晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-05-12 宏观策略 2026年05月12日 晨会编辑许牧执业证书：S0600523060002xumu@dwzq.com.cn 核心观点：上周海外市场的交易主线仍围绕中东局势与AI科技股业绩。期间，上周五公布的4月美国非农就业好于预期、但结构仍有瑕疵、信号混杂，市场反应平淡。本周海外将迎来地缘、经济基本面与货币政策等领域的焦点性事件。美国经济方面，4月CPI将是检验油价对美国核心通胀和通胀扩散度影响的重要数据。基准情形下，我们倾向于未来1-2个季度美国通胀延续去年对等关税冲击后的“剧本”，核心通胀大超预期的概率偏低。中美关系方面，5月13-15日中美元首将在北京会晤。考虑到中美双方在贸易、科技竞争、地缘安全等问题上的分歧仍然较深，此次会晤若能达成“可执行”的商业成果、推动关税缓和、形成阶段性沟通机制等，即有望给市场带来乐观信号，带动风险偏好回暖。 宏观量化经济指数周报20260510：地产销售和出口支撑需求端延续回暖预计5月份短中期流动性和中期流动性净回笼规模或继续加大 金融产品周报20260510：量价齐升，趋势与情绪共振 市场行情展望：（2026.5.11-2026.5.15）观点：量价齐升，趋势与情绪共振。模型方面：wind全A指数，低频宏观择时模型，5月信号为-1分，历史上该分数后续一个月上涨的概率为61.54%，平均收益率为-0.82%，说明模型认为5月上涨概率较高，但可能有一定的震荡分化。ETF数据显示：本周卫星ETF、科创芯片ETF等基金规模增长较多，说明市场结构性机会此起彼伏。而沪深300ETF、中证500ETF等基金规模继续减少，说明市场在宽基高度方面的担忧持续存在。A股，从筹码峰结构来看，维持上周观点，大盘指数近期已经稳稳爬升至筹码峰上方，说明后续资金的压力位转化为支撑位，宽基指数整体呈现看涨状态。但需要注意的是，根据我们的技术择时模型，截至2026年5月8日，wind全A指数趋势良好，但风险度到达86.27（大于85，模型判断进入高风险区域），后续波动可能加剧。而海外维度，虽然美伊冲突仍有反复，但市场表现已经逐步进入脱敏状态。从美股映射的维度来看，纳斯达克指数持续上涨，我们A股市场中期仍有上涨空间。结构上，维持此前多点开花，趋势与情绪并行的观点。趋势方面，光通信、芯片、储能等方向轮动上涨。情绪方面，商业航天、机器人也有不俗的表现。市场轮动速度加快，量价齐升，后续市场可能波动加剧，但整体走势我们仍然持震荡上行的观点。基金配置建议：根据我们上述行情研判，我们认为市场后续波动可能加剧，中期仍有上涨空间。因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF组合配置。牛市建议关注积极进取型配置。风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。 宏观点评20260509：4月非农：信号混杂，关注就业中枢下移——2026年4月美国非农就业数据点评 核心观点：4月美国新增非农就业大超预期，失业率持平4.3%的低位，但3个月新增就业中枢回落，且失业率的稳定部分来自劳动力供给的收 缩。总体来看，就业数据边际变化不大、信号混杂，美国非农就业仍然延续供需双弱、相对平衡的趋势。向前看，我们预期新任美联储主席可能会更依赖反映美国就业趋势变化的非农就业中枢指标，而非低质量、高波动、常修正的单月非农数据。这意味着，美国就业、实际自然增长率与美联储名义中性利率的中枢都将下移，这可能被美联储视为增长缺口扩大、降息必要性提升的信号。 固收金工 固收周报20260510：转债建议关注主线扩散和低价均衡型标的 主线成长扩张明显，转债配置重在把握向上弹性兼顾防守平衡，建议关注中低价，基本面有支撑的均衡型标的 固收周报20260510：4月小型牛市后，5月如何决断？ 债券市场经历4月的小型牛市后，5月如何决断？