2026年一季报点评：26Q1收入端表现良好，盈利能力提升显著

2026-04-28 朱会振,舒尚立西南证券 Gnomeshgh文J

收入端表现良好，疆内疆外市场均实现增长
- 分品类：常温乳制品收入3.8亿元（+10.4%）、低温乳制品2.5亿元（+4.1%）、畜牧业产品0.2亿元（+43%）、其他产品0.04亿元（+51.2%）；乳制品销量8.1万吨（+9.1%）。
- 分区域：疆内收入3.9亿元（+9.6%）、疆外收入2.7亿元（+8.2%）。
毛利率持续提升，盈利能力改善明显
- 毛利率18.4%（+3.7pp），与产品结构提升及畜牧成本降低有关。
- 费用率：销售费用率9%（+2.1pp，主要系广宣费用增加）、管理费用率4.2%（持平）、研发费用率0.8%（+0.02pp）。
- 净利率4.1%（去年同期-14.2%），主要得益于资产减值损失收窄及营业外支出大幅下降。
产品力行业领先，疆内外扩张有序推进
- 产品端：乳牧一体化运作，自给率高，奶源优势显著，产品矩阵完善，口味独特，复购率高。
- 市场策略：疆内深耕（渠道下沉、开拓南疆），疆外扩张（聚焦重点市场、差异化渠道避开巨头竞争）。
展望：奶价企稳后盈利能力有望持续提升。
盈利预测：2026-2028年EPS分别为0.38元、0.48元、0.55元，对应动态PE分别为24倍、19倍、17倍。
风险提示：外购原奶价格上涨、奶牛养殖成本上涨、全国化拓展不及预期、乳制品消费疲软。
投资评级：强于大市。