中药Ⅱ行业跟踪报告：2025H1：受政策和渠道影响中药板块业绩承压

强于大市(维持) ——中药Ⅱ行业跟踪报告 2025年上半年，中药板块受药店和院内渠道影响业绩承压。 投资要点： 股价表现方面，年初至2025年8月31日，医药生物（申万）实现25.50%涨幅，跑赢沪深300指数11.22个百分点，在31个行业中排名第9。医药板块申万三级子行业中多数实现正增长，中药板块指数上涨3.14%。业绩表现方面，2025年上半年中药板块整体收入同比减少5.45%，归母净利润同比增长0.13%。板块业绩承压主要受到政策、市场和成本的影响。政策端，各省份联盟集采品种扩容导致中药品种价格下降，影响收入和毛利率水平，药店渠道因为消费低迷等因素销售下滑，院内市场因医保支付改革高毛利产品需求减弱，两类渠道销售减少拖累中药板块收入水平。归母净利润和净利率水平环比提升，主要因为公司提质增效。 2024年前三季度：中药新药研发热情延续，上市受理数量超2023年全年水平2024H1中药新药数据跟踪：1.1类IND受理和经典名方NDA受理数量较多三地方政府齐出台创新药产业相关政策文件，关注中药创新药 投资建议：2025年上半年，中药板块在药店和院内渠道销售疲软影响下业绩承压，上市公司业绩分化，整体看，OTC领域龙头企业业绩韧性较强。在医保改革背景下，中药行业正经历发展模式转型的阵痛期，未来多元化渠道、高品牌力和高临床价值是关键。长期看，政策引导行业走向高质量和规范化发展。建议关注拥有强大品牌护城河的OTC龙头企业，品牌力可以对冲政策压力、成本控制能力强，产业链一体化的企业、以及在创新中药上取得突破的企业。预计下半年在渠道库存逐步出清、中成药成本下行趋势延续、叠加低基数效应下收入和利润有望温和向好。 风险因素：终端需求不振风险、政策波动的风险、去库存周期延长风险等 正文目录 1医药板块行情回顾...........................................................................................................32医药板块业绩回顾...........................................................................................................53中药板块业绩承压，上市公司业绩分化.......................................................................64投资建议...........................................................................................................................95风险提示...........................................................................................................................9 图表1：申万一级行业涨跌幅（2025.1.1-2025.8.31）...................................................3图表2：医药板块申万二级子行业涨跌幅（2025.1.1-2025.8.31）...............................3图表3：医药板块申万三级子行业涨跌幅（2025.1.1-2025.8.31）...............................4图表4：中药板块上市公司股价涨跌幅（2025.1.1-2025.8.31）...................................5图表5：医药板块申万三级子行业营业收入同比增速（2024&2025H1）..................6图表6：医药板块申万三级子行业归母净利润同比增速（2024&2025H1）..............6图表7：中药板块营业收入和同比增速：亿元..............................................................7图表8：中药板块归母净利润和同比增速：亿元..........................................................7图表9：中药板块整体毛利率和净利率..........................................................................7图表10：中药板块整体销售费用率................................................................................7图表11：中药板块上市公司营业总收入同比增速........................................................8图表12：中药板块上市公司归母净利润同比增长率....................................................9 1医药板块行情回顾 申万一级行业方面，年初至2025年8月31日，沪深300指数上涨14.28%，31个一级行业中29个实现正增长，其中，通信/有色/电子等17个行业跑赢沪深300，医药生物（申万）实现25.50%涨幅，跑赢沪深300指数11.22个百分点，在31个行业中排名第9。 