中药Ⅱ行业跟踪报告：中药Q3：业绩持续承压，上市公司表现分化

中药Q3：业绩持续承压，上市公司表现分化 ——中药Ⅱ行业跟踪报告 中药板块三季度业绩持续承压，上市公司表现分化。 投资要点： 医药板块行情回顾：年初至2025年11月5日，沪深300指数上涨18.90%，医药生物（申万）实现18.20%涨幅，跑输沪深300指数0.70个百分点，在31个行业中排名第14。医药整体三季度股价表现优于前两个季度。医疗研发外包、化学制剂、其他生物制品、疫苗、医疗耗材、体外诊断、医疗设备、医药流通和中药这些子行业三季度涨幅明显高于前两个季度；原料药板块三季度股价涨幅不及前两个季度；线下药店和血制品是三季度中股价唯二下跌的子板块，其中血制品板块三个季度股价均下跌。10月份医药板块整体弱势，各子板块步入调整阶段。 2025H1：受政策和渠道影响中药板块业绩承压2024年前三季度：中药新药研发热情延续，上市受理数量超2023年全年水平2024H1中药新药数据跟踪：1.1类IND受理和经典名方NDA受理数量较多 医药板块Q3业绩回顾：营业收入方面，同比正增长的有医疗研发外包、医疗设备、其他生物制品、线下药店、医药流通、化学制剂；环比正增长的有疫苗、医院、医疗研发外包、体外诊断、医药流通。归母净利润方面，同比正增长的有医疗研发外包、线下药店、其他生物制品、化学制剂(申万)、医疗设备(申万)；环比正增长的有疫苗、其他生物制品、医院、体外诊断(申万)。 中药板块：1）行情：年初至11月5日，中药板块69家上市公司中49家股价实现上涨，其中万邦德和天目药业涨幅超100%，维康药业、众生药业、启迪药业、振东制药、康惠股份、达仁堂和贵州百灵涨幅超50%;2025Q3，46家上市公司实现上涨，其中，万邦德、振东制药、维康药业、天目药业等涨幅领先；10月，49家上市公司实现上涨，其中，万邦德、特一药业、以岭药业、众生药业等涨幅领先。2）业绩：2025Q3，中药板块整体收入同比增速-1.57%，环比增速-6.15%；归母净利润同比增速-5.25%和环比增速-29.32%；销售毛利率和销售净利率水平分别为40.40%和9.21%，销售毛利率同比增长0.49个百分点，环比减少1.00个百分点；销售净利率同比减少0.47个百分点，环比减少3.41个百分点。2025年前三季度中药板块营业收入和归母净利润分别同比减少4.28%和减少1.23%。中药板块上市公司Q3业绩分化明显,69家上市公司中26家营业收入同比正增长，25家营业收入环比正增长。3)估值：2025年11月10日，中药板块市盈率（TTM）为28.51。2020年以来、2021年以来、2022年以来、2023年以来、2024年以来、2025年以来百分位分别为43.53%、50.11%、52.18%、57.29%、79.63%、68.41%。 投资建议：2025年以来，中药板块在药店和院内渠道销售疲软影响下业绩承压，上市公司业绩分化，整体看，OTC领域龙头企业业绩韧性较 强。在医保改革背景下，中药行业正经历发展模式转型的阵痛期，未来多元化渠道、高品牌力和高临床价值是关键。长期看，政策引导行业走向高质量和规范化发展。建议关注拥有强大品牌护城河的OTC龙头企业，品牌力可以对冲政策压力、成本控制能力强，产业链一体化的企业、以及在创新中药上取得突破的企业。 ⚫风险因素：终端需求不振风险、政策波动的风险、去库存周期延长风险等 正文目录 1.1医药板块整体行情回顾........................................................................................41.2子板块行情回顾....................................................................................................5 2医药板块Q3业绩回顾....................................................................................................6 2.1医药板块整体业绩回顾........................................................................................62.2子板块业绩回顾....................................................................................................7 3中药板块...........................................................................................................................9 3.1行情回顾................................................................................................................93.2业绩回顾..............................................................................................................113.3估值......................................................................................................................16 4投资建议.........................................................................................................................17 5风险提示.........................................................................................................................17 图表1：申万一级行业涨跌幅（2025.1.1-2025.11.5）...................................................4图表2：医药生物（申万）指数行情图..........................................................................4图表3：医药板块指数涨跌幅（2022-2025.11）............................................................5图表4：医药板块指数涨跌幅（2025Q1-2025Q3）.......................................................5图表5：医药板块子行业涨跌幅（2025.1.1-2025.11.5）...............................................5图表6：医药板块营业收入同比增速（2022-2025前三季度）....................................6图表7：医药板块各季度营业收入同比增速（2025Q1-2025Q3）...............................6图表8：医药板块归母净利润同比增速（2022-2025前三季度）................................7图表9：医药板块各季度归母净利润同比增速（2025Q1-2025Q3）...........................7图表10：医药子板块2025Q3营业收入增速（同比）.................................................7图表11：医药子板块2025Q3营业收入增速（环比）.................................................7图表12：医药子板块2025Q3归母净利润增速（同比）.............................................8图表13：医药子板块2025Q3归母净利润增速（环比）.............................................8图表14：医药子板块营业收入同比增速：2022-2025前三季度..................................8图表15：医药子板块归母净利润同比增速：2022-2025前三季度..............................9图表16：中药板块上市公司股价涨跌幅排序（年初至11月5日）..........................9图表17：中药板块上市公司不同时间区间股价涨跌幅..............................................10图表18：中药板块上市公司股价涨跌幅排序（2025年10月）...............................10图表19：中药板块营业收入同比增速（2022-2025前三季度）................................11图表20：中药板块营业收入同比增速（2025Q1-2025Q3）.......................................11图表21：中药板块归母净利润同比增速（2022-2025前三季度）............................11图表22：中药板块归母净利润同比增速（2025Q1-2025Q3）...................................11图表23：中药板块销售毛利率和销售净利率（2024Q1-2025Q3）...........................12图表24：中药板块上市公司营业总收入同比、环比增速（2025Q1-2025Q3）.......13图表25：中药板块上市公司归母净利润同比、环比增速（2025Q1-2025Q3）.......14图表26：中药板块上市公司销售毛利率和销售净利率（2025Q1-2025Q3）...........15图表27：近十年中药板块PE（TTM）........................................................................16图表28：中药指数市盈率（TTM）百分位（交易日期：2025.11.10）....................16 1医药板块行情回顾 1.1医药板块整体行情回顾 年初至2025年11月5日，沪深300指数上涨18.90%，医药生物（申万）实现18.20%涨幅，跑输沪深300指数0.70个百分点，在31个行业中排名第14。 资料来源：wind，万联证券研究所 2024年11月以来，医药板块结束连续几年的下跌趋势，截至2025年11月5日，板块平均上涨18.65%，其中前三季度分别上涨2.29%、5.95%、14.90%，三季度股价表现优于前两个季度，10月份以来板块平均下跌3.82%。 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 1.2子板块行情回顾 年初至2025年