公司动态点评：高附加值产品助力公司业绩增长，外延发展补齐核心产品版图

天孚通信（300394）公司动态点评 2020年10月23日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 公司评级：推荐（维持） 报告日期：2020年10月23日 目前股价 55.46 总市值（亿元） 110.13 流通市值（亿元） 97.63 总股本（万股） 19,857 流通股本（万股） 17,603 12个月最高/最低 75.53/31.15 分析师：吴彤 S1070520030004 ☎ 0755-83667984  wutong@cgws.com 分析师：余芳沁 S1070520100002 ☎ 0755-83558957  yufq@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<研发加强核心竞争力，产能持续释放增厚未来业绩>> 2017-03-20 <<产能释放和新产品量产，公司营收增速超30%>> 2017-03-01 <<高毛利高良率，公司业务稳定增长>> 2016-11-22 高附加值产品助力公司业绩增长，外延发展补齐核心产品版图 ——天孚通信（300394）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 443 523 890 1168 1491 (+/-%) 31.0% 18.1% 70.2% 31.2% 27.6% 净利润（百万元） 136 167 283 375 470 (+/-%) 21.8% 22.9% 69.9% 32.5% 25.4% 摊薄EPS 0.68 0.84 1.43 1.89 2.37 PE 81 66 39 29 23 资料来源：长城证券研究所 ◼ 事件：公司于20年10月22日晚发布三季报，前三季度收入6.57亿元，同增71.24%；归母净利润2.14亿元，同增69.90%。公司业绩表现良好，符合市场预期。 ◼ 业务规模扩张，收入净利高增，Q3业绩符合预期：报告期内公司实现营业收入6.57亿元，同增71.24%，一方面全球5G网络规模建设及数据中心升级带动产品需求增长；另一方面公司多条新产品线随着技术工艺更趋成熟、良率效率日趋提高，客户认可度和订单量提升。净利润方面，公司实现归母净利润2.14亿元，同增69.90%，一方面公司多个产品线增量提效，在扩大量产规模的同时提升了盈利能力；另一方面公司完成对天孚精密74.5%股权及北极光电100%股权的收购，对净利润带来正向影响。分季度来看，公司Q3单季收入2.64亿元（YoY 96.20%），归母净利润0.88亿元（YoY 80.43%）,业绩持续大幅增长。 ◼ 毛利率微降，但期间费用管控有效：受Q1疫情期间人工及原材料成本上升拖累，公司综合毛利率下降1.67pct。此外，期间费用率缩减0.87pct。虽然公司管理人员增加以及天孚精密、北极光电纳入并表范围导致管理费用率增长0.6pct，美元汇率变化增加汇兑收益导致财务费用率增长1.49pct；但销售/研发费用率分别缩减0.69pct及2.27pct，总体而言公司费用控制得当。 ◼ 现金流充足保障业务成长，积极囤货有备无患：公司经营性现金流长期为正，前三季度经营性现金流净额为1.73亿元，较去年同期增长15.8%，彰显良好的营运能力及财务实力；此外，公司存货较年初增长0.94亿元，主要为采购量增加及备货影响，且天孚精密和北极光电纳入合并范围所致；应付账款较年初增长0.42亿元且公司新增短期借款0.28亿元，主要流动负债项目在有限范围内增加，也从侧面印证公司业务扩张发展的态-100%0%100%200%19-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-09天孚通信沪深300通信核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 势。 ◼ 收购北极光电，补齐核心产品战略版图：公司9月完成北极光电100%股权收购。北极光电的高端镀膜、光学滤波片、微光学精密组件、WDM产品线为行业知名客户服务多年，拥有深厚的工艺技术积累，同时在销售方面深耕海外市场多年，为多家知名客户提供产品与服务。完成收购后，一方面北极光电将在产品协同、客户协同等多个层面推动公司进一步升级发展；另一方面北极光电2019年净利润7732.37万元，完成并购后预计将增厚公司业绩。 ◼ 投资建议：公司作为光模块上游“一站式”解决方案提供商，业务向高附加值，高集成度产品垂直布局保障业绩持续增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.83/3.75/4.70亿元，EPS为1.43/1.89/2.37元，对应PE为39X/29X/23X，维持“推荐”评级。 ◼ 风险提示：Q4季度5G建设不及预期；数据中心建设及升级速度不及预期；中美贸易摩擦导致原材料供给受限；高端产品拓展及与并购标的整合不及预期。 