公司动态点评：业绩稳健增长 产业链实现纵向延伸

公司动态点评 http://www.cgws.com 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年08月31日 目前股价 59.63 总市值（亿元） 1,152.01 流通市值（亿元） 1,151.14 总股本（万股） 196,100 流通股本（万股） 195,963 12个月最高/最低 85.35/42.31 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831 yuximeng@cgws.com 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 联系人（研究助理）：付浩 S1070121030005 ☎ 0755-23820694 fuhao@cgws.com 联系人（研究助理）：付浩 S1070121030005 ☎ 0755-23820694  fuhao@cgws.com 联系人（研究助理）：孙培德 S1070121050045 ☎ 021-31829829 sunpeide@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<主营核心竞争力凸显，业绩持续高增长>> 2020-10-20 <<营收和毛利率双提升，业绩迈入高速增长阶段>> 2020-08-20 <<FPGA与智能安全芯片双龙头，业绩迈入高速增长阶段>> 2020-04-06 业绩稳健增长 产业链实现纵向延伸 ——中航沈飞（600760）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 27316 34088 42,653 53,791 66,670 (+/-%) 15.0% 24.8% 25.1% 26.1% 23.9% 归母净利润（百万元） 1480 1696 2122 2824 3542 (+/-%) 69% 14.6% 25.1% 33.1% 25.4% 摊薄EPS（元/股） 1.06 0.87 1.08 1.44 1.81 PE 55 67 54 41 32 资料来源：长城证券研究院  事件：公司于2022年8月30日发布2022年中报，2022上半年公司营业收入为198.12亿元，同比增长23.39%；归母净利润为11.19亿元，同比增长20.74%，扣非归母净利润为10.97亿元，同比增长22.97%。基本每股收益盈利0.57元,同比增长21.28%。  公司经营稳健，航空产品制造业务持续驱动发展：报告期内，公司主营业务为航空产品制造，主要产品包括航空防务装备和民用航空防务产品。费用方面，2022上半年公司实现营收198.12亿元，同比增长23.39%，主要是销售产品增加所致；公司归母净利润为11.19亿元，同比增长20.74%，主要是期间销售费用（展览费）减少所致；管理费用为3.24亿元，同比增长9.84%，主要是职工薪酬增加所致；财务费用为-2.12亿元，同比下降136.18%，主要是利息收入增加所致；研发费用为4.07亿元，同比增长53.28%，主要是研发投入增加所致。从产业链来看，公司涉及试飞、总装、部装、零件等全部环节；公司供应链的主要供应商皆具备军工业务资质。航空防务装备作为公司的核心业务，在报告期内业绩增长较快，推动了公司业绩增长，主要系公司坚持聚焦航空防务装备的研发和制造业务，生产销售体系以及技术方面在国内处于领先地位。2021年10月28日，公司董事会通过了《关于全资子公司继续使用部分闲置募集资金临时补充流动资金的议案》，同意将6亿元人民币作为全资子公司沈阳飞机工业（集团）有限公司的流动补充资金。截至2022年8月29日，沈飞公司已将6亿元的临时补充流动资金全部归还至募集资金专用账户。这表明公司及其子公司手中现金流充裕，总体呈现良好的发展态势。同时，行业高景气度帮助公司取得较强的盈利能力。我们认为，随着公司行业领先地位的保持，公司业绩或不断攀升，市场竞争力继续保持；且在规模效应下，公司未来盈利能力可能将进一步提升。  核心竞争力不断提高，行业景气度维持高位从行业情况看，航空工业是现代大国博弈、强国争雄的高端平台，是维护国家安全的战略性产业，是国家综合国力的重要组成部分。公司拥有行业内领先的研制技术和能力，具备涵盖产品全寿命周期的科研、生产、试验、试飞、维修与服务盈利预测 核心观点 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 国防军工 市场数据 保障能力。在报告期内，公司建立了以数字化技术为主导的制造体系，在多项特种工艺方面取得突破性进展，实现了飞机制造的跨代发展。并且公司坚持推动技术应用与智能制造生产模式，均衡生产水平达到新高度。此外，公司的技术水平不断提高并取得了实质性的成效。公司肩负“航空强国”使命，坚持市场主体思维，主动落实高质量、高效益、低成本、可持续的装备发展新要求。在试飞方面，公司构建了机载成品试验体系，并利用数字化技术自主开发了遥 测实时监控平台、近场飞行光学全自动跟踪、飞机姿态识别与动态实时测量、三维仿真着陆轨迹 偏离告警、试飞数据处理、气象情报信息等系统用于专项调试试飞。在维修与服务保障方面，公司本身拥有丰富的维修经验以及坚实的维修基础。在今年4月收购吉航公司后，将进一步完善公司航空防务装备产业链，实现产业链纵向延伸，提高其在行业内的核心竞争力。未来，维修与服务保障业务有望成为公司下一个盈利点。公司作为歼击机主机厂，其所在的业务领域有望成为军机主机厂景气度较高的赛道。报告期内行业景气度得到验证。公司在报告期内的应收账款和应付账款都有较大的增长，主要是由于公司销售产品增加，生产的任务量增加所致。