收入短期承压，智算云高速增长

天融信（002212.SZ） 收入短期承压，智算云高速增长 作者 事件：天融信发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入25.72亿元，同比下降8.81%；归母净利润0.74亿元，同比下降10.59%。2026年Q1公司实现营业收入2.25亿元，同比下降32.92%；归母净利润亏损1.01亿元。 分析师侯宾SAC：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com 业绩短期承压，毛利率显著提升。2025年受宏观环境及政府行业短期波动影响，政府及事业单位行业收入同比下降23.24%，拖累整体营收下滑。尽管收入端承压，公司收入质量显著提升。2025年公司整体毛利率同比增长5.27pct，其中网络安全/智算云毛利率分别增长7.57/2.18pct。2026年Q1由于行业销售淡季及春节假期等季节性因素影响，项目实施进度延后，公司营业收入同比下降32.92%。 AI+安全深度融合，完善安全产品体系。公司加速AI技术与安全产品的融合创新。公司率先发布的大模型安全网关获公安部首张“大模型安全防护围栏”增强级证书。此外，公司发布了新一代AI安全托管服务（AIMSS），基于天问大模型打造专属安全智能体TopClaw，将安全响应时效缩短至分钟级。 分析师黄俊峰SAC：S1070524120004邮箱：huangjf@cgws.com 相关研究 智算云业务高速增长，首创“融算一体”架构。智算云业务已成为公司业绩增长的新引擎。2025年智算云业务实现营业收入4.04亿元，同比增长57.95%，占总营收比重提升至15.70%。公司发布了以“融算一体”为核心架构的太行云5.0，实现CPU、GPU等多元算力资源的统一调度，支持通用算力与智能算力一体化运营。2026年一季度，公司推出了集“算力、模型、安全”于一体的安全智能体一体机产品，一站式解决智能体部署、算力调度及安全防护难题。 1、《项目进展拖累Q3业绩，前瞻布局量子安全》2025-11-072、《重点行业布局卓有成效，智算云软硬一体化逐步落地》2025-09-10 信创安全领先优势稳固，持续拓展核心行业。公司在信创领域深耕二十余年，已累计发布77类350款网络安全产品型号，取得3300余项兼容性认证，保持信创产品品类最全、型号最多的行业领先地位。2025年公司在国有企业领域实现收入增长，其中电信/金融/交通行业收入同比增长13.88%/5.52%/33.19%。 投资建议：尽管公司收入端承压，但公司持续推进提质增效优化运营管理。公司智算云业务取得高速增长，在信创安全领域建立了领先优势，国有企业收入稳定增长。我们预测公司2026-2028年实现营收28亿元、32亿元、36亿元，归母净利润1.17亿元、1.64亿元、2.03亿元，对应PE 77X、55X、45X，维持“增持”评级。 风险提示：政策落地不及预期；市场竞争加剧；收入季节性变化风险；技术转化不及预期；公司股权分散。 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681