美国经济强弱均现，贵金属偏强震荡
投研服务中心 2026.05.11 核心观点： -上周贵金属偏强震荡，美黄金在4500美元附近获得短线支撑后向上反弹，在4775附近遭遇短线压力后震荡略有回落，仍运行于今年3月份以来的宽幅震荡区间。美白银表现略强于黄金，但也位于近两个月的震荡区间内运行。 -短线影响贵金属价格运行的因素仍然是美伊局势影响的能源价格表现以及货币政策预期。上周前期美伊谈判有望获得进展，双方有望达成框架性共识的消息，一度推动能源价格下行以及市场情绪好转，美元指数下跌，金银价格反弹。上周后期随着双方在关键领域仍然存在较大分歧，伊朗方面要求先全面停止战争，美方要求移除伊朗浓缩铀，市场情绪再度偏向谨慎，金银价格转为偏强震荡。 -5月中旬美伊局势进入到关键阶段，美国方面进一步扩大化战争的意愿减弱。后续大概率倾向于边打边谈，双方有交火但相对克制的状态，但不排除5月中旬特朗普访华之后，美伊双方为了达成有利于自身的协议条件，阶段性军事行动超预期的风险。后续影响主要来自两个方面，一是情绪影响，二是能源价格表现对通胀和经济表现的实质性影响。如果能源价格持续时间超预期，例如持续至5月中下旬，那么后续对全球经济的影响将进一步显著。 -综上来看，尽管认为美伊双方更倾向用谈判解决问题，但不排除在谈判迟迟不能达成进展情况下阶段性升级军事行动。所以5月中下旬仍然面临较大不确定性。贵金属价格仍有反复震荡风险，但如果后续市场情绪不明显恶化，贵金属有望震荡偏强。 -贵金属金银表现震荡略偏强，沪金主力合约关注1005短线支撑以及1080短线压力情况，沪银主力合约关注20500一线得失。 -风险因素：伊朗紧张局势进展。 宏观经济 欧美经济数据表现分化 美国4月新增非农就业人数好于预期，失业率水平保持稳定 2026年4月，美国失业率水平保持在4.3%，新增非农就业人数为11.5万人，低于前值但高于预期。平均时薪同比增速3.6%，今年以来基本持稳。这显示美国劳动力市场大致维持稳定。 美国消费者信心指数继续下行 2026年5月，美国消费者信心指数初值为48.2，较上月进一步明显下行。能源价格上行挤压了美国除能源外的其他商品和服务消费能力，后续有从消费者信心指数下行传导至实际消费能力下行的风险，尤其是二季度中后期到三季度初，需要关注。 从上周美国公布的经济数据来看，劳动力市场相对平稳，制造业受到AI投资带动表现较好，但消费者信心下行，经济数据仍有韧性但下行风险逐步显现。二季度中后期是观察通胀表现以及经济表现的重要时点，进一步影响阶段性商品等资产价格表现。 上周美债利率高位震荡略有回落 上周美债利率高位震荡略有回落，截止上周五10年期美债利率仍高于4.3%，2年期美债利率仍在3.9%左右徘徊。 市场预期美联储年内降息概率位于偏低水平，年内维持基准利率不变概率大 随着时间推移，以及原油价格仍然维持在高位，高油价对全球通胀以及货币政策的影响将进一步显现。4月底5月初欧美央行议息会议，维持基准利率保持不变。如果5月份中下旬美伊谈判取得进展，油价逐步回落，那么美联储在四季度左右仍然有降息希望，如果5月下旬伊朗选择减产原油并继续保持强势态度，那么原油价格持续高位，将进一步压缩年内美联储降息概率。 美元指数震荡回落 尽管美元指数在97.5一线仍然存在支撑，但上周美元指数震荡重心不断下移，其避险作用稍有减弱。随着美伊谈判迟迟不能推进，美元信用受到影响。如果后续美伊谈判美国占优，则美元指数有望偏强运行。如果美伊边打边谈，军事行动扩大化风险有限，美元指数偏弱震荡但下方有支撑。如果美伊再度爆发超预期风险，则美元指数有望短线再度上行。 