公司是国内大型现代化飞机制造企业之一，是我国航空防务装备的主要研制基地，在航空防务装备领域有较强的核心竞争力，并在行业内具有优势地位。根据《WorldAirforce 2021》的数据来看，目前我国空军歼击机总数为1571架，为美国空军歼击机总数的57.82%。其中，我国空军仍在服役的第二代战机总数为791架，相比之下，美国空军已经全部换装3代及以上机型，美军对于我军存在着较大的装备优势。对于目前这种情况来看，我国空军存在着在总量上追赶美军，以及在存量上更新迭代的需求。中航沈飞作为歼-11、15、16的制造厂商，是我国先进战机的核心供货商之一，订单需求在未来可能出现上涨。得益于先进战机在装备采购中的重要地位，结合公司科研水平的不断提升，公司在未来有可能有更多产品成为采购对象，公司业绩有望持续增长。  收购吉航公司60%股份并且拟投资中航电子，加强战略协同： 2022年4月29日，公司董事会批准收购吉航公司60%股权，并以现金方式向吉航公司增资20,000万元，最终取得吉航公司77.35%股权，成为其控股股东、并将吉航公司纳入报表范围。（中航沈飞：中航沈飞股份有限公司关于收购吉林航空维修有限责任公司60%股权并增资暨关联交易的公告）。2022年6月10日，中航沈飞股份有限公司与中航航空电子系统股份有限公司于2022年6月10日签署了附生效条件的《中航航空电子系统股份有限公司与中航沈飞股份有限公司之股份认购协议》。根据该协议，公司拟以18,000万元现金认购中航电子本次募集配套资金非公开发行的股票。中航电子成立于1999年11月26日，公司的主营业务包括航空航天领域的机械电子、航空电子等。中航电子作为整合后的机载系统上市平台或将成为公司的配套供应商，认购中航电子的非公开发行股票属于公司的重大战略投资之一，有助于公司保障供应链体系稳定，实现互利共赢。  投资建议：我们预计公司2022年至2024年营业收入分别为426.53/537.91/666.70亿元，归母净利润分别为21.22/28.24/35.42亿元， EPS分别为1.08/1.44/1.81元，对应PE分别为54/41/32倍，维持给与“增持”评级。  风险提示：军品交付不及预期；关键型号研制进展不及预期；疫情反复。 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 27,315.91 sd 34,088.36 42653.1 53,790.7 66,670.4 成长性 营业成本 24,793.58 30,760.67 38,745.6 48,112.4 59,855.20 营业收入增长 14.96% 24.79% 25.13% 26.11% 23.94% 销售费用 11.47 21.08 20.98 26.90 26.67 营业成本增长 14.54% 24.07% 25.96% 24.20% 24.38% 管理费用 712.61 809.33 786.13 1,252.57 1,406.75 营业利润增长 71.54% 7.62% 29.64% 32.61% 24.16% 研发费用 287.62 662.50 713.56 1,204.91 1,553.42 利润总额增长 71.40% 7.26% 29.86% 32.75% 24.26% 财务费用 -18.33 -250.27 -152.64 -207.83 -328.55 归母净利润增长 68.63% 14.56% 25.15% 33.08% 25.42% 其他收益 422.61 93.93 166.10 130.01 148.06 盈利能力 投资净收益 61.45 11.31 36.38 23.84 30.11 毛利率 9.23% 9.76% 9.16% 10.54% 10.22% 营业利润 1,741.53 1,874.25 2,429.86 3,222.32 4,000.90 销售净利率 6.38% 5.50% 5.70% 5.99% 6.00% 营业外收支 -3.50 -10.09 -8.99 -8.71 -7.54 ROE 13.69% 13.79% 12.69% 15.60% 22.58% 利润总额 1,738.03 1,864.16 2,420.87 3,213.62 3,993.36 ROIC 87.80% -62.22% -19.66% -31.81% -42.57% 所得税 254.36 167.68 296.92 384.51 442.27 营运效率 少数股东损益 3.47 0.75 1.70 4.81 8.88 销售费用/营业收入 0.04% 0.06% 0.05% 0.05% 0.04% 归母净利润 1,480.20 1,695.72 2,122.26 2,824.29 3,542.22 管理费用/营业收入 2.61% 2.37% 1.84% 2.31% 2.11% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 1.05% 1.94% 1.67% 2.24% 2.33% 流动资产 26,512.90 56,285.94 61,556.21 63,966.19 67,975.89 财务费用/营业收入 -0.07% -0.73% -0.36% -0.39% -0.49% 货币资金 12,632.21 21,621.07 24,063.80 24,891.30 26,743.40 投资收益/营业利润 3.53% 0.60% 1.50% 0.74% 0.75% 应收票据及应收账款合计 5,262.04 3,621.51 4,638.10 5,064.57 4,666.13 所得税/利润总额 14.64% 9.00% 12.2