贵金属周报：美国经济前景趋弱 美联储明确鸽派信号 贵金属维持偏强震荡

美国经济前景趋弱美联储明确鸽派信号贵金属维持偏强震荡 叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 贵金属行情回顾——美国经济前景趋弱美联储明确鸽派信号贵金属维持偏强震荡 ⚫本周，在市场静待美联储主席鲍威尔在央行年会讲话之际，中东和俄乌地区紧张局势使避险需求延续，美国公布非农普查数据创15年来最大下修纪录，美元指数持续下跌，贵金属在高位维持宽幅波动。国际金价在突破历史新高后周一一度冲高至2530美元但随后多头止盈离场价格有所回落，周五在鲍威尔讲话明确货币政策调整的“鸽派”信号后，金价回到2500美元上方，收盘价为2512.01美元/盎司，当周累计上涨0.21%；国际银价跟随黄金走强并有所补涨逼近30美元关口，收盘报29.824美元/盎司，当周累计上涨2.83%。 贵金属行情回顾——美国经济保持韧性美联储官员放“鸽”叠加地缘风险升温黄金再创历史新高 贵金属期现价差与比价——本周黄金基差维持在阶段低位窄幅震荡，白银小幅上升，白银价格相较黄金有所补涨金银比小幅回落 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 资金面与持仓分析 资金面变化——本周金银价格保持高位震荡ETF持仓均有小幅增仓，价格走强刺激部分机构增持 ⚫截至8月23日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为856.1吨，较上周上升1.1吨，近期持仓呈现略微上升趋势；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14490.5吨，持仓较上周增加14.2吨。本周金银价格保持高位震荡ETF持仓均有小幅增仓，价格走强刺激部分机构增持。 贵金属期货持仓与库存——本周贵金属市场止跌回升，前期回调刺激了黄金多头低位加仓，但谨防多头高位止盈 ⚫截至8月20日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为193305手突破7月中的高点，持仓较上周大幅增加15390手，投机多头增持数量多于空头；白银期货投机持仓净多头为29839手，持仓较上周增加6505手，投机多头增仓而空头离场。贵金属大幅走强，多头进一步加仓为价格带来支撑，但需谨防多头高位止盈。 ⚫近期COMEX黄金和白银注册仓单整体变化不大，实物交易市场平稳。 央行购金与现货库存——中国央行连续三个月暂停购金，二季度全球黄金实物需求走弱但央行购金对金价支撑力度较大 ⚫据世界黄金协会统计，2024年二季度全球黄金需求量929吨，环比下降3.6%，同比降6.5%，央行购金需求增长183.4吨，尽管季度环比负增但上半年需求仍创历史新高。⚫以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，外管局公布中国7月末黄金储备为2264.3吨，连续三个月暂停购金；从各国的黄金占外汇储备比例来看，中国不足5%远低于发达国家及俄罗斯等，后期仍有上升空间；此外其他国家包括印度、波兰等上半年购金规模较大，对金价带来支撑；⚫2024年7月LBMA伦敦黄金库存持续两个月出现回升至2.781亿盎司（约8650吨），目前实物需求受金价上涨影响趋弱，使黄金库存呈现持续回升。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——7月制造业景气度降至8个月新低，供需呈现双弱格局，然而服务业反弹好于预期各分项景气度均有改善 ⚫美国7月ISM制造业指数46.8创8个月最低水平，预期48.8，前值48.5，新订单和产出下滑，同时就业分项创四年来最大降幅，反映当前行业前景恶化，但物价指数出现逆势反弹；服务业回升至51.4的荣枯线上方好于预期，脱离四年多低位，商业活动和就业等景气度均有改善。 