观点及投资策略： 本周（0520－0524）海外美债转跌，从前周低点反弹约10bp，美股出现一定分化，纳指连续第5周收阳，标普基本持平，道琼斯工业转跌，分化主要源于英伟达股价最后两个交易日的强势表现。我们认为，一方面正如前几周观点所述，美国经济短期滑向“再通胀”概率较大，长期转向“硬着陆”概率增加，需要保持警惕，在时间的纵向维度上进行再配置；另一方面上周主要股指涨跌的分化，恰好再一次提醒我们本轮所谓的“再通胀”是一类不平衡的“再通胀”，资本在当前配置环境下既不应高估“再通胀”的整体性，也不应低估“再通胀”的持续性。 国内权益市场上周波动较大，上述美股内在的分化及所谓“再通胀”的不平衡，在全球范围内或同样存在，不同维度的虹吸效应都在互相作用。题材方面持续轮动，部分题材展现出了热度的可持续性，比如低空、铜缆高速连接、电力电网等题材。同时主线部分看似有一定冲突，一方面看到交易“再通胀”的迹象，比如公用事业、猪肉鸡肉等，另一方面地产有所回调。我们的观点分为两个维度：宏观层面上，延续上周观点，即认为房价预期企稳是物价预期企稳的必要条件；交易层面上，短期地产可作为具有可持续性的题材来做交易，不同“再通胀”的其他概念等同起来，作为主线进行交易。 转债层面，我们仍认可短期海外、国内“再通胀”共振的逻辑，转债仓位建议适度增加，风格上仍建议重胜率轻赔率的中低价标的，方向上仍建议底仓围绕主线进行左侧布局，且认为如果整体思考主线配置匹配度，“再通胀”这一主线—相较出口出海另一主线而言—同转债匹配度或更高，建议积极布局。 本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：文科转债、中装转2、帝欧转债、富春转债、岭南转债、亚药转债、天创转债、本钢转债、城地转债、绿茵转债。 风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《如何看待短债面临的流动性情况？》 2024-05-26 《从边际变化和长期逻辑看长债》 2024-05-24 1/16 东吴证券研究所 内容目录 1.周度市场回顾4 1.1.权益市场多数下跌，多数行业下跌4 1.2.转债市场整体下跌，半数行业下跌6 1.3.股债市场情绪对比11 2.后市观点及投资策略14 3.风险提示15 2/16 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比4 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）4 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）5 图4：每日两市成交额（单位：亿元）5 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）6 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）7 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）7 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）7 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）8 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）9 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）9 图12：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）9 图13：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）10 图14：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）10 图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（单位：%）10 图16：本周转债各行业日均转股平价变动（单位：%）11 表1：本周转债及正股市场交易情况13 表2：本周预测转债下修概率前十名（截至5月24日）14 3/16 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（5月20日-5月24日）权益市场整体下跌；上证综指累计下跌2.07%，收报3116.39点；深证成指累计下跌2.93%，收报9541.64点；创业板指累计下跌2.49%，收报1852.07点；沪深300累计下跌2.08%，收报3641.79点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达0.35%，收报401.47点。 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比图2：本周各指数涨跌幅（单位：%） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 12/16/2020 2/16/2021 4/16/2021 6/16/2021 8/16/2021 10/16/2021 12/16/2021 2/16/2022 4/16/2022 6/16/2022 8/16/2022 10/16/2022 12/16/2022 2/16/2023 4/16/2023 6/16/2023 8/16/2023 10/16/2023 12/16/2023 2/16/2024 4/16/2024 -40% -0.346% -2.07%-1.97% -2.64% -2.08% -2.49% -3.25% -2.93% -3.83% 0% -1% -2% -3% -4% 中证转债万得全A -5% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场多数下跌，多数行业下跌 本周（5月20日-5月24日）权益市场整体下跌，全指数回调；两市日均成交额较上周放量约8761.64亿元至8483.41亿元，周度环比回升0.13%，北上资金全周净流出- 39.41亿元。 具体来看，周一（05月20日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.21%、0.60%、0.95%；总体上个股涨多跌少，全市场超2700只个股上涨。