金融期货早评

宏观：美国通胀韧性十足，联储降息或难启 【市场资讯】1）美国上诉法院暂缓对特朗普10%全球关税的不利裁决。2）伊朗局势—①美国防长：伊朗停火协议仍然有效；如有必要，已有对伊朗升级局势的计划。②“狂怒”可能变“重锤”，美国拟用改名规避战争授权时限问题。③知情人士：伊拉克和巴基斯坦均已与伊朗达成协议，两者可以从海湾地区运输石油和液化天然气。④伊朗：与美谈判先决条件是结束战事和解除封锁海峡。⑤英国将向霍尔木兹海峡多国护航行动派遣战机及军舰。⑥特朗普：在考虑伊朗协议时并不考虑美国人的财务状况。⑦伊朗：美方若再动手，伊朗可能将铀浓缩至90%。3）美国4月CPI同比上涨3.8%，超出市场预期的3.7%，创2023年5月以来新高；核心CPI同比上涨2.8%，超出预期的2.7%，并创2025年9月以来新高。4）美国参议院确认凯文·沃什出任美联储理事，任期14年。这被视为其成为下一任美联储主席的重要一步。参议院随后将启动沃什担任美联储主席的确认程序，相投票最快可能于5月13日完成。鲍威尔的美联储主席任期将于5月15日结束。5）日本央行4月会议纪要显示，多位政策委员在会议上主张尽早加息，其中一名委员直言6月存在加息可能。在4月份会议上，日本央行维持利率在0.75%不变，但大幅上调了通胀预期。 【南华观点】美国4月CPI数据，同比涨幅达3.8%，创下2023年5月以来的阶段新高。该通胀数据叠加前一日国内发布的物价数据，共同凸显出当前全球宏观经济输入性通胀同 步共振的格局。受能源地缘冲突与产业周期因素交织影响，通胀演变趋势已成为主导全球货币政策走向、牵引各类资产价格波动的核心关键变量。对于美国4月通胀的表现，本质上是基数与地缘脉冲的双重结果，市场已提前完成定价，因此并未引发太多系统性恐慌。一方面，美国实施的对等关税政策大幅压低了同期进口商品价格基数，形成了今年上半年通胀天然的上行翘尾。另一方面，近期美伊局势升级导致霍尔木兹海峡航运受阻，国际油价自3月以来持续冲高，成为本次通胀走高的最直接推手。展望后市，美国通胀大概率仍将在3.5%-4%区间徘徊，但一旦地缘冲突降温、海峡恢复通航，叠加低基数效应在三季度逐步消退，通胀或有望回落。政策层面，当前联邦基金利率期货已完全定价2026年美联储不降息的预期，但需警惕市场预期的矫枉过正。国内方面，4月物价数据延续“PPI强、CPI弱”的分化格局，其核心矛盾与全球通胀传导高度关联。我们认为，此次PPI超预期上行是全球供给冲击、产业周期与统计时滞共同作用的结果。具体来看，3-4月国际油价中枢抬升的传导效应集中释放，石油开采、加工及化工四大行业合计拉动PPI环比上涨1.5个百分点，成为最核心驱动力。与此同时，全球AI算力投资热潮催生新的结构性涨价主线，光纤、半导体材料等上游产品价格环比大幅上涨，带动电子设备制造业价格持续上行。CPI的温和回升则主要依赖能源价格滞后传导与五一假期出行需求集中释放，扣除能源的工业消费品价格仍在下跌，核心CPI涨幅有限，反映终端消费需求仍处于温和修复阶段，尚未出现全面回暖的信号。进一步来看，当前PPI-CPI剪刀差回正并快速扩大，成为制约企业盈利与经济复苏动能的核心矛盾。上游原材料价格大幅上涨但下游需求疲软，导致成本无法顺利向下传导，中下游制造业尤其是中小企业面临“成本端承压、收入端乏力”的双重挤压，若剪刀差持续走阔，将进一步压制企业扩产意愿。但同时也需看到，上游成本溢价正在逐 步向科技制造、高端装备等景气度较高的领域传导，为相关行业盈利改善提供了重要支撑。面对复杂的内外环境，央行一季度货币政策执行报告确立了“总量托底、结构发力”的政策基调。总量层面，M2与社融增速均高于名义GDP，市场流动性保持充裕，但商业银行净息差处于历史低位，制约了总量降息的空间。在此背景下，结构性货币政策工具成为政策核心，科技创新再贷款、设备更新改造专项再贷款等工具将持续发力，既为物价合理回升 提供适度支撑，又引导资金精准流向新质生产力领域。