近两周（2026.4.27-2026.5.8），10年期国债活跃券260005收益率从4月30日的1.746%上行1bp至本周五的1.756%。美国2026年4月GDP、制造业产出指数、4月PCE物价指数及核心PCE物价指数同比环比和非农就业人数等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？近两周（04.27-05.08）海外方面，市场对中东局势的交易重心有所后移，前期集中定价的原油供给中断风险边际缓和，资产价格开始更多反映油价回落、通胀压力修正与流动性预期再平衡。 固收点评20260509：绿色债券周度数据跟踪（20260506-20260508） 一级市场发行情况：本周（20260506-20260508）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券4只，合计发行规模约28.85亿元，较上周减少153.51亿元。二级市场成交情况：本周（20260506-20260508）绿色债券周成交额合计461亿元，较上周减少160亿元。 固收点评20260509：二级资本债周度数据跟踪（20260506-20260508） 一级市场发行情况：本周（20260506-20260508）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债2只，发行规模为150.00亿元。二级市场成交情况：本周（20260506-20260508）二级资本债周成交量合计约938亿元，较上周减少897亿元。 行业 当前时点智能汽车板块投资建议：继续坚定看好2026年L4 RoboX主线！B端软件标的>C端硬件标的。H股优选【小鹏汽车+地平线机器人+小马智行/文远知行+曹操/黑芝麻智能】；A股优选【千里科技+德赛西威+经纬恒润】下游应用维度相关标的：#Robotaxi视角：1）一体化模式：特斯拉/小鹏汽车；2）技术提供商+运营分成模式：地平线/百度/小马智行/文远知行/千里科技等；3）网约车/出租车的转型：滴滴/曹操出行/如祺出行/大众交通/锦江在线。#Robovan视角：德赛西威+九识智能/新石器等。#其他无人车视角：矿卡（希迪智驾等）/港口（经纬恒润等）/环卫车（盈峰环境等）/巴士（文远知行等）上游供应链维度相关标的：1）B端无 人车代工（北汽蓝谷/广汽集团/江铃汽车/同力股份）；2）核心上游供应商：检测服务（中国汽研/中汽股份等）/芯片（地平线机器人+黑芝麻智能）/域控制器（德赛西威/经纬恒润/均胜电子/华阳集团/科博达等）/传感器（禾赛/速腾聚创）/线控底盘（伯特利/耐世特/浙江世宝）/车灯（星宇股份）/玻璃（福耀玻璃）等风险提示：贸易战升级进一步超出预期，全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 消费出海系列报告4：非洲快消市场分析 非洲市场规模：2024年非洲婴儿纸尿裤、拉拉裤及卫生巾市场规模38亿美元。渗透率：2024年非洲婴儿纸尿裤和拉拉裤市场渗透率约20%（vs欧美及中国70~86%）、卫生巾市场渗透率约30%（vs欧美及中国86~92%），我们假设长期看非洲卫生用品市场渗透率提升至50%；人均消费金额：以纸尿裤为例，2024年非洲纸尿裤市场规模25.9亿美元，0-3岁婴儿数量1.73亿人，渗透率20%，计算可得2024年非洲纸尿裤人均消费金额为25.9/1.73/20%=74.9美元/人（以2024年美元平均汇率7.12计算相当于533元人民币，vs中国纸尿裤人均消费额：2.5元/片×3.2片/天×365天=2920元），对比2023年非洲人均GDP1898美元vs中国12951美元，可见非洲纸尿裤人均消费金额具有非常大的提升空间，我们保守假设长期看非洲纸尿裤人均消费额实现翻倍增长至150美元/人；参考纸尿裤，拉拉裤和卫生巾同样假设长期看人均消费翻倍。消费人口：2020-2024年非洲新生儿数量CAGR为1.8%，在本文测算中暂不考虑人口数量增长驱动。