4月份中国出口增速维持在偏高水平 2026年4月，以人民币计价的出口增速同比9.8%，较上月明显回升，其中机电产品仍然是出口的主要拉动力量。自动数据处理设备及其部件、集成电路、汽车及汽车底盘等维持了高增速，其他商品未锻轧铝及铝材、塑料制品、肥料等出口增速也有明显回升。能源价格上行以及供给受限，对相关商品直接需求增加以及促进能源转型造成的相关设备需求增加，使中国出口增速维持在偏高水平。 5月上旬新房成交略不及去年同期，但二手房成交仍好于去年同期 4月份新房成交和二手房成交均好于去年同期，5月上旬新房成交不及去年同期，但二手房成交较去年同期仍有明显回升。5月上旬由于假期因素，成交仍然具有不确定性，继续关注后续地产成交情况，将影响二季度地产投资负增长的缓和程度。 贵金属 持仓等 上周，黄金实物基金SDPR持仓量减少 截止上周五，黄金实物基金SPDR持仓量为1034吨，较前一周减少1.77吨，连续第三周出现减少。 上周，白银实物基金SLV持仓量小幅增加 上周白银实物基金SLV持仓量为15048.30吨，较前一周增加6.22吨，此前两周连续减少。观察3月份以来黄金、白银实物基金的持仓变化，投资者对现货市场热情减弱，跟随短线价格波动而增减持仓。 上周上期所白银库存增加，COMEX白银库存再度减少 上周上期所白银库存增加47.66吨，至812.41吨，连续第五周增加，COMEX白银库存减少68.96吨至9713.96吨。COMEX方面，05合约持仓量降至非常低的水平，预计短线没有明显的交割风险，库存水平暂不成为影响短线价格波动的主要因素。 上周COMEX黄金期货总持仓量增加，非商业持仓空头减少 截止5月5日的当周，COMEX黄金期货总持仓量从36.95万手回落至36.79万手，其中非商业多头持仓基本持稳，非商业空头持仓减少，非商业净多持仓从15.96万手回升至16.33万手。所以5月上旬的反弹主要伴随着非商业空头减仓，非商业多头没有主动增加。 上周COMEX白银期货总持仓量减少，非商业持仓多空均小幅增加 截止5月5日的当周，COMEX白银期货总持仓量减少，其中非商业持仓多空均小幅增加，商业持仓多空均小幅减少。这显示来自于基金的投机力量有所增加，但来自生产商、零售商的套保力量明显减弱。 黄金期现价差有所扩大 上周伴随着黄金价格反弹，黄金期货和TD价差稍有扩大，但期货月间价差基本保持平稳。 白银期货高于现货，白银期货转为远月升水 5月份以来，白银期货合约基本转为正向结构，保持远月合约小幅升水的结构。期货主力合约小幅升水白银TD合约。 上周COMEX金银比价小幅回落 在上周的反弹过程中，由于白银反弹幅度更为明显，跟随商品进行波动，这导致COMEX金银比价回落，从60附近回落至58附近。如果后期贵金属价格延续震荡反弹，那么金银比价有望继续震荡略有回落，所以5月中下旬关注通胀表现以及相应的货币政策预期变化，这将影响阶段贵金属价格变动情况。 中国央行连续增持黄金 截至4月末，中国外汇储备规模为34105亿美元，较3月末上升684亿美元，升幅为2.05%。中国黄金储备为7464万盎司，较3月末的7438万盎司增加26万盎司，约合8.1吨左右，自2025年以来的最大月度增持量。这不仅标志着我国官方黄金储备已实现连续第十八个月增加，并且增持规模在近两个月呈现出扩大态势。中国央行近两月连续增持黄金，打破了自3月份以来由于黄金价格震荡调整导致中国央行不再增持黄金的担忧，有利于对黄金价格形成中长线支撑。但短线贵金属价格仍然跟随伊朗局势以及相应的货币政策预期波动。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2026年迈科期货股份有限公司
