有色金属周报（铅）：沪伦比值收窄，关注进口带来的铅价转折

沪伦比值收窄，关注进口带来的铅价转折 2024年5月20日 主要逻辑 本周观点 上周观点 原料端：海外铅矿暂无增量预期，国内矿山尚未完全恢复，矿端偏紧格局短期难有较大改善；废电瓶方面因蓄电池更换进入淡季，回收困难，且“反向开票”提升废电瓶价格，部分炼厂高价收购废电瓶，成本端支撑增强。 原料矛盾依旧突出，加之中央环保督察，铅锭供给阶段性收紧，但随着沪伦比值收窄，进口窗口或将开启，打压多头情绪，短期来看，进口窗口开启前铅价或维持原偏强走势，若进口窗口开启，铅价或将出现拐点，预计铅价维持偏强走势，运行区间18,000-19,500元/吨。 供给端：铅精矿偏紧矛盾突出，部分炼厂尚处于检修中，加之中央环保督察，铅锭供给阶段性收紧，关注进口窗口开启后带来的供给增量；再生铅来看，部分地区高价采购废电瓶，开工有所回升，但短期来看原料偏紧格局难有改善，预计再生铅开工难有较大提升。 需求端：5月为铅蓄电池传统需求淡季，消费一般，经销商按需采购，且高成本压制出口利润，海外订单缩减。 库存端：期现价差走扩，持货商交仓意愿高涨，且下游对高铅价接受度一般，炼厂库存逐渐向社库转移；LME持续高位去化。 风险因素：宏观风险，炼厂非预期减停产，下游需求不及预期。 1 行情回顾 2 检修+环保督察，原生铅供给阶段性收缩 目录 3 高价采购原料，再生铅开工有所回升 CONCENTS 4 高成本压力，铅蓄电池订单欠佳 5 出口盈利窗口关闭 6 期现价差走扩，交割移仓带动库存累积 1.1行情回顾：持续上行 •周内铅价震荡上行 •SMM1#铅锭均价环比上涨4.10%至18,425元/吨•沪铅主力合约收盘价环比上涨3.46%至18,695元/吨•伦铅收盘价（电子盘）上涨3.46%至2,302.50美元/吨 1 行情回顾 2 检修+环保督察，原生铅供给阶段性收缩 目录 3 高价采购原料，再生铅开工有所回升 CONCENTS 4 高成本压力，铅蓄电池订单欠佳 5 出口盈利窗口关闭 6 期现价差走扩，交割移仓带动库存累积 2.1加工费低位，侵蚀炼厂利润 •国产铅精矿加工费环比持平至700元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平/干吨至30美元/干吨 •冶炼厂利润低位震荡 •截至5月10日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）-144.27元/吨 2.2原生铅开工率提升0.26个百分点至57.42% •河南地区原生铅冶炼厂检修恢复后维持稳定生产，开工率小幅波动。 •湖南地区受环保督察影响，粗铅供应下滑，部分冶炼厂仍未满产，某冶炼厂临时检修约一周，该地区开工率下滑。 •云南地区此前检修减产的电解铅冶炼厂尚未恢复，该地区另一4月检修的冶炼厂投料开工但本周尚未满产，5月下旬产量将逐渐恢复。 •5月以来，原生铅品牌检修持续，加之第三轮中央环保督察长江流域，预计铅锭供给阶段性收紧。 2.3原生铅企业2-3月检修情况（吨） 2.3原生铅企业2-3月检修情况（吨） 1 行情回顾 2 检修+环保督察，原生铅供给阶段性收缩 目录 3 高价采购原料，再生铅开工有所回升 CONCENTS 4 高成本压力，铅蓄电池订单欠佳 5 出口盈利窗口关闭 6 期现价差走扩，交割移仓带动库存累积 3.1废电瓶价格易涨难跌 •截至5月17日，规模再生铅企业综合成本环比提升3.70%，中小规模再生铅企业综合成本环比提升3.79%•铅蓄电池消费淡季，废电瓶报废量较少，加之“反向开票”政策带来的税费作用于价格，废电瓶报价持续上涨 3.1废电瓶价格上涨压缩部分再生铅利润 •再生铅利润有所回落 •截至5月17日，规模再生铅企业综合盈亏852元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏622元/吨 3.2再生铅原料库存&成品库存减少 •截至5月17日，再生铅原料库存10.59万吨•截至5月17日，再生铅成品库存1.13万吨•再生铅上半周贴水资源比电解铅占优势，下游散单采购以再生铅为主，加之炼厂交付前期订单，且再生铅产量下滑，成品库存难以累积 3.3再生铅开工率回升 •再生铅企业开工率环比提升1.43个百分点至40.91%•截至上周五，再生铅产量4.938万吨，周产环比下降•河南与江苏地区炼厂生产情况相对稳定，地区开工率变化不大•内蒙古地区炼厂增量比较明显，高价采购废电瓶后，几家炼厂产量较上周好转，后续仍有提产打算 1 行情回顾 2 检修+环保督察，原生铅供给阶段性收缩 目录 3 高价采购原料，再生铅开工有所回升 CONCENTS 4 高成本压力，铅蓄电池订单欠佳 5 出口盈利窗口关闭 6 期现价差走扩，交割移仓带动库存累积 4铅蓄电池开工率小幅提升 •铅蓄电池开工率环比提升0.27个百分点至68.06% •蓄电池跟涨铅价，但终端市场不佳，经销商按需采购为主•高成本下国内蓄电池出口较被动，少数企业表示近半月已无海外订单，订单转移至韩国等东南亚地区 1 行情回顾 2 检修+环保督察，原生铅供给阶段性收缩 目录 3 高价采购原料，再生铅开工有所回升 CONCENTS 4 高成本压力，铅蓄电池订单欠佳 5 出口盈利窗口关闭 6 期现价差走扩，交割移仓带动库存累积 5出口盈利窗口关闭 •截至5月10日，精炼铅出口亏损2,294.77-2,366.74元/吨 1 行情回顾 2 检修+环保督察，原生铅供给阶段性收缩 目录 3 高价采购原料，再生铅开工有所回升 CONCENTS 4 高成本压力，铅蓄电池订单欠佳 5 出口盈利窗口关闭 6 期现价差走扩，交割移仓带动库存累积 6.1国内社库增加 •截至5月16日，铅锭五地社会库存总量7.85万吨，环比增加•铅价高位，下游采买有限，且随着期现价差走扩，持货商交仓积极性较高 6.2 LME库存持续高位去库 •截至5月17日，SHFE精炼铅库存7.29万吨，环比增加•截至5月17日，LME库存21.29万吨，库存持续去化 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！