美国经济景气度——8月消费者信心指数小幅回升，通胀预期持平，消费者信心在薪资保持增长的情况下仍较稳定 ⚫8月美国密歇根消费者信心指数指数初值升至67.8，高于预期66.9和前值66.4，通胀预期保持在2.9%符合预期，调查结果显示消费者信心在薪资保持增长的情况下仍较稳定； ⚫8月美国Sentix投资信心指数降至1.6为连续4个月下行，创去年10月以来新低，美国本土经济增长预期持续走弱。 美国就业数据——非农新增人数创近4年最低记录弱于预期，失业率升至三年新高，最新普查数据反映实际比公布情况更差 ⚫美国7月非农就业人口增长11.4万人，为2020年12月以来最低纪录，远不及预期的17.5万人，前值从20.6万人下修至17.9万，失业率升至4.3%创近三年最高水平；劳工统计局发布非农和工资普查初步报告（QCEW），显示至3月的过去一年就业人口初步下修81.8万，为十五年来最大规模下修，这相当于2023年的非农新增人数平均每月比QCEW多出6万人。 美国就业结构及薪资增长———教育保健行业新增岗位放缓建筑业岗位多增，休闲旅游业受季节性提振，薪资增速同比续创3年多新低 ⚫从结构上看，7月教育保健行业岗位较前几个月显著少增，而建筑业岗位多增，休闲旅游受到季节性因素提振而有一些新增岗位，信息业出现裁员情况，目前美国飓风灾害对劳动力市场的影响并未反映出来。 ⚫非农数据薪资增速环比上涨0.2%，略低于预期和前值的0.3%，同比上涨3.6%，不及预期3.7%，前值为3.9%。当前部分行业薪资增速持续放缓至3年多新低但环比仍有增长，随着就业市场转弱薪资增速将不断放缓。 ⚫7月零售销售环比增长1%，创2023年2月以来最高水平，远高于预期0.4%，前值从0%下修至-0.2%。汽车销售额环比大增0.66%，剔除汽车后零售额增长0.4%，高于预期0.1%，前值从0.4%上修至0.5%；7月二手车销售改善带来显著提振，居民消费仍保持韧性；⚫随着美国就业市场持续降温，在高通胀的预期影响下居民消费趋于谨慎，但消费的在薪资增长的驱动下未出现崩塌，6月美国信用卡拖欠率维持在近几个月的低位，居民家庭财务状况或趋于稳定，后期将持续温和放缓。 美国CPI通胀数据——7月CPI同比基本符合预期但环比重新转正，核心通胀仍顽固，能源服务增速较大，住房和服务通胀仍较高 ⚫美国7月CPI同比上升2.9%，预期为3%，前值为3%；核心CPI同比升3%于预期和前值持平。CPI环比升0.2%重新转正，预期为升0.2%，前值为降0.1%；核心CPI环比升0.2%符合预期。尽管整体通胀放缓，但核心通胀仍顽固从通胀分项来看能源服务增速较大，住房和服务通胀仍较高。 美国其他通胀数据——7月PPI同比显著回落低于预期，服务成本年内首次下滑，但商品通胀有反弹的迹象 ⚫6月核心PCE物价指数同比增速降至2.6%创近3年的新低，符合市场预期，前值为2.7%，环比增速为0.1%是2023年12月以来的最低纪录；⚫7月PPI同比2.2%，低于预期2.3%和前值2.6%，7月核心PPI同比2.4%，低于预期2.6%和前值3%。值得注意的是服务成本年内首次下滑，但商品通胀有反弹的迹象。 美国房地产销售与价格——7月成屋和新房销售均有回升，房价维持高位，按揭利率持续创新低对地产销售带来一定提振 ⚫美国7月成屋销售总数年化395万户，预期394万户，前值为389万户，环比上涨1.3%五个月来首次增长，销售价格环比小幅回落但同比上涨4.2%；新屋销售结束两个月回落年化升至73.9万户，为2023年5月以来的最高水平，环比升10.6%是2022年8月以来的最大增幅，房价环比持续走高；7月新建住房许可数量重新回落创4年多新低；近期在按揭利率持续创新低的情况下，美国房地产销售得到提振。 ⚫5月S&P/CS20座大城市房价指数同比同比增长6.8%，预期6.7%，前值由7.20%修正为7.3%，环比增长较4月回落至1%符合预期，进入二季度在房贷利率小幅反弹情况下购房需求略有降温，后期可能加速。 