乐舒适市占率：假设整体市占率维持在15%水平（2024年乐舒适纸尿裤市占率17.2%，卫生巾11.9%）。则长期看，乐舒适非洲市场空间=150×1.73×50%×15%=19.5美元（当前5.7亿美元）。风险提示：测算误差，市场竞争加剧，原材料成本和汇率波动等 电力设备行业跟踪周报：锂电高景气、工控强复苏、太空光伏值关注 投资策略：锂电：3月国内本土销量同比-21%，但单车带电量同比30%+增长超预期，4月国内已披露13家主流车企销量合计76.7万辆，同环比0%/+7%，预计本土销量跌幅缩窄，同时近期新车密集发布，预计5月销量将持续好转，另外电动车出口持续超预期，3月出口37万辆，同比+134%，油价上涨，有望持续超预期，全年上修至翻番增长；4月欧洲9国合计销量28.9万辆，同环比35%/-29%，增速超预期，全年预计超35%+增长，因此动力电池需求仍强劲，全年预计25%左右增长；储能需求强劲，Q1出货量216gwh，同比翻番；5月行业排产环比5-10%左右增长，龙头排产进一步上修，全年预计35%+增长。价格方面，碳酸锂价格高位持续，电池价格传导顺畅，产业链龙头Q1盈利水平亮眼，隔膜、铝箔、铜箔等二轮涨价近期有望落地，首推宁德、亿纬锂能等，重点看好恩捷、佛塑、璞泰来、富临、天赐、裕能、科达利、鼎胜等价格弹性和优质材料龙头标的，同时看好碳酸锂优质龙头赣锋、永兴、中矿、盛新等。另外固态方面龙头企业加快量产线招标，继续看好硫化物固态电解质和硫化锂及核心设备优质标的，纳电方面宁德Q4量产，看好相关标的。储能：国家层面容量补偿电价出台，后续各个省将出台细则和清单，电算协同进一步提振储能需求，美国数据中心储能持续推动，欧洲、中东等项目很多，大储需求旺盛；澳洲户储政策外，英国波兰等均加强户储补贴，户储进入新的一轮增长周期，工商储在欧洲等区域也开始大幅增长，我们预计全球储能装机26年60%以上增长，27-29年复合30-50%增长，看好户储工商 储和大储龙头。AIDC&缺电出海：海外算力升级对AIDC要求持续提升，高压、直流、高功率趋势明显，SST有加速趋势，国内相关公司迎来出海新机遇，继续看好有技术和海外渠道优势的龙头，北美缺电是大趋势，继续看好变压器、燃机和SST；机器人：Tesla Gen3将于26年7-8月推出，27年推向市场，2030年依然预期100万台；人形公司产品、订单、资本端等进展提速，26年是量产过渡期，27年量纲很关键，看好T链核心供应商。工控：工控26年需求进一步复苏，锂电加速向好、风电、机床等向好，同时布局机器人第二增长曲线，全面看好工控龙头。 建筑材料行业跟踪周报：继续看好科技供应链 伊朗冲突持续的背景下，中国供应链优势凸显，中国制造业PMI数据中出口订单和价格指数表现持续较好。美国企业的AI资本开支和德国的基建投资计划，以及伊朗冲突加剧了补库存意愿，推动全球制造业PMI2月以来的持续扩张。高油价推动了价格指数，对消费需求和欧美服务业PMI的压制也同步显现。本周字节也上调了AI基建的投资金额，主要应对上游供应链涨价。我们建议首先关注受益于科技需求扩张的方向，中国巨石、中材科技、宏和科技、亚翔集成、柏诚股份等。其次关注处在价格低位的工程建材品种，东方雨虹、科顺股份、三棵树、中国联塑、旗滨集团、坚朗五金、海螺水泥等。再次是红利价值方向，兔宝宝、顾家家居、上峰水泥、塔牌集团、欧普照明、欧派家居、中国交通建设等。中长期而言，中国国力的相对上升，消费和科技白马公司值得战略性逢低关注。 商贸零售行业跟踪周报：五一假期出行增速放缓，关注景气度高的细分领域 投资建议：五一出行平淡，相关板块普遍回调，全年维度看好出行链景气度，建议关注服务消费主线下数据景气的酒店标的华住集团-S、首旅酒店、锦江酒店、君亭酒店、亚朵，有望受益于高端消费触底回升的免税龙头中国中免，有产能扩张或交通改善预期的景区公司三特索道、三峡旅游、黄山旅游、香港中旅、长白山等风险提示：雨雪或极端天气影响经营，新项目进展不及预期，宏观经济波动等。 大化工周报：美伊局势缓和油价下跌，化工品或迎来补库需求 n【本周观