资料来源：wind，万联证券研究所 医药板块申万二级子行业方面，年初至2025年8月31日，涨跌幅从高到低依次为医疗服务(申万)/化学制药(申万)/生物制品(申万)/医疗器械(申万)/医药商业(申万)/中药Ⅱ(申万)，分别实现涨幅43.70%/43.20%/18.87%/14.46%/3.22%/3.14%。 资料来源：wind，万联证券研究所 医药板块申万三级子行业方面，年初至2025年8月31日，涨跌幅从高到低依次为医疗研发外包(申万)/化学制剂(申万)/其他生物制品(申万)/原料药(申万)/医疗耗材(申万)/体外诊断(申万)/医疗设备(申万)/医院(申万)/线下药店(申万)/疫苗(申万)/中药 Ⅲ(申 万)/医 药 流 通(申 万)/血 液 制 品(申 万)， 分 别 实 现 涨 幅62.37%/44.61%/39.38%/35.89%/19.81%/12.49%/11.90%/11.21%/4.86%/3.52%/3.14%/2.59%/-2.59%。 资料来源：wind，万联证券研究所 年初至8月31日，中药板块69家上市公司中50家股价实现上涨，其中天目药业和振东制药涨幅超100%，众生药业、启迪药业、康惠制药、恩威医药、达仁堂、贵州百灵涨幅超50%。行业平均涨幅为3.14%。 2医药板块业绩回顾 2025h1营业收入方面，医药板块6个二级子行业中只有医疗服务板块实现正增长，生物制品降幅最大；医药板块13个三级子行业中研发外包/其他生物制品/耗材/医院/线下药店实现正增长，疫苗和体外诊断子板块降幅较大。 资料来源：wind，万联证券研究所 2025h1归母净利润方面，医药板块6个二级子行业中医疗服务板块实现高增速，其次为医药商业板块，其余板块表现较差，其中，生物制品降幅最大；医药板块13个三级子行业中医疗研发外包和其他生物制品这2个子板块分别实现63.82%和51.47%的高增长，其余子板块表现承压，其中，疫苗/体外诊断/医疗设备/血制品降幅较大。 3中药板块业绩承压，上市公司业绩分化 2025年上半年中药板块整体收入同比减少5.45%，归母净利润同比增长0.13%。中药板块2024年和2025H1整体毛利率水平分别为41.70%和41.93%；整体净利率水平分别为8.11%和13.17%；销售费用率分别为21.92%和20.22%。板块业绩承压主要受到政策、市场和成本的影响。政策端，各省份联盟集采品种扩容导致中药品种价格下降，影响收入和毛利率水平，药店渠道因为消费低迷等因素销售下滑，院内市场因医保支付改 革高毛利产品需求减弱，两类渠道销售减少拖累中药板块收入水平。归母净利润和净利率水平环比提升，主要因为公司提质增效。 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 中药板块上市公司业绩分化明显。2025H1，69家上市公司中23家收入实现正增长，其中，天目药业、特一药业表现亮眼，增速超50%，盘龙药业、广誉远、奇正藏药、恩威医药、佐力药业、东阿阿胶、嘉应制药、羚锐制药增速超10%，沃华医药、汉森制药、华森制药、华润三九、步长制药、康美药业、云南白药、中恒集团、白云山等收入实现个位数增长。30家实现归母净利润正增长，其中，特一药业、沃华医药、嘉应制药、达仁堂、步长制药、天目药业、吉林敖东、众生药业、恩威医药归母净利润翻倍，益佰制药、广誉远、陇神戎发、启迪药业、佐力药业、以岭药业、新光药业、*ST长药、方盛制药、中恒集团归母净利润增速超20%。整体看，OTC表现较突出，OTC领域具有品牌效应，品牌护城河高，龙头企业具备优势。相比较之下中小OTC企业在药店和院内渠道承压的环境下，存在渠道库存和需求减弱压力。 4投资建议 2025年上半年，中药板块在药店和院内渠道销售疲软影响下业绩承压，上市公司业绩分化，整体看，OTC领域龙头企业业绩韧性较强。在医保改革背景下，中药行业正经历发展模式转型的阵痛期，未来多元化渠道、高品牌力和高临床价值是关键。长期看，政策引导行业走向高质量和规范化发展。建议关注拥有强大品牌护城河的OTC龙头企业，品牌力可以对冲政策压力、成本控制能力强，产业链一体化的企业、以及在创新中药上取得突破的企业。预计下半年在渠道库存逐步出清、中成药成本下行趋势延续、叠加低基数效应下收入和利润有望温和向好。 5风险提示 终端需求不振风险、政策波动的风险、去库存周期延长风险等 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_ReliefInfo]免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自