展望后市，二季度全球宏观将进入“通胀高位震荡、政策预期博弈”的关键窗口期。通胀方面，国内将延续“PPI上行、CPI温和”的格局，需重点关注霍尔木兹海峡局势、上游成本传导节奏及猪肉价格企稳时点。 人民币汇率：美国CPI通胀超预期升温 【行情回顾】前一交易日，美元兑人民币整体呈现震荡走势。在岸人民币对美元16:30收盘报6.7946，较上一交易日上涨8个基点，夜盘收报6.7955。人民币对美元中间价报6.8426，调升41个基点，续创2023年3月以来新高。纽约尾盘，美元指数涨0.35%报98.28。 【核心逻辑】美元指数走势仍将边际受地缘避险情绪扰动，市场对于冲突延续的担忧持续 下跌，随后则收复跌幅。夜盘，美国CPI数据公布，超市场预期且创2023年5月以来新高。从结构上来看，油价仍是推升通胀的主要力量，而能源和商品外的价格增速显示关税通胀 正在逐步消退，总体来看，此次通胀数据让美联储有更多依据将货币政策倾向向通胀倾斜。 CPI数据公布后美元指数涨幅有所扩大。人民币端来看，受益于出口数据超预期，叠加市场对特朗普访华的乐观预期升温，美元兑在岸人民币汇率持续走低。需重点关注央行释放的稳汇率信号，后续若人民币汇率持续加速升值，不排除央行再次启动政策工具箱，打破市场汇率一致预期，引导汇率平稳运行。 【策略建议】短期内，建议出口企业可在6.85附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在6.78关口附近采取滚动购汇的策略。 【重要资讯】1）伊朗战事冲击下，美国通胀意外“滚烫”，4月CPI同比涨3.8%创近三年新高，核心CPI涨幅扩大至2.8%。“新美联储通讯社”评4月CPI：降息不再是2026年故事，沃什麻烦了。2）美国上诉法院暂停针对特朗普10%全球关税的反对判决，关税将继续征收。3）美参议院确认沃什出任美联储理事，美联储主席确认投票最早周三完成。4）伊朗称与美谈判先决条件是结束战事并解除封锁，特朗普：不急于解决与伊冲突，将飞机上考虑止股指：降息预期走弱或引发阶段性调整 【市场回顾】 战红线，阻止伊朗拥有核武“只是时间问题”。重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议上个交易日股指震荡偏弱，除上证50指数小幅收涨外其余均收跌，两市成交额缩量近3000亿元。期指方面，IH缩量上涨，其余品种均缩量下跌。 【重要讯息】 1. 4月CPI同比涨3.8%创近三年新高，核心CPI涨幅扩大至2.8%。“新美联储通讯社”评4月CPI：降息不再是2026年故事，沃什麻烦了。 2.美国上诉法院暂停针对特朗普10%全球关税的反对判决，关税将继续征收。3.美参议院确认沃什出任美联储理事，美联储主席确认投票最早周三完成。 【行情解读】 昨日股指缩量回落，大盘股指相对抗跌。美国最新通胀指标CPI同比创近三年新高，打压降息预期，不过目前盈利驱动股指中期偏强逻辑较明确，一季度财报显示盈利整体向好验 证盈利端修复，最新通胀数据持续回升表明盈利修复持续性可期，因此降息预期影响股指 波动仅为阶段性调整，且从其他盘面指标来看，期指合约均贴水收敛，MO期权持仓量PCR脱离90%的历史高位，股指的阶段性调整一定程度平衡触及极值的市场情绪，为后续上涨做更好的蓄势准备。 【南华观点】中期偏强 国债：资金面宽松预期强化，债市全线收涨 【市场回顾】昨日国债期货市场全线收涨，呈现明显的“长端领涨、短端跟涨”格局。主力合约日内走势整体表现为高开后的震荡上行，其中超长期限品种表现最为强劲，盘中一度冲高，午后涨幅略有收窄但维持强势。昨日央行开展5亿7天期逆回购操作；净投放5亿。货币利率方面，DR001为1.2583%，DR007为1.3011%。机构行为方面，今日保险与基金主要买入，证券主要卖出；银行上午买入，午后卖出。 【重要资讯】1.美国4月CPI超预期升温通胀近3年来首次完全吞噬工资增长。 2.美国参议院确认凯文·沃什出任美联储理事。 