中国小核酸领军者，全球竞争力持续兑现

2026年5月13日瑞博生物—B（6938.HK） 中国小核酸领军者，全球竞争力持续兑现 瑞博生物成立于2007年，是一家专注于小核酸药物研发的制药企业，已构建起领先的siRNA药物管线。公司已将七款自主研发的siRNA药物推进到临床试验阶段，覆盖心血管、代谢类、肾脏等多种适应症，其中四款已处于II期临床试验阶段。此外，公司凭借重磅技术平台授权与清晰的商业化合作路径，充分验证了自身的全球竞争力——2026年，瑞博生物与全球MASH领域领军企业Madrigal达成全球独家许可协议，总价值达44亿美元。2023年，瑞博生物分别与勃林格殷格翰及齐鲁制药达成合作协议，总交易价值超20亿美元。当前小核酸赛道正加速发展，作为该领域全球第一梯队的生物制药企业，瑞博生物凭借领先的开发进度，有望充分享受行业增长红利，未来成长空间十分广阔。 6个月目标价66港元股价2026-5-1257.35港元 总市值(亿港元)97.81总股本(亿股)1.7112个月低/高(港元)52.95/86.80平均成交(百万港元)14.59 报告摘要 小核酸赛道正步入黄金发展期，中国企业加速布局这片蓝海市场。作为继小分子药物、抗体药物之后的“第三波”创新浪潮，小核酸药物具备靶点覆盖广、研发迭代空间大、作用效果持久、耐药风险低等显著优势。在各类小核酸药物中，siRNA药物凭借更优的安全性与长效性，已成为国内制药企业的核心布局方向。根据弗若斯特沙利文测算，全球小核酸药物市场增长强劲且持续——从2019年的27亿美元增长至2024年的57亿美元，复合年增长率达16.2%。随着技术持续迭代、上市批准与临床验证不断推进、适应症持续拓展、政策大力支持等多重因素共振，预计全球小核酸药物市场将加速扩容，2034年市场规模有望达到549亿美元。其中，siRNA药物占比已从2019年的6.2%提升至2024年的44.5%，未来有望继续保持强劲增长势头。 股东结构 一致行动人24%其他76%总共100.0% 瑞博生物是中国siRNA药物开发领域的领军企业，已构建起覆盖肝病、心血管、代谢等多个治疗领域的丰富管线。公司四款核心项目已进入关键的II期临床试验阶段，同时储备了20余项其他临床前资产——包括依托自主研发的靶向肝外器官及组织（如肾脏、中枢神经系统、脂肪细胞、肌肉等代谢相关组织）的技术平台RiboPepSTAR™所产生的多款siRNA候选药物。此外，瑞博生物通过重磅技术平台授权与清晰的商业化合作路径，充分验证了自身的全球竞争力。在核心适应症布局上，心血管及代谢疾病领域的Vortosiran（RBD4059，靶向FXI的siRNA）与RBD5044（靶向APOC3的siRNA）预计于2031年上市，RBD7022（靶向PCSK9的siRNA）预计于2030年上市；肝病领域的RBD1016预计于2032年上市。 瑞博生物与多家海内外知名药企的重磅BD合作，充分彰显其强劲研发实力。2026年公司与Madrigal达成合作，最高可获得44亿美元款项及合作产品全球净销售额特许权使用费；2023年与勃林格殷格翰、齐鲁制药达成合作，总交易价值超20亿美元。一系列合作在盘活公司早期MASH管线的同时，也体现了全球头部药企对其技术实力的高度认可，以及公司出色的BD执行与前瞻布局能力。 当前小核酸赛道正加速发展，瑞博生物作为深耕该领域、开发进度位居全球第一梯队的生物制药企业，有望充分享受行业增长红利，未来成长动能充足。根据DCF估值法测算，公司估值约112亿港元，对应股价66港元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、研发进展不及预期、产品商业化不及预期、政策风险等。 谢欣洳医药行业分析师xiexinru@sdicsi.com.hk 目录 1.公司介绍..............................................................................................................................51.1.公司概览...................................................................................................................51.2.股权结构...................................................................................................................51.3.管理层简介...............................................................................................................61.4.财务概况...................................................................................................................62.行业概况..............................................................................................................................82.1.小核酸药物...............................................................................................................82.2.siRNA药物..............................................................................................................92.3.血栓性疾病.............................................................................................................102.4.血脂异常.................................................................................................................112.5.肝病——慢性乙型肝炎（CHB）............................................................................142.6.肝病——慢性丁型肝炎（CHD）............................................................................153.技术平台领先，研发进展位列第一梯队.............................................................................173.1.技术平台.................................................................................................................173.2.研发管线.................................................................................................................173.3.核心产品——RBD4059（Vortosiran）................................................................183.4.重点产品——RBD5044.........................................................................................203.5.重点产品——RBD7022.........................................................................................213.6.重点产品——RBD1016.........................................................................................224.合作模式............................................................................................................................244.1.与Madrigal的合作................................................................................................244.2.与齐鲁制药的合作..................................................................................................244.3.与勃林格殷格翰（BI）的合作................................................................................245.盈利预测及估值.................................................................................................................256.风险提示............................................................................................................................26财务报表预测............................................................................................................................27 图表索引 图1：发展历程.............................................................................................................5图2：股权结构图（截至2026年2月）......................................................................5图3：2023-2025年公司营业收入情况（亿元）..........................................................7图4：2025年公司收入拆分........................................................