纺织服装业行业跟踪报告：11月制造台企营收表现分化，lululemon北美仍承压、CEO将于26年1月卸任

本报告导读： 纺织服装业《美国黑五零售增长4.1%、11月航空出行人数微降0.7%，INDITEX 25Q3收入增长加速》2025.12.07纺织服装业《9月美国服饰零售同比增长6.7%，海外K型消费趋势持续显现》2025.11.30纺织服装业《10月瑞表出口中国金额同比增长12.6%，连续两月双位数正增》2025.11.24纺织服装业《10月中越纺服出口承压，Lyst Q3榜单显示轻奢向好势头持续》2025.11.09纺织服装业《Q3品牌端家纺表现亮眼，制造降幅收窄》2025.11.03 11月制造台企营收表现分化。25Q3 lululemon业绩超预期，中国大陆市场领增，北美市场仍承压。lululemonCEO将于26年1月卸任，预计26春季新品占比达到35%。 投资要点： 11月制造台企营收表现分化。2025年11月，制造台企裕元/丰泰/钰齐/志强/来亿/儒鸿单月营收同比分别-2.4%/-11.8%/+6.6%/+3.1%/-5.8%/+1.5%，1-11月累计营收同比分别+0.9%/-4.9%/+21.2%/+14.7%/+6.2%/+3.8%。各家企业之间表现分化：丰泰、来亿环比上月走弱主因去年同期基数升高，裕元、志强、儒鸿虽相比上月有所改善但主要受到去年同期基数走低影响，且改善幅度相对有限。10月各家企业单月营收同比分别-7.7%/-2.3%/+10.8%/-3.0%/+4.0%/-6.9%，2024年11月各家企业单月营收同比分别+17.0%/+10.9%/-3.7%/+9.2%/+37.0%/-3.8%。 25Q3 lululemon业绩超预期，中国大陆市场领增。25Q3（截至11月2日三个月）lululemon收入25.7亿美元，同比上升7%，超彭博一致预期24.8亿美元；归母净利3.1亿美元，同比下降12.8%，超彭博一致预期2.6亿美元。分地区看，Q3美洲/中国大陆/其他地区收入中性同比分别-2%/+47%/+19%（Q2分别为+1%/+24%/+15%）。Q3美 洲/中 国 大 陆/其 他 地 区 同 店 中 性 同 比 分 别-5%/+25%/+9%（Q2分别为-3%/+16%/+9%）。中国大陆市场表现优异，消费者对于品牌尤其是户外产品反馈良好，叠加双十一提前日历效应；美洲尤其是美国市场（Q3收入-3%）跌幅扩大，主要是休闲品类承压，跑步/训练/户外等核心品类仍有正增长。Q3毛利率同比下降2.9pct，关税影响2pct、打折影响0.9pct，好于此前指引，主要得益于收入增长、关税影响、成本控制等因素均好于预期。 lululemonCEO将于26年1月卸任，预计26春季新品占比达到35%。现任CEO Calvin McDonald宣布将于26年1月31日卸任。公司美洲市场持续承压、当前正处革新阶段，共有三个抓手：1）产品革新，预计26春季新品占比将达到35%，并将重点关注训练品类，此外将主线产品开发周期由18-24个月缩短为12-14个月，并强化6-8周快反补单能力；2）产品推广，优化品牌营销与购物体验，尤其是线下渠道增加新品曝光度；3）运营效率提升。当前美国服装市场竞争激烈，公司持续观察到消费降级趋势、消费者追求性价比。公司对美国感恩节购物季销售表现感到满意，认为Q4美国趋势环比Q3将有好转。公司上调25全年收入中性增速指引至5-6%（此前为4-6%），其中美国市场指引-2%~-1%不变，中国市场指引预计将达到或超过20-25%高段。 风险提示：终端消费意愿不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。 目录 1.行情回顾..........................................................................................................31.1.上周A股市场行情表现...........................................................................31.2.上周港股市场行情表现............................................................................41.3.推荐标的盈利预测估值............................................................................42.行业数据跟踪..................................................................................................52.1.10月我国服装类零售增长6.8%，11月我国纺服出口下降5.2%........52.2.原材料价格跟踪........................................................................................53.重点公告及新闻..............................................................................................73.1.公司公告....................................................................................................73.2.行业新闻....................................................................................................74.