请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 周度报告 [Table_Author] [Table_StockAndRank] 有色金属 投资评级 看好 上次评级 看好 张航 金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009 邮箱：zhanghang@cindasc.com 宋洋 金属&新材料行业分析师 执业编号：S1500524010002 邮箱：songyang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 [Table_Title] 美国经济数据超预期压制贵金属价格，工业金属春节期间震荡偏强 [Table_ReportDate] 2024年2月18日 ➢ 美国经济数据超预期压制贵金属价格，工业金属春节期间震荡偏强。美国1月核心CPI同比增3.9%（预期3.7%，前值3.9%），美国2月10日当周首次申请失业救济人数21.2万人（预期22万人，前值21.8万人）。通胀以及就业数据仍有韧性，美联储3月降息概率进一步下降，贵金属价格短期承压。国内方面，伴随节后下游复工，以及前期各地房地产优化政策落地，需求回暖有望支撑金属价格上行趋势。 ➢ 节后需求有望回暖，支撑铝价上行。春节假期前SHFE铝价涨0.08%至18905元/吨。春节假期期间LME铝价跌0.25%至2216美元/吨。据百川盈孚，春节假期前铝棒开工率下降4.39个pct至44.3%。供应方面，当前电解铝产能运行平稳，据百川盈孚，前期云南以及四川等地减产产能暂未复产。需求方面，春节假期来临，部分下游加工企业加快减停产，致使开工率持续下降，但我们预计伴随节后下游陆续复产，需求回暖有望支撑铝价。成本方面，当前运输以及矿石供应短缺仍限制氧化铝生产，铝价继续受成本端支撑。铝板块建议关注云铝股份、神火股份、中国铝业、中国宏桥、索通发展、中孚实业等。 ➢ 铜矿供应短缺叠加需求回暖有望支撑铜价上行趋势。春节假期前SHFE铜价跌1.26%至67960元/吨。春节假期期间LME铜价涨3.4%至8472美元/吨。春节前进口铜精矿 TC 价格持续走跌至 22美元/吨。宏观方面，美国1月核心CPI同比增3.9%（预期3.7%，前值3.9%），美联储3月降息概率进一步下降，LME铜价2月13日下降0.32%。基本面方面，受矿石供应短缺以及国内冶炼产能扩张影响，国内精矿加工费继续下降，进而或影响铜冶炼端供给。需求方面，传统需求电力及家电等领域有望继续对铜需求形成支撑，新能源新兴领域对铜需求驱动较为明显，我们预计伴随节后下游开工率回升，需求回暖有望支撑铜价上行趋势。铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。 ➢ 美国经济数据超预期，贵金属价格短期承压。春节假期期间伦敦金现货价跌0.55%至2013.06美元/盎司，伦敦银现货价涨1.57%至23.01美元/盎司。SPDR黄金持仓837.9吨，环比降4.03吨；SLV白银持仓1.35万吨，环比降96.8吨。美十年期国债收益率4.3%，环比上升13个pct，美国10-1年期国债长短利差0.69%，环比下降0.01个pct。美国1月核心CPI同比增3.9%（预期3.7%，前值3.9%），美国2月10日当周首次申请失业救济人数21.2万人（预期22万人，前值21.8万人）。通胀以及就业数据仍有韧性，美联储3月降息概率进一步下降，伦敦金现货价2月13日下降1.34%至1992美元/盎司。虽然1月美国CPI同比增速高于预期，但美国通胀仍在降温通道内，我们预计伴随美国通胀继续降温，美联储年内仍有望进入降息周期，贵金属价格有望 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 企稳回升。贵金属建议关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、银泰黄金、西部黄金等。 ➢ 节前能源金属价格维稳运行。春节前一周广期所碳酸锂2407价格跌3.9%至9.63万元/吨，百川工碳和电碳价格均环比持平至9和9.7万元/吨，氢氧化锂价格环比持平至8.875万元/吨。碳酸锂市场价格延续稳定，节前市场交易活动减少，正极材料企业面临迅速下行的碳酸锂价格，进货意愿较为谨慎，部分企业甚至出现减量砍单情况，同时，节前备货需求接近尾声，需求支撑也有所减弱。锂盐消费进入淡季，供应端降速稍缓，锂盐供给充足，累库预期将延续。MB钴（标准级）报价环比持平至13.35美元/磅，MB钴（合金级）报价环比增2.6%至16.68美元/磅。下游部分企业进行年前备库，电解钴价格有所回升，需求整体偏弱背景下，我们预计钴价或将弱势运行。SHFE镍价环降0.14%至12.58万元/吨，硫酸镍价格环比持平至3.1万元/吨，节前下游需求整体偏弱，我们预计短期镍价或将承压。能源金属板块建议关注华友钴业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料等。 ➢ 年内第一批稀土指标发布，增速同比放缓。春节前一周氧化镨钕价格环比持平至39.9万元/吨，金属镨钕价格持平至49.5万元/吨，氧化镝价格环比持平至191万元/吨，氧化铽价格环比持平至565万元/吨，钕铁硼H35价格环比持平至231.5元/公斤。节前市场成交稀少，且物流运输不畅，稀土产品价格暂无更多波动，仅维持稳定为主，继续观望节后下游补货情况，百川预计价格有可能偏弱运行。节前发布2024年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，分别为13.5万吨、12.7万吨，同比分别增长12.5%、10.4%，增速同比放缓，供需格局有望改善。稀土磁材建议关注中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁等；钛及新材料行业建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、石英股份、博威合金、斯瑞新材、宝钛股份、安宁股份、西部材料、西部超导等。 ➢ 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图3：M1、M2同比增速（%） 图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%） 图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 8.09.010.011.012.013.014.0-4-20246810121416M1:同比M2:同比（右）8910111213140100002000030000400005000060000700002018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比1010.51111.51212.51313.51401000020000300004000050000600002018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比-60-40-20020406080100工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比图1：CPI、PPI当月同比（%） 图2：PMI走势（%） 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 -10-50510152018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比PPI-CPI剪刀差47484950515253545556PMI财新中国PMI 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 图7：进出口金额（美元）同比（%） 图8：社零同比（%） 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 图9：国内投资概况（%） 图10：房地产开工与竣工情况 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%） 图12：中国&美国10年国债收益率（%） 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 -100-50050100150200出口金额:当月同比进口金额:当月同比-30-20-10010203040社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比-40-30-20-10010203040502016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-08房地产开发累计同比固定资产投资累计同比基建投资累计同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%房地产新开工当月同比房地产竣工当月同比-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5-1.5-0.50.51.52.53.54.55.52016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01通胀预期（右轴）美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率(3.0)(2.0)(1.0)0.01.02.03.00.01.02.03.04.05.06.0中美国债利差（右轴）美国:国债收益率:10年中债国债到期收益率:10年 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 图15：铝土矿价格（元/吨） 图16：国内氧化铝价格（元/吨） 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 图17：预焙阳极价格（元/吨） 图18：下游开工率情况 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 01002003004005006002018/7/22019/7/22020/7/22021/7/22022/7/22023/7/2几内亚CIF澳大利亚山西河南广西百色贵州2000230026002900320035003800410044002018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/042022/082022/122023/042023/082023/12河南山西贵阳2000300040005000600070008000900010000华东地区华中地区西南地区西北地区图13：电解铝及铝土矿进口情况（万吨） 图14：电解铝行业盈利情况（元/吨） 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 0200400600800100012001400051015202530354045502004-1220