收入短期承压，智算云高速增长

天融信（002212.SZ）研报总结

业绩表现

• 2025年业绩：受宏观环境及政府行业短期波动影响，公司实现营业收入25.72亿元，同比下降8.81%；归母净利润0.74亿元，同比下降10.59%。
• 2026年Q1业绩：受行业销售淡季及春节假期影响，公司实现营业收入2.25亿元，同比下降32.92%；归母净利润亏损1.01亿元。

收入质量与毛利率

• 收入结构：政府及事业单位行业收入同比下降23.24%，拖累整体营收。智算云业务成为增长新引擎，2025年实现收入4.04亿元，同比增长57.95%，占总营收比重提升至15.70%。
• 毛利率提升：2025年公司整体毛利率同比增长5.27pct，其中网络安全/智算云毛利率分别增长7.57/2.18pct。

业务亮点

• AI+安全融合：发布大模型安全网关获公安部首张“大模型安全防护围栏”增强级证书；推出新一代AI安全托管服务（AIMSS），基于天问大模型打造专属安全智能体TopClaw，将安全响应时效缩短至分钟级。
• 智算云业务：发布“融算一体”架构的太行云5.0，实现多元算力资源的统一调度；推出集“算力、模型、安全”于一体的安全智能体一体机产品。
• 信创安全：保持信创产品品类最全、型号最多的行业领先地位，2025年在国有企业领域实现收入增长，电信/金融/交通行业收入同比增长13.88%/5.52%/33.19%。

投资建议

• 预测：2026-2028年实现营收28亿元、32亿元、36亿元，归母净利润1.17亿元、1.64亿元、2.03亿元，对应PE 77X、55X、45X。
• 评级：维持“增持”评级。

风险提示

• 政策落地不及预期；市场竞争加剧；收入季节性变化风险；技术转化不及预期；公司股权分散。