风险提示..........................................................................................................7 1.行情回顾 1.1.上周A股市场行情表现 上周（20251208-20251212）申万纺织服饰板块下跌2.57%，跑输沪深3002.49个百分点，在31个申万一级行业中位列27位。其中纺织制造板块下跌2.20%，服装家纺板块下跌2.74%。个股方面，丽人丽妆、九牧王、万事利、七匹狼、锦泓集团涨幅居前；棒杰股份、龙头股份、南山智尚、如意集团、华斯股份等个股跌幅靠前。从PE估值水平来看，纺织服饰板块目前PE估值20.01倍（TTM，剔除负值，下同），低于历史均值，历史均值为24.67倍，其中纺织制造板块20.66倍，服装家纺板块18.89倍。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.上周港股市场行情表现 上周恒生指数下跌0.42%，个股方面，冠城钟表珠宝、思捷环球、维珍妮、互太纺织和李宁涨幅位居前五，分别增长13.17%、10.09%、8.42%、6.62%和4.68%；千百度、周大福、九兴控股、波司登和慕尚集团控股跌幅位居前五，分别下跌10.11%、5.68%、3.49%、3.44%和3.23%。 1.3.推荐标的盈利预测估值 数据来源：Wind，国泰海通证券研究（注：市值统一为人民币口径；收盘价为2025年12月12日数据，港股单位为港元，其余为人民币；富安娜盈利预测来自Wind一致预期，其他标的归母净利润均为国泰海通预测，单位为人民币；汇率换算：1港元=0.91人民币元；1美元=7.2人民币元；1欧元=8.4人民币元） 2.行业数据跟踪 2.1.10月我国服装类零售增长6.8%，11月我国纺服出口下降5.2% 零售数据：2025年10月，社会消费品零售总额同比增加2.90%，较上年同期增速减少1.90pct，我国限额以上单位商品服装类零售额同比增加6.80%，较上年同期增速减少0.40pct，服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增加6.30%，较上年同期增速减少1.70pct。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 出口情况：2025年11月我国出口纺织品服装约238.70亿美元，同比下降5.18%，其中出口纺织纱线、织物及制品122.80亿美元、出口服装及衣着附件115.90亿美元。1-11月，2025年我国纺织品服装累计出口2678.00亿美元，同比下降2.10%，纺织品出口1300.10亿美元，同比增长0.90%，服装及其附件出口1377.90亿美元，同比下降4.40%。上周美元兑人民币汇率下降，最新汇率为7.06。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.原材料价格跟踪 棉花价格方面，中国328棉花价格指数上周上涨0.35%，报收15062元/吨，cotlookA指数上周下跌0.22%，报收11503元/吨，截至最新一日数据，外棉指数较内棉指数低3559元；涤纶方面，POY指数上周下跌1.17%，报收0元/吨，短纤上周下跌0.63%，报收0元/吨；锦纶方面，POY上周上涨2.65%，报收11600元/吨，DTY上周上涨0.73%，报收13800元/吨，CPL上周上涨1.06%，报收9500元/吨；布伦特原油上周下跌2.98%，报收61美元/桶；中国牛皮革及马皮革最新进口平均单价1976.3美元/吨，较24年同期下跌12.9%，较23年同期下跌25.2%；澳大利亚羊毛价格交易指数最新较此前报价上涨2.20%，较24年同期上涨40.52%，报收1023美分/公斤。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.重点公告及新闻 3.1.公司公告 【健盛集团-资本开支】公司拟投资3.5亿元建设江山棉袜智能制造工厂，可实现年产1亿双高档棉袜。 【健盛集团-资本开支】公司拟投资8.2亿元建设埃及工厂，可实现年产1.8亿双中高档棉袜、1200万件无缝内衣、18000吨纱线染色和2000吨氨纶包覆纱橡筋线。 【健盛集团-高管变动】证代徐佳惠辞职，新聘请陈冲为公司证代。 【赢家时尚-入股基金】赢家时尚作为有限合伙人认购路威凯腾壹号股权投资合伙企业，出资额为4000万元人民币，约占基金认缴出资总额的6%。 【非凡领越-增持李宁】公司于12月4日-12月9日共收购李宁公司0.74%股份，持股比例上升至14.27%，均价16.8港元/股。 3.2.行业新闻 【BrunelloCucinelli上调2025年营收预期】 意大利奢侈品集团Brunello Cucinelli日前宣布，将2025年收入增长预期上调至11%–12%（按固定汇率计算），同时确认2026年增长预期为10%。该集团首席执行官Luca Lisandroni指出，中国市场占公司销售额13%，目前表现良好，正在形成新的市场平衡；美国市场表现出色，欧洲市场稳健，本地客户及游客消费均保持积极态势。此外，公司计划于2026年1月中旬推出全新AI驱动电商网站。该平台不仅是网站改版，更能解读访客意图、量身定制购物体验，实现数字化与个性化的深度融合。 【报告称爱马仕领跑全球奢侈品转售市场】 奢侈品转售平台Rebag发布最新2025 Clair Report指出，2025年将成为奢侈品转售市场最活跃的年份之一，手袋、腕表及高级珠宝在多个细分领域均展现出强劲保值表现。报告显示，爱马仕以平均138%的价值保值率重回全球榜首，较2024年大幅提升38%。过去十年间，铂金包在二级市场的价格上涨达92%，涨幅更是其官方零售涨幅的两倍以上。此外，品牌结构也出现新变化：The Row首次进入“独角兽”