中药Ⅱ行业跟踪报告：中药：业绩承压，估值偏低

中药：业绩承压，估值偏低 ——中药Ⅱ行业跟踪报告 2026年前四个月，中药板块跑输医药板块2.92个百分点；2025年和2026Q1业绩持续承压，估值整体偏低。 投资要点： 行情回顾：2026年前四个月，生物医药板块实现0.12%涨幅，跑输沪深300指数3.71个百分点。中药板块下跌2.80%，跑输医药行业2.92个百分点，中药板块个股涨跌幅分化明显。截至2026年4月30日，中药板块PE（TTM）为25.20，2021年以来PE（TTM）分位数为27.99%，估值处低位。 业绩回顾：整体看，2025年到2026年一季度收入和利润均实现正增长的板块有其他生物制品、医疗研发外包、化学制剂、其他医疗服务、医院。中药板块业绩整体持续承压，2025年和2026Q1营业总收入同比增速分别为-0.76%和-0.82%；归母净利润同比增速分别为1.20%和-2.02%。2025年全年和2026Q1营业总收入均实现正增长的有华润三九、广誉远、羚锐制药、佐力药业、云南白药、东阿阿胶、精华制药、马应龙、白云山、以岭药业、嘉应制药、奇正藏药、沃华医药，以OTC赛道为主。2025年全年和2026Q1扣非净利润均实现正增长的有维康药业、吉林敖东、生物谷、沃华医药、古汉医药、千金药业、九芝堂、众生药业、以岭药业等25家。 中药Q3：业绩持续承压，上市公司表现分化2025H1：受政策和渠道影响中药板块业绩承压 2024年前三季度：中药新药研发热情延续，上市受理数量超2023年全年水平 ⚫投资建议：中药上市公司业绩呈现明显分化，不同类型企业在收入端和利润端的增长驱动因素各不相同。收入端增长稳健的企业主要包括有核心大单品驱动的或处于补益类高景气赛道的OTC类标的,以及创新中药赛道中通过产品纳入医保等实现放量开启第二增长曲线的标的。利润端表现突出的企业主要是受益于降本增效、以价换量带来利润修复或者低基数效应等。整体看，品牌力强、渠道整合水平、创新能力等是中药企业核心竞争力。中药板块目前基本面承压、估值偏低，建议关注品牌OTC低估值修复、院内创新驱动以及基药目录受益标的。 ⚫风险因素：院外消费修复慢于预期风险、集采价格管理超预期风险、创新中药研发不达预期风险等 正文目录 1行情回顾...........................................................................................................................31.1涨跌幅....................................................................................................................31.1.1申万医药：前四个月整体跑输大盘，子板块结构分化.........................31.1.2中药板块：前四个月跑输医药行业2.92个百分点，个股分化大........51.2估值：中药板块估值具备性价比........................................................................72业绩回顾...........................................................................................................................82.1医药子行业对比：板块间业绩分化大................................................................82.2中药板块：整体持续承压....................................................................................83投资建议.........................................................................................................................134风险提示.........................................................................................................................13 图表1：申万一级行业涨跌幅（2026年1月-4月）.....................................................3图表2：申万医药行情图（2026年1月-4月）.............................................................3图表3：医药生物月度表现（2026年1月-4月）.........................................................4图表4：申万医药三级子行业涨跌幅（2026年1月-4月）.........................................4图表5：中药板块行情图（2026年1月-4月）.............................................................5图表6：中药板块月度涨跌幅（2026年1月-4月）.....................................................5图表7：中药板块上市公司市值排序top30（截止2026.4.30）：单位：亿元.............6图表8：中药板块2026年1月-4