创新药行业2025年报及2026一季报总结：内需强劲，外需旺盛

医药《国内拐点已至，海外持续拓展》2026.05.11医药《大药诞生之自免系列二：技术迭代领跑自免3.0时代，2026密集催化迎产业变革》2026.05.06医药《持续看好创新药械及产业链投资机会》2026.05.04医药《医药行业2026Q1公募基金持仓分析》2026.05.03医药《月度创新药前沿跟踪2026年4月》2026.04.20 本报告导读： 本报告为创新药行业的2025年报和一季报总结。 投资要点： 创 新药销售与BD收入形成双轮驱动，行业增长结构持续优化。2025年药企创新药相关收入，即创新药销售收入与BD收入合计约1940亿元，同比+35%，占药品板块总收入比例已提升至42%。其中，A+H重点上市公司创新药收入1679亿元，同比+29%；BD收入261亿元，同比实现翻倍增长，且仍有较大比例待确认收入有望在2026年继续贡献业绩弹性。 费 用率保持稳健，规模效应推动盈利能力持续改善。2023-2025年大型及中小型药企三项费用率整体稳定，销售费用率逐年下降，反映行业合规化经营和商业化效率提升；与此同时，研发投入仍保持较高强度，药企经营模式由传统销售驱动逐步切换至研发与创新产品驱动。商业化Biotech受益于收入规模快速扩大，销售费用率明显摊薄，盈利拐点进一步明确。 2026年重点公司有望延续高增长，BD确认与创新药放量共同支撑业绩 弹性。展望2026年，重点创新药公司内生创新药收入普遍有望维持25%+增长，销售收入增速普遍达到10%+；多家公司仍有BD收入待确认，有望将收入增速进一步提升至25%-30%，并推动利润端实现25%+增长。商业化Biotech中，百济、信达等有望在高收入增长基础上加速释放利润，康方、荣昌、君实、泽璟等则持续向盈亏平衡改善。 1Q26行 业趋势延续向好，创新药仍是医药板块景气主线。1Q26大型药企、中小型药企及商业化Biotech收入整体保持增长，其中商业化Biotech收入同比+46%，景气度突出。除部分生物制品公司受税收因素扰动外，多数创新药企业经营表现良好，部分公司实现超预期或单季度扭亏。我们认为，创新药放量、BD兑现、费用率优化和盈利拐点共同构成当前创新药板块的核心投资主线，维持行业“增持”评级。风险提示：1）研发进展不及预期风险、2）药品销售不及预期风险、 3）政策风险、4）行业风险。 目录 1.收入和利润均创新高：pharma和商业化biotech收入和利润增长提速....32.驱动因素：创新药和BD收入双轮驱动................................................33.费用率分析：三项费用基本保持稳定，净利率持续提升........................44.重点公司：2025年收入利润情况及2026年展望...................................45.1Q26业绩复盘：整体趋势良好，部分受生物制品税影响......................56.风险提示..............................................................................................6 1.收入和利润均创新高：pharma和商业化biotech收入和利润增长提速 2025药品板块表现亮眼，板块收入和利润双增，各细分赛道表现良好。（1）根据我们分类的A+H不同类型药品公司的情况，2025年药品公司整体收入合计4628亿元，yoy+10.30%，相比2024年增速进一步加快，归母净利润550亿元，yoy+77.41%；（2）药企已完全消化完集采的影响，收入利润加速增长且创新高。大型药企收入3176亿元，yoy+5.04%，归母净利润474亿元，yoy+15.55%，收入增长加速的同时，归母基本达到集采前最高水平；中小型药企收入462亿元，yoy+13.19%，净利润80亿元，yoy+81.86%，收入增长加速的同时，归母净利润加速增长，已超越集采前最高水平；（3）商业化Biotech在收入快速增长的同时，实现首年扭亏。商业化Biotech新势力收入944亿元，yoy+37.37%，收入规模已达到药企总体的1/4，板块利润29亿元，首次扭亏转正。 2.驱动因素：创新药和BD收入双轮驱动 2025年药企创新药相关收入（销售收入+BD收入）1940亿元，yoy+35%，整体收入已达药品板块收入4628亿元的42%，接近半数。 2025年A+H药企创新药收入继续保持高速增长。根据我们的统计，2025年A+H重点上市公司创新药收入（包括部分类似药和独家仿制药）合计1679亿元，yoy+29%，继续保持高速增长。其中翰森制药、信达生物、中国生物制药、恒瑞医药和百济神州创新药收入均突破100亿元，并保持25%+的收入增长。 2025年A+H药企BD收入爆发式增长。根据我们的统计，2025年A+H重点上市公司BD收入261亿元，同比24年翻倍增长，且仍有大比例未确认收入预计将在2026年确认。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 3.费用率分析：三项费用基本保持稳定，净利率持续提升 费用率控制稳健，药企的归母净利率逐年提高。大型和中小型药企2023-2025三项费用率基本保持稳健，销售费用率逐年略有下降（反映了合规化经营的情况），带动归母净利率逐年提高；但药企保持了强劲的研发 投入，整体从销售导向转向研发导向。 销售费用率快速摊薄，商业化biotech首次扭亏。商业化Biotech随着收入规模的扩大，规模效应凸显，特别是销售费用率2025年已降至34%，和中小型药企可比； 4.重点公司：2025年收入利润情况及2026年展望 2026年受益于继续高速增长的创新药业务以及BD收入，重点公司业绩有望保持继续高增。药企26年内生创新药增速普遍25%+、销售收入增速普遍10%+、报表都有多项BD待确认，BD收入能把收入增速提到25-30%，把利润增速提到25%+；商业化Biotech信达、康方高速增长并释放利润（40-50%增长甚至更高），荣昌、君实、泽璟稳健增长持续向盈亏平衡发展（25%/33%/40%增长）。 5.1Q26业绩复盘：整体趋势良好，部分受生物制品税影响 1Q26整体创新药企业收入增长情况良好。1q26大型药企收入480亿元（剔除石药），yoy+3%，中小型药企收入111亿元，yoy+8%，商业化biotech收入65亿元（剔除百济），yoy+46%，均保持加速增长。 部分公司受生物制品税影响，大部分公司增长良好且实现扭亏。除了特宝生物和甘李药业等生物制品公司外，大部分药企收入符合预期，君实、信达、贝达等少量公司超预期，其中泽璟/荣昌/君实内生扭亏持续向好，且泽璟/荣昌受益于BD收入确认，实现单季度扭亏。 6.风险提示 1）研发进展不及预期风险、2）药品销售不及预期风险、3）政策风险、4）行业风险。 本公司是本报告所述百济神州(688235),特宝生物(688278)的做市券商。本报告系本公司分析师根据百济 神州(688235),特宝生物(688278)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号