核心产品均价持续走高，产业链向高附加值产品延申

三美股份(603379) 股票投资评级 核心产品均价持续走高，产业链向高附加值产品延申 买入 |首次覆盖 l事件 2026 年 4 月 26 日，三美股份发布 2025 年年度报告及 2026 年一季度报告。2025 年公司实现营业收入 58.50 亿元，同比增长 44.81%，实现归属于上市公司股东的净利润 20.61 亿元，同比增长 164.75%，实现扣除非经常性损益归母净利润 20.44 亿元，同比增长 173.13%；2026 年一季度，公司实现营收 13.98 亿元，同比增长 15.36%，环比下降 1.55%；实现归母净利润 5.06 亿元，同比增长 26.29%，环比增长 7.66%；实现扣除非经常性损益归母净利润 4.96 亿元，同比增长25.41%，环比增长 6.90%。 l氟制冷剂主导营收贡献，核心产品均价持续走高 分产品板块来看，2025 年氟制冷剂板块实现营收 49.93 亿元，同比增长 52.77%，毛利率达 56.00%，同比大幅增长 22.49 个百分点，是公司核心盈利驱动力；氟发泡剂板块实现营收 1.91 亿元，同比增长 19.25%，毛利率 64.49%，同比增长 15.13 个百分点；氟化氢板块实现营收 5.84 亿元，同比增长 7.93%，毛利率 4.91%，同比增长 2.54个百分点。此外，进入 2026 年一季度，公司主营产品氟制冷剂均价继续走高，由 2025 年全年的约 4.00 万元/吨进一步攀升至约 4.65 万元/吨，产品高景气度延续，有望持续增厚公司盈利空间。 公司基本情况 最新收盘价（元）63.18总股本/流通股本（亿股）6.10 / 6.10总市值/流通市值（亿元）386 / 38652周内最高/最低价76.72 / 45.20资产负债率(%)16.5%市盈率18.58第一大股东胡荣达 l三代制冷剂配额红利凸显，一体化产业链构筑成本护城河 2024-2025 年是我国 HFCs（第三代制冷剂）配额管理政策实施的首个管控期，受政策层面刚性约束和行业供给侧格局稳定及下游需求韧性的驱动，HFCs 主流制冷剂价格整体保持上涨态势，开启高景气周期。公司 HFCs 生产配额居于行业前列，其中 HFC-134a、HFC-125、HFC-32、HFC-143a 占全国配额比例分别高达 24.98%、17.54%、11.92%和17.06%。此外，公司拥有 22.10 万吨无水氟化氢（AHF）产能，其作为占据氟制冷剂成本约 30%的核心原料，为公司构筑了坚实的原料自主配套优势。公司凭借低成本一体化氟化工产业链，能够有效抵御外部 AHF 市场变动风险，从而充分享受本轮制冷剂景气上行的盈利红利。 研究所 分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:刘隆基 SAC 登记编号:S1340525120002Email:liulongji@cnpsec.com l在建项目稳步推进，向高附加值氟材料与新能源延伸 公司当前在建项目稳步推进，向含氟锂电材料、含氟高性能聚合物及电子化学品等高端化转型方向清晰。其中，浙江三美 5000 吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）正处于设备仪表调试阶段，5000 吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）处于设备安装阶段；福建东莹已建成的 1500 吨/年六氟磷酸锂产能处于技改阶段，同时重点推进 4.5 万吨 R32 扩建项目；盛美锂电年产 3000 吨双氟磺酰亚胺锂项目已完成设备安装；森田新材微电子蚀刻材料项目（二期）处于 试生产阶段。各项高端新材料与新能源材料项目加快落地，有望进一步夯实公司长远高质量发展基础。 l风险提示： 创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦南塔邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048