【行情解读】央行一季度货币政策执行报告提出"引导隔夜利率在政策利率水平附近运行"，叠加昨日央行延续地量投放，市场解读为央行对当前自发形成的资金宽松格局较为认可，对短期资金利率低于政策利率的状态亦有容忍，这为昨日债市的全线上行提供了动力。但与此同时，市场也担忧隔夜利率"过低"的状况难以为继，存在边际回升并向政策利率靠拢的可能，这一预期导致尾盘短端收益率小幅上行，国债期货涨幅随之收窄。 【南华观点】临近交割月，短期市场或震荡整理为主，中期需关注基本面修复节奏及后续 政策落地情况。关注今日26超长特别国债01续发情况。集运欧线：震荡偏强 2026年5月12日，集运指数（欧线）主力合约EC2606收盘于2472.5点上涨1.15%；次主力合约EC2610收盘于1695.5点，上涨2.39%，主力成交量0.90万手。 【现货成交与行情解读】现货市场方面，多重指标指向运价的持续回升。据上海航运交易 所数据，截至5月11日，上海出口集装箱结算运价指数（SCFIS）欧洲航线报1692.87点，较上期环比上涨4.8%。船司报价层面分化明显，部分船司推涨意愿坚决。CMA线上现货报价区间为3100—3300美元大柜，不过，PA联盟内部分船司5月下旬报价一度降至2500美金大柜，较市场均值明显偏低，显示不同船司之间的定价策略存在分歧，涨价落地的实际 一致性仍待验证。地缘政治仍是当前盘面的核心定价变量。美伊围绕霍尔木兹海峡的争夺进入白热化阶段，伊朗正式拒绝美国的谈判方案，双方在“永久停火”“移交核材料”“霍尔木兹海峡管辖权”等核心问题上存在重大分歧，基本可以判断班轮无法在上半年重返苏伊士运河。另一方面，欧元区经济面临滞涨压力——4月CPI初值同比上涨3%，一季度GDP环比增速仅0.1%，经济活动近乎停滞。从运力供给端看，近期集运欧线运力整体维持高位投放格局，周度投放规模环比小幅攀升，市场供需持续处于宽松状态，涨价落地可能性较低。 【策略跟踪】策略建议上，短期需持续跟踪以下核心变量：一是6月船司宣涨的落地情况，若船司6月初推出的新涨价方案能够获得市场认可，近月合约仍有继续向上的动能；二是地缘局势的演变，特朗普5月13日至15日访华在即，地缘不确定性仍较大，需慎防消息面的剧烈扰动；三是舱位利用率与货量实际增长情况，若5月出货量恢复不达预期，现货端涨价可能被证伪，届时盘面或面临显著回调压力。整体来看，集运欧线近期大概率维持偏强震荡格局，主力合约EC2606短期支撑位关注2300—2400点区间，压力位参考2500—2550点区间。 以上评论 由 分 析 师 周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）、廖臣悦（Z0022951）、潘响（Z0021448）、朱天择（Z0023752）及助理分析师陈宇轩（F03150616）提供。 大宗商品早评 新能源早评 碳酸锂:市场乐观情绪浓厚 【行情回顾】碳酸锂期货主力合约收于205260元/吨，日环比+0.12%。成交量19.49万手；持仓量53.74万手，日环比-0.32万手。碳酸锂LC2607-LC2609月差为Contango结构。仓单数量总计45954手，日环比+2074手。 【产业表现】锂电产业链现货市场价格上涨，成交较好。锂矿市场价格走强，澳洲6%锂精矿CIF报价变动+0.84%。锂盐市场报价平稳，电池级碳酸锂报价20万元/吨；电池级氢氧化锂报价18.65万元/吨，贸易商基差报价混乱。下游正极材料报价走强，磷酸铁锂报价变动+1.76%，三元材料报价变动++0.2%；六氟磷酸铁锂报价变动+0.25%，电解液报价变动+0%。 【南华观点】当前碳酸锂市场看涨情绪浓厚，期货盘面维持强势上行格局，行情主要由市场对五六月份缺矿预期的情绪炒作驱动。需要注意的是，目前市场行情已逐步步入鱼尾阶段，后续需观察增量资金持续入场接力情况。此外，综合收益模型测算，预计后续碳酸锂 现货价格的极限高度将在22万元/吨左右。所以，操作端不宜盲目追高，同时建议上游需做好价