1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2022年上半年业绩稳健增长，产业链实现纵向延申 ■事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营业收入198.12亿元，同比增长23.39%，归母净利润11.19亿元，同比增长20.74%，扣非后归母净利润10.97亿元，同比增长22.97%。 ■点评： 2022H1公司业绩稳健增长。2022H1公司实现营业收入198.12亿元，同比增长23.39%，归母净利润11.19亿元，同比增长20.74%，扣非后归母净利润10.97亿元，同比增长22.97%。其中，二季度单季实现营收120.09亿元，同比增加16.96%，实现归母净利润6.07亿元，同比增加4.46%。 公司加大研发力度，关键技术加速推进，在手订单逐步交付。2022H1公司财务管理加速转型，价值创造能力持续增强，三费费用率合计0.58%，小幅下降0.60pcts。公司毛利率9.73%，同比下降0.08pcts，而净利率5.65%，同比下降0.31pcts，主要由于公司研发费用的增加以及公司信用减值损失1.87亿元。2022H1，公司技术体系不断完善迭代，关键技术研究加速推进，研发费用4.07亿元，同比增长55.83%。另外，公司应收账款48.21亿元，同比增长40.81%，已交付产品持续通过验证，但尚未到回款周期。公司存货66.40亿元，同比增长27.03%。其中原材料33.82，较期初增加55.88%，占比50.93%。在产品32.51较期初下降54.37%，占比48.96%，相关采购仍在持续进行中。公司合同负债206.07亿元，同比下降45.39%，在手订单已开始进行交付。2022H1经营活动产生的现金流量净额为-74.92亿元，由正转负。我们认为，未来公司订单有望保持增长态势，产业链景气度将持续提升。 拟收购吉航股权，纵向延伸产业链。2022年4月29日，公司发布公告，拟以1.57亿元现金收购沈飞企管持有的吉林航空维修有限责任公司60.00%股权；并以现金方式向吉航公司增资2.00亿元。本次交易完成后，公司将持有吉航公司77.35%股权并成为其控股股东。此次收购有利于公司健全航空防务装备产业链，完成产业链纵向延伸，加快推动实施航空维修保障能力建设项目，构建面向装备全寿命周期的维修体系。 拟战略投资中航电子，加强与机载系统业务的战略协同。根据6月11日公告，公司拟以1.8亿元现金认购中航电子募集配套资金非公开发行的股票。中航电子作为整合后的机载系统上市平台将成为公司重Table_Tit le 2022年08月30日 中航沈飞（600760.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 国防军工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 80.21元 股价（2022-08-29） 61.63元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 120,827.24 流通市值（百万元） 120,737.01 总股本（百万股） 1,960.53 流通股本（百万股） 1,959.06 12个月价格区间 43.52/82.05元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.15 10.37 -10.73 绝对收益 0.77 13.9 -18.72 张宝涵 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030001 zhangbh@essence.com.cn 宋子豪 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080004 songzh@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 中航沈飞：中航沈飞：2021业绩稳步增长，2022业绩增幅有望加速/张宝涵 2022-04-01 中航沈飞：【安信军工】中航沈飞：前3Q扣非净利润同比大增82%，资产负债表多指标驱动业绩持续高增长/温肇东 2021-10-30 中航沈飞：【安信军工】中航沈飞：2021H1扣非净利润同增93% 盈利能力创新高，合同负债大增698% 十四五跨越式发展可期/温肇东 2021-08-30 -46%-39%-32%-25%-18%-11%-4%3%202 1-08202 1-12202 2-04中航沈飞 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 要的配套供应商。中航沈飞认购中航电子非公开发行股票属于战略投资，通过建立资本纽带关系，有利于公司加强与航空工业集团机载系统业务的战略协同，将进一步加强航空产业链上下游的通力合作，保障供应链体系稳定，实现互利共赢。 先进战机仍是未来装备重点采购对象，公司业绩有望持续提升。美国国防部的数据显示，2021 年美军采购先进战机的经费约占当年装备采购总经费的 21%，在各类主战装备中占比最高，是装备采购的重点对象。中航沈飞是我国先进战机核心供货商之一，得益于先进战机在装备采购中的重要地位，以及公司研发投入的不断提升，我们认为，公司未来将有更多产品进入批产列装阶段，结合公司管理水平的不断提升，公司业绩有望持续增长。 ■投资建议： ①公司是目前国内歼击机唯一上市平台，公司未来将充分受益于军机需求放量。②股权激励有效提振公司生产交付效率，未来激励范围有望进一步扩大。③军品定价机制改革，有望打开公司中长期盈利空间。 我们预计 2022-2024 年公司的净利润分别为 22.3、29.3、36.9 亿元，对应估值分别为 54.2X、41.3X、32.7X。维持“买入-A”评级。 ■风险提示：下游需求增长不及预期，国防预算增长不及预期。 