29256737/49569/20201023 18:18 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 442.89 522.93 890.03 1167.96 1490.52 成长性 营业成本 215.80 250.15 425.02 558.38 712.13 营业收入增长 31.0% 18.1% 70.2% 31.2% 27.6% 销售费用 9.09 8.99 10.41 13.43 17.59 营业成本增长 43.6% 15.9% 69.9% 31.4% 27.5% 管理费用 29.65 30.14 52.78 68.68 87.49 营业利润增长 25.3% 22.1% 69.9% 32.4% 25.4% 研发费用 41.92 56.04 81.44 103.95 131.91 利润总额增长 23.2% 23.8% 69.7% 32.4% 25.4% 财务费用 -7.05 -3.45 0.49 -2.12 3.33 净利润增长 21.8% 22.9% 69.9% 32.5% 25.4% 其他收益 2.83 3.75 3.29 3.52 3.40 盈利能力 投资净收益 9.21 18.87 14.04 16.45 15.24 毛利率 51.3% 52.2% 52.2% 52.2% 52.2% 营业利润 157.27 192.02 326.23 431.89 541.56 销售净利率 30.7% 32.0% 31.9% 32.2% 31.7% 营业外收支 -2.09 0.02 -0.36 -0.53 -0.81 ROE 12.7% 14.3% 20.6% 22.4% 22.6% 利润总额 155.18 192.04 325.87 431.37 540.75 ROIC 14.6% 15.6% 19.3% 24.1% 23.0% 所得税 19.09 24.76 41.71 55.00 68.95 营运效率 少数股东损益 0.56 0.69 1.17 1.56 1.95 销售费用/营业收入 2.1% 1.7% 1.2% 1.2% 1.2% 净利润 135.53 166.59 282.98 374.81 469.85 管理费用/营业收入 6.7% 5.8% 5.9% 5.9% 5.9% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 9.5% 10.7% 9.2% 8.9% 8.9% 流动资产 840.94 884.06 1443.02 1617.21 2053.97 财务费用/营业收入 -1.6% -0.7% 0.1% -0.2% 0.2% 货币资金 148.95 105.09 399.25 512.61 632.96 投资收益/营业利润 5.9% 9.8% 4.3% 3.8% 2.8% 应收票据及应收账款合计 201.70 230.00 490.52 447.51 763.73 所得税/利润总额 12.3% 12.9% 12.8% 12.8% 12.8% 其他应收款 1.56 4.42 1.19 8.30 2.28 应收账款周转率 2.58 2.42 2.47 2.49 2.46 存货 62.05 75.10 94.91 184.28 190.53 存货周转率 3.56 3.65 5.00 4.00 3.80 非流动资产 354.06 460.66 691.25 837.21 1000.16 流动资产周转率 0.65 0.61 0.76 0.76 0.81 固定资产 254.51 278.44 490.16 640.48 798.10 总资产周转率 0.42 0.41 0.51 0.51 0.54 资产总计 1195.00 1344.72 2134.26 2454.41 3054.13 偿债能力 流动负债 103.63 152.36 736.99 750.55 949.49 资产负债率 10.3% 12.9% 35.5% 31.4% 31.8% 短期借款 0.00 0.00 559.52 477.33 691.65 流动比率 8.11 5.80 1.96 2.15 2.16 应付款项 50.45 102.99 107.66 198.07 169.32 速动比率 3.40 2.23 1.21 1.29 1.47 非流动负债 19.47 20.86 21.19 21.02 21.10 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.68 0.84 1.43 1.89 2.37 负债合计 123.10 173.22 758.17 771.57 970.59 每股净资产 5.39 5.89 6.91 8.45 10.46 股东权益 1071.90 1171.50 1376.09 1682.84 2083.54 每股经营现金流 -1.50 0.69 0.32 2.24 0.99 股本 198.94 198.90 198.90 198.90 198.90 每股经营现金/EPS -2.20 0.82 0.23 1.18 0.42 留存收益 477.65 572.63 710.86 896.58 1132.85 少数股东权益 1.24 1.93 3.11 4.66 6.61 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 1195.00 1344.72 2134.26 2454.41 3054.13 PE 81.25 66.11 38.92 29.38 23.44 现金流量表 （百万） PEG 8.43 5.89 1.04 0.73 0.57 经营活动现金流 135.53 176.85 64.28 444.04 196.63 PB 10.29 9.42 8.02 6.56 5.30 其中营运资本减少 -444.64 -38.24 -239.70 34.93 -331.80 EV/EB