两市成交额9954亿， 较上个交易日放量1080亿。盘面上，贵金属、民爆、油气、煤炭等板块涨幅居前，房地产、家用轻工、电商、铜缆高速连接等板块跌幅居前。周二（05月21日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.07%、0.05%、0.26%；总体上个股跌多涨少，全市场超 4000只个股下跌。两市成交额7993亿，较上个交易日缩量1961亿。盘面上，铜箔、AIPC、汽车整车、猪肉等板块涨幅居前，黄金、民爆、军工、量子科技等板块跌幅居前。 周三（05月22日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.82%、0.88%、0.90%； 总体上个股涨多跌少，全市场超3100只个股上涨。两市成交额8312亿。较上个交易日 放量319亿。盘面上，BC电池、AIPC、铜缆高速连接、电力设备等板块涨幅居前，旅游、油气、有色金属、港口等板块跌幅居前。周四（05月23日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.08%、0.21%、0.29%；总体上个股跌多涨少，全市场超4500只个 4/16 东吴证券研究所 股下跌，两市成交额8477亿，较上个交易日放量165亿。盘面上，PEEK材料、AIPC、次新股、军工等板块涨幅居前，贵金属、有色金属、教育、短剧等板块跌幅居前。周� （05月24日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.01%、1.10%、1.12%；总体 上个股跌多涨少，全市场超3800只个股下跌。两市成交额7639亿，较上个交易日缩量 838亿。盘面上，电力、铜缆高速连接、猪肉、乳业等板块涨幅居前，低空经济、AI手机、房地产、存储芯片等板块跌幅居前。 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）图4：每日两市成交额（单位：亿元） 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% % 0.0% -0.05% -0.5%-0.21%-0.07% 1.12% 1.10% 1.01% 0.29% 0.21% 0.08% 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 -1.0% -0.60 -0.95% -0.26% -0.82% -0.90% 2,000 -1.5% -2.0% -0.88% 0 5/20/20245/21/20245/22/20245/23/20245/24/2024 上证指数深证成指创业板指 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（05月20日-05月24日）31个申万一级行业中3个行业收涨，其中1个行业涨幅超2%；煤炭、公用事业、农林牧渔、银行、石油石化涨幅居前，分别上涨2.19%、1.59%、0.57%、-0.70%、-1.06%；轻工制造、房地产、综合、建筑材料、汽车跌幅居前，跌幅分别达-5.71%、-5.26%、-4.25%、-4.21%、-4.19%。 5/16 东吴证券研究所 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 煤公农银石电交食建通环钢家纺机非电有医国基传社商美计汽建综房轻炭用林行油力通品筑信保铁用织械银子色药防础媒会贸容算车筑合地工 事牧石设运饮装业渔化备输料饰 电服设金器饰备融 金生军化属物工工 服零护机务售理 材产制 料造 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.转债市场整体下跌，半数行业下跌 本周（05月20日-05月24日）中证转债指数下跌0.35%，29个申万一级行业中5 个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共0个。农林牧渔、煤炭、银行、公用事业、电力设备涨幅居前，分别上涨1.13%、0.76%、0.38%、0.24%、0.16%；社会服务、计算 机、美容护理、轻工制造、建筑装饰跌幅居前，分别下跌2.93%、1.91%、1.80%、1.76%、1.72%。本周转债市场日均成交额为659.97亿元，大幅缩量921.84亿元，环比变化-58.28%； 成交额前十位转债分别为正丹转债、胜蓝转债、英力转债、聚隆转债、伟24转债、惠城 转债、华钰转债、百川转2、山河转债、盛路转债；周度前十转债成交额均值达158.78亿元，成交额首位达451.76亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约23.79%的个券上涨，约17.47%的个券涨幅在0-1%区间，6.32%的个券涨幅超2%。 6/16 东吴证券研究所 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 正股转债 农煤银公电食交电钢通有建医石机非家纺环基汽商传国建轻美计社林炭行用力品通子铁信色筑药油械银用织保础车贸媒防筑工容算会 牧事设饮运 金材生石设金电服 化零军装制护机服 渔业备料输 属料物化备融器饰 工售工饰造理务 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 7/16 东吴证券研究所 东吴证券研究所 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 转股溢价率方面，本周（5月20日-5月24日）全市场转股溢价率回落，本周日均转股溢价率58.62%，较上周下降了1.73pcts。分价格区间来看，90-100和100-110区间的日均转股溢价率走阔，其余价格区间日均转股溢价率均走窄，其中90元以下价格区 间的转债日均转股溢价率收窄幅度最大，为75.67pcts。分平价区间来看，除120元以上外，其余平价区间的日均转股溢价率收窄，其中90以下平价区间的转债日均转股溢价率收窄幅度最大，为-0.96pcts。 8/16 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 转股溢价率纯债溢价率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）图12：转股溢价率（剔除炒作券，