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 273.2 340.9 426.0 523.8 650.2 净利润 14.8 17.0 22.3 29.3 36.9 每股收益(元) 0.76 0.86 1.14 1.49 1.88 每股净资产(元) 5.18 5.82 6.64 7.63 8.80 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 81.6 71.3 54.2 41.3 32.7 市净率(倍) 11.9 10.6 9.3 8.1 7.0 净利润率 5.4% 5.0% 5.2% 5.6% 5.7% 净资产收益率 14.6% 14.9% 17.1% 19.6% 21.4% 股息收益率 0.3% 0.7% 0.6% 0.8% 1.1% ROIC 87.8% -62.2% -19.6% -17.1% -29.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/中航沈飞 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 273.2 340.9 426.0 523.8 650.2 成长性 减:营业成本 247.9 307.6 384.2 471.7 585.1 营业收入增长率 15.0% 24.8% 25.0% 23.0% 24.1% 营业税费 0.4 0.4 0.6 0.7 0.8 营业利润增长率 71.5% 7.6% 35.2% 30.9% 26.1% 销售费用 0.1 0.2 0.2 0.3 0.4 净利润增长率 68.6% 14.6% 31.5% 31.4% 26.0% 管理费用 7.1 8.1 9.8 11.9 14.6 EBIT DA增长率 34.7% 13.7% 19.2% 24.5% 21.8% 研发费用 2.9 6.6 8.5 9.2 10.9 EBIT增长率 42.5% 15.1% 27.7% 32.3% 27.0% 财务费用 -0.2 -2.5 -2.8 -3.0 -3.3 NOPLAT增长率 78.2% 0.5% 35.0% 33.9% 27.5% 资产减值损失 -0.3 0.0 -0.2 -0.2 -0.1 投资资本增长率 -241.8% 327.9% 53.9% -26.5% -21.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 16.2% 13.5% 13.1% 14.0% 14.6% 投资和汇兑收益 0.6 0.1 0.2 0.2 0.2 营业利润 17.4 18.7 25.3 33.2 41.8 利润率 加:营业外净收支 -0.0 -0.1 -0.0 -0.1 -0.1 毛利率 9.2% 9.8% 9.8% 10.0% 10.0% 利润总额 17.4 18.6 25.3 33.1 41.7 营业利润率 6.4% 5.5% 5.9% 6.3% 6.4% 减:所得税 2.5 1.7 3.0 3.8 4.8 净利润率 5.4% 5.0% 5.2% 5.6% 5.7% 净利润 14.8 17.0 22.3 29.3 36.9 EBIT DA/营业收入 8.2% 7.5% 7.1% 7.2% 7.1% EBIT /营业收入 5.7% 5.3% 5.4% 5.8% 6.0% 资产负债表 4.0 4.8 5.7 6.6 7.6 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 48 39 29 19 12 货币资金 126.3 216.2 288.9 266.5 264.1 流动营业资本周转天数 -75 -117 -146 -119 -73 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 325 437 503 413 379 应收帐款 50.1 37.0 83.7 67.6 111.7 应收帐款周转天数 59 46 51 52 50 应收票据 3.8 0.2 5.2 2.4 6.0 存货周转天数 120 87 120 109 105 预付帐款 6.8 216.8 52.9 112.6 151.3 总资产周转天数 409 505 554 448 403 存货 77.8 87.9 195.3 121.1 258.5 投资资本周转天数 -5 -66 -109 -93 -57 其他流动资产 0.3 4.8 1.8 2.3 3.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.6% 14.9% 17.1% 19.6% 21.4% 长期股权投资 1.5 - - - - ROA 4.5% 2.7% 3.3% 4.7% 4.4% 投资性房地产 1.8 1.9 1.9 1.9 1.9 ROIC 87.8% -62.2% -19.6% -17.1% -29.6% 固定资产 36.9 37.9 31.1 24.4 17.7 费用率 在建工程 9.6 9.3 9.3 9.3 9.3 销售费用率 0.0% 0.1% 0.0% 0.1% 0.1% 无形资产 9.5 9.3 8.6 8.0 7.3 管理费用率 2.6% 2.4% 2.3% 2.3% 2.2% 其他非流动资产 4.0 6.6 4.7 5.1 5.4 研发费用率 1.1% 1.9% 2.0% 1.8% 1.7% 资产总额 328.5 627.8 683.4 621.3 836.2 财务费用率 -0.1% -0.7% -0.6% -0.6% -0.5% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 3.6% 3.6% 3.7% 3.5% 3.5% 应付帐款 116.2 98.6 211.9 162.2 286.3 偿债能力 应付票据 43.1 21.1 4