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 美联储货币政策——主席鲍威尔央行年会明确调整政策的态度，在经济预期“软着陆”的情形下9月降息25个BP的可能较高 ⚫美联储7月决议如期维持按兵不动，但决议声明中的表述如市场预期发生了显著变化，进一步指明在美国经济数据缓和的过程中政策制定者“关注其通胀和就业的双向风险”；公布7月会议纪要显示绝大多数决策者预计9月可能适合降息，亦有部分人希望7月立即行动，对于劳动力市场的恶化风险更加重视。 ⚫在美联储主席鲍威尔央行年会表示是时候政策调整但“降息的时机和步伐将取决于即将到来的数据、不断变化的前景以及风险的平衡”的情况下，9月降息或已“板上钉钉”，在经济预期“软着陆”的情形下降息25个BP的可能较高，市场预期年内降息约100个BP。 欧元区经济———7月制造业PMI降至7个月低位，通胀在巴黎奥运会等影响下意外反弹，服务业通胀较顽固或使欧央行降息更加谨慎 ⚫欧元区7月制造业初值45.6，预期46.1，为7个月低位回到强收缩区间；服务业PMI初值51.9，综合PMI初值为51.9均创近几个月新低，商业活动增长停滞，因为欧元区占主导地位的服务业扩张乏力，未能抵消制造业进一步下滑的影响； ⚫欧元区7月调和CPI同比反弹至2.6%超预期的2.5%，前值为2.5%，环比持平，高于-0.1%，为2024年1月以来最小增幅；核心调和CPI同比连续三个月保持在2.9%，高于预期的2.8%；7月欧元区通胀在巴黎奥运会等影响下意外加速，服务业通胀仍较顽固或使欧央行后续进一步降息更加谨慎； ⚫欧元区二季度GDP初值环比增长0.3%与上季度持平，超出预期的0.2%，同比增长0.6%亦高于预期，法国、西班牙增长稳健但德国陷入萎缩。 欧洲央行货币政策——欧洲央行7月决议维持按兵不动，但通胀反弹或使欧洲央行降息更加谨慎，9月仍有降息可能 ⚫欧洲央行6月降息后，7月决议维持按兵不动，行长拉加德称9月份议息会议存在各种可能性，需要数据来提供更大确定性，同时欧洲劳动力市场仍表现出惊人韧性，意味着央行可以等待最佳时机降息，暗示再次降息的可能。 ⚫尽管7月制造业PMI降至7个月低位，但通胀在巴黎奥运会等影响下意外反弹，服务业通胀仍较顽固或使欧洲央行降息更加谨慎，未来再次降息需要依赖数据来决策，目前市场仍定价年内还有2次降息，9月的会议上会进行第二次降息。 利率数据——美联储降息即将启动美债实际利率进一步跌至2月以来低位，短期流动性保持平稳，欧美利差持续收窄 汇率数据——美国经济就业等数据弱化叠加美联储降息临近使美元指数跌至年内新低，日元重新走强，人民币延续升值 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 白银产业基本面分析 白银国内供应生产———6月国内白银溢价打开进口窗口增量显著上升，随着溢价修复后期进口量或恢复常规水平 ⚫4月国内1#白银产量较3月小幅回落至1531.76吨保持在近几年高位，环比降1.4%，同比则增长14.8%，当前银价偏强震荡的情况下白银供应趋于扩大未来可能影响上涨空间。受到矿山品位下降影响，预期2024年全球白银供应下降，供应缺口预期有所扩大。 ⚫6月我国银粉进口量升至316.4吨，同比去年增长46%，光伏用银需求仍有支撑，未锻造白银出口量则降为350.9吨较去年同期增长9%；值得注意的是纯度≥99.99%的未锻造白银6月进口92.3吨较5月增加5300%，比去年全年的量更多，此前国内银价相对外盘大幅溢价使进口窗口打开并刺激了需求，但近期溢价已经修复后期进口量或恢复常规水平。 白银国内需求——7月珠宝消费持续回落，内需不足叠加金银价格上涨使实物消费疲软，光伏产量环比延续负增但同比增幅反弹 ⚫7月国内珠宝零售额累计同比转为负增1%逼近2022年12月以来低位，内需不足叠加金银价格上涨使实物首饰消费进一步疲软；5月电子消费工业增加值同比增幅进一步回升至13.8%仍维持在两年多高位，制造业景气度改善有望对白银工业需求带来支撑；7月光伏太阳能电池产量当月同比负增0.8%续创2018年8月以来最低水平，累计同比则升至18.2%，高基数叠加欧美市场贸易壁垒影响下光伏产量增长持续放缓，未来需持续关注全球制造业复苏的情况，而银价保持高位对相关工业