业绩稳中有增，深度受益商业航天大发展时代——星图测控 2025 年报&2026 年一季报点评

星图测控（920116.BJ）IT服务Ⅱ 2026年05月12日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（首次） 分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn分析师：宋瀚清执业证书编号：S0740524060001Email：songhq01@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年度年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入3.21亿元，同比增长11.41%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长18.66%；实现扣非后归母净利润0.64亿元，同比增长5.92%。2026年Q1，公司实现营业收入0.44亿元，同比增长1.16%；实现归母净利润0.14亿元，同比增长5.35%；实现扣非后归母净利润0.07亿元，同比增长70.15%。 公司业绩稳中有增，盈利能力维持高位。2025年，技术开发与服务/测控地面系统建设/系统集成/软件销售产品营收分别占比为76.37%/13.74%/5.42%/4.47%。公司维持较高利润水平，2025年，公司整体毛利率50.83%，同比下降1.97pct；净利率31.39%，同比增长1.92pct。 股价与行业-市场走势对比 火箭发射&低轨卫星数量将持续上升，公司下游需求持续扩容。中美持续发力火箭发射，发射总量持续创新高。2025年，全球火箭发射次数达337次，超过2024年的263次。其中美国发射次数达193次，位居全球第一；中国年内发射达92次，位于第二。在轨卫星数量持续提升，2025年全球共发射航天器4508颗，相较2024年增加近一倍。美国以4024颗稳居世界首位，中国以337颗位居第二。全球各国积极投入太空航天市场，公司航天测控、仿真领域业务需求有望持续增长。 公司持续以商业航天市场作为重要方向，2025年相关收入同比+62%。公司积极布局民商用领域，民商领域终端用户占比从2021年3.73%跃升至2024年26.82%。随着商业航天成为国家战略重心之一，公司紧扣商业航天市场需求，组建专业化市场团队，强化与商业航天领域客户的深度合作，已为国内多家主流商业卫星公司提供了在轨测运控服务，并为国内主要商业火箭公司提供了火箭测运控服务。公司2025年商业航天收入达1.25亿元，同比+62%，收入占比突破新高达到39.06%。 相关报告 盈利预测与核心假设 随着卫星互联网建设提速，公司相关业务呈现加速增长态势。预计2026-2028年 营 业 收 入 为4.04/4.51/5.47亿 元 ， 同 比 增 速为26%/11%/21%。核心业务假设如下: 技术开发与服务业务：公司凭借洞察者系列产品，向客户提供航天测 控 、 仿 真 等 服 务 ， 业 务 领 域 逐 步 从 特 种 拓 展 至 民 用 。 预计2026-2028年收入增速分别为20%/25%/25%；业务毛利率过往年份呈现稳定态势，预计2026-2028年毛利率为56%/56%/56%。 测控地面系统业务：该业务系公司提供地面站设计、建设等服务。随着下游需求增长，该业务有望呈现较高增长速度。预计公司2026-2028年相关业务收入增速分别为30%/30%/30%；毛利率较为稳定，2026-2028年维持在35%/35%/35%。 费用率假设：随着公司业绩增长，规模效应逐步体现，各项费用率水平逐年下降。假设对应2026-2028年销售费用率为5%/5%/5%;公司 积 极 控 制 管 理 费 用 ， 假 设 对 应2026-2028年 管 理 费 用 率为5%/5%/5%；假设2026-2028年研发费用率分别为13%/13%/13%。 盈利预测&估值：公司是航天测运控领域头部企业，随着卫星互联网行业步入高速发展期，公司业务具有广阔的成长空间，估值高于可比公司。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.17、1.28、1.53亿元，对应PE分别为149、136、114倍。首次给予“增持”评级。 风险提示：研发进度不及预期风险、卫星互联网星座建设不及预期风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。