月涨跌幅排序（股价正涨幅部分）........................6图表9：中药板块2026年1月-4月涨跌幅排序（股价负涨幅部分）........................6图表10：医药三级子行业PE（TTM）：2026/4/30........................................................7图表11：医药三级子行业2021年以来PE（TTM）分位数：2026/4/30....................7图表12：医药三级子行业业绩回顾................................................................................8图表13：中药板块收入和利润增速情况........................................................................9图表14：中药板块上市公司营业总收入同比增速（按照2026Q1数据排序）..........9图表15：中药板块上市公司营业总收入同比增速（按照2025年数据排序）........10图表16：收入同比均正增长的标的（2025&2026Q1）..............................................10图表17：中药板块上市公司扣非净利润同比增速（按照2026Q1数据排序）........11图表18：中药板块上市公司扣非净利润同比增速（按照2025年数据排序）........11图表19：扣非净利润同比均正增长的标的（2025&2026Q1）..................................12 1行情回顾 1.1涨跌幅 1.1.1申万医药：前四个月整体跑输大盘，子板块结构分化 2026年前4个月，申万一级31个行业中，实现正涨幅的有18个，其中通信、电子、煤炭、石油石化、建筑材料、电力设备、基础化工等涨幅居前，跌幅居前的板块有商贸零售、非银金融、农林牧渔等。生物医药板块实现0.12%涨幅，位列第18。 资料来源：wind，万联证券研究所 2026年1月医药生物涨幅+3.14%，跑赢沪深300指数1.49个百分点；2月到3月震荡回落，加速调整，2月涨幅-0.18%，跑输沪深300指数0.27个百分点，3月涨幅-3.74%，跑赢沪深300指数1.79个百分点；4月全月收涨，但跑输沪深300指数7.00个百分点。前4个月整体看，医药生物指数上涨0.12%，跑输沪深300指数3.71个百分点。 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 2026年前4个月，申万医药三级子行业行情结构分化。实现正涨幅的子板块包括医疗研发外包、原料药、医疗耗材、线下药店、医院、体外诊断；负涨幅的有血制品、医药流通、医疗设备、化学制剂、疫苗、中药等，中药板块下跌2.80%。 资料来源：wind，万联证券研究所 1.1.2中药板块：前四个月跑输医药行业2.92个百分点，个股分化大 中药板块1月上涨0.78%，跑输医药行业2.36个百分点；2月上涨1.49%，跑赢医药行业1.67个百分点；3月下跌3.33%，跑赢医药行业0.41个百分点；4月下跌1.69%，跑输医药行业2.72个百分点。前4个月整体看，中药板块下跌2.80%，跑输医药行业2.92个百分点。 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 截至2026年4月30日，中药板块上市公司市值top5分别是云南白药、片仔癀、华润三九、同仁堂、东阿阿胶。68家上市公司中市值超过500亿元的有2家，超过300亿元的有6家，超过100亿元的有22家。 资料来源：wind，万联证券研究所 2026年前4个月，中药板块个股涨跌幅分化明显，实现正涨幅的个股有31个，其中万邦德、康惠股份、沃华医药、华神科技、ST百灵、天目药业、亚宝药业、东阿阿胶等涨幅居前；负涨幅的个股有37个，其中昆药集团、珍宝岛、嘉应制药、片仔癀、同仁堂、太极集团等跌幅居前。 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 1.2估值：中药板块估值具备性价比 截至2026年4月30日，医药三级子行业PE（TTM）最高的为疫苗的82.40，最低的为线下药店的19.81，中药板块PE（TTM）为25.20，位列13个子行业中第4。 资料来源：wind，万联证券研究所 从2021年以来数据看，截至2026年4月30日，医药三级子行业PE（TTM）分位数最低的为线下药店的16.93%，最高的为体外诊断的98.76%，中药板块PE（TTM）分位数为27.99%，估值处低位。 资料来源：wind，万联证券研究所 2业绩回顾 2.1医药子行业对比：板块间业绩分化大 医药三级子板块2025年营业总收入和归母净利润均实现正增长的有其他生物制品、医疗研发外包、线下药店、化学制剂、其他医疗服务、医院、医药流通；均为负增长的有原料药、体外诊断和疫苗；收入增利润降的有医疗耗材、医疗设备、血制品；收入降利润增的有诊断服务、中药。 医药三级子板块2026Q1营业总收入和归母净利润均实现正增长的有其他生物制品、医疗研发外包、化学制剂、其他医疗服务、医院；均为负增长的有中药、原料药、体外诊断、血制品；收入增利润降的有医药流通、医疗耗材、医疗设备；收入降利润增的有诊断服务、线下药店、疫苗。 整体看，2025年到2026年一季度收入和利润均实现正增长的板块有其他生物制品、医疗研发外包、化学制剂、其他医疗服务、医院。 2.2中药板块：整体持续承压 中药板块2025年和2026Q1营业总收入同比增速分别为-0.76%和-0.82%；归母净利润同比增速分别为1.20%和-2.02%。 资料来源：wind，万联证券研究所 2