核心观点
- A股半导体公司FY25业绩分化，AI驱动需求强劲。行业收入平均同比增长约15%，主要受计算相关需求复苏的支撑，而盈利能力仍不稳定。内存芯片公司（如长鑫）表现强劲，受益于DDR5渗透率和产品升级的推动，而功率半导体（如斯达半导）和主要面向智能手机的公司（如歌尔股份、兆易创新）则普遍表现疲软。
- H股半导体公司FY25业绩同样分化，Horizon Robotics业绩强劲增长。Horizon Robotics营收同比增长58%。InnoScience和黑芝麻分别实现46%和73%的营收增长，但仍然亏损，反映了新兴领域投资阶段的特征。
- 1Q26行业复苏势头更清晰，AI需求引领。行业收入平均同比增长约30%，盈利增长反弹更明显。Montage和GigaDevice持续领跑，AI相关公司（如瑞芯微）则凭借产品拉升和扩大市场应用保持强劲增长势头。
- AI相关和计算相关领域引领复苏，传统功率半导体处于逐步复苏阶段。AI相关和计算相关领域继续引领行业复苏，而传统功率半导体则处于逐步复苏阶段。
关键数据
- 行业收入增长：2025年第四季度，行业收入平均同比增长约15%。
- 内存价格：主流DDR5 16Gb价格在2026年1月达到38美元，DDR4 16Gb价格达到75美元，创25年来最高水平。
- MCU需求：全球MCU需求已开始复苏，出货量和ASP趋势自2026年第一季度以来转为正增长。
- 功率半导体需求：全球功率离散需求自2025年第四季度触底，同比增长转为正增长。中国1季度增长强劲，主要受新能源汽车和汽车需求的推动。
- AIoT SoC：中国AIoT SoC公司最近表现强劲，整体销售额同比增长重新加速至约30-35%，主要受产品持续拉升和智能设备和边缘AI应用需求改善的推动。
研究结论
- 看好Montage、GigaDevice、InnoScience、Horizon Robotics、瑞芯微和斯达半导。Montage受益于持续的DDR5升级周期、PCIe Retimer/其他新兴产品（如MRCD/MDB）的拉升以及CPU/服务器出货量的增长。GigaDevice凭借DRAM/MCU/NOR Flash市场份额的持续增长和内存升级的推动，实现稳健的长期增长。InnoScience拥有多个长期增长驱动力（AIDC、汽车、机器人）。Horizon Robotics受益于ADAS渗透率的提高和下一代汽车SoCs的规模化，营收增长强劲，设计胜点不断扩大。瑞芯微和斯达半导分别受益于AIoT和功率半导体需求的复苏。
- 对Silan和Goodix的业绩预测进行下调，对Montage的业绩预测进行上调。Silan和Goodix的2026-2027年盈利预测被下调，Montage的2026-2028